回眸70年代，宏观「大滞胀」是市场挥之不去的时代阴霾，但彼时投资界却群星辈出、交出「大业绩」：1970-1976年，巴菲特、邓普顿和约翰涅夫分别跑赢大盘188%、88%、22%；1977-1981年，彼得林奇后来居上，跑赢大盘308%，巴菲特业绩也超出大盘204%。这些投资巨星究竟如何赢在1970s？对当下有哪些启示？本文集中对巴菲特和彼得林奇70年代的投资经历和案例进行梳理，争取为当下的「滞胀预期」磨平一些焦虑，增添一些启发。

三次宏观配置：1）滞胀时期，两人均买入原材料铝业公司。70年代美国历史工业高峰，原材料高度景气度。巴菲特大约8%仓位持有$凯撒铝业(KALU.US)$，盈利600%；1977年彼得林奇判断铝价拐点出现，抛成长买周期，加配$美国铝业公司(AA.US)$。

2）1977年，彼得林奇买入石油。70年代石油是最好赛道，但市场担心油价回落、经济衰退仅给予石油公司5-6倍估值，但实际油价和石油公司业绩持续超预期。彼得林奇买入优尼科石油和$Shell PLC(SHEL.US)$取得高额回报。

3）1981年，利率上行两人重仓押注大金融。80年代初利率飙升、经济衰退，股市盈利估值双杀。巴菲特重仓保险业；80年3月，彼得林奇25%仓位押注保险，下半年再转战区域中小银行。二人均取得高双位数收益。

四次经典择时：1）1969年，「收水」引发经济衰退，叠加市场估值极高，巴菲特暂时「退休」。类似30年代泡沫中期，联储收水对抗通胀，而标普500估值从低点8.9倍升至战后新高23.7倍。巴菲特几乎找不到估值小于10倍（占比仅3.8%，74年暴跌后占比73.7%）的烟蒂股机会，因此萌生退意。

2）1973年，巴菲特抄底华盛顿邮报，但未能躲过系统性杀估值。1973年极为动荡，石油危机导致「漂亮50」破灭，指数估值从20倍跌回10倍以内。巴菲特当时并非一帆风顺，抄底10-15倍「相对便宜」的华盛顿邮报，但估值继续跌到5倍上下，直到「持续现金回购+76年盈利拐点」获得巨额收益。

3）1977年，市场估值普遍较低，巴菲特、彼得林奇从容抄底。两次石油危机后，市场76%的公司估值在10倍以下。巴菲特抄底GEICO加大财务杠杆；彼得林奇上任后大举加仓股市：「3-6倍估值的好公司股票几乎不会亏损」。

4）1981年，彼得林奇下注利率回落，抄底国债和汽车。保罗沃尔克「休克疗法」市场恐慌，彼得林奇则认为长期利率将会回归正常水平，「一旦利率降低，持有股票和长期国债都将会大赚一把」，并用11%的资金抄底汽车股。

此外，邓普顿经历相似获益颇丰：1）投资风格从低估值转向成长型投资；2）70年代大滞胀格局判断精准，国别配置Allin日本，博取了最强贝塔。

历史照进当下，「赢在70s」有何启示：1）当宏观周期开始剧烈转动，重视贝塔的判断。波动渐弱的周期过去被市场忽视，如今则需要像彼时巴菲特、彼得林奇、邓普顿一样重新重视，防范系统性杀估值「黑天鹅」、把握底部机会。2）通胀环境下存在「杀估值」的可能，但穿越滞胀的还是成长。通胀传导下企业名义盈利高速增长，因此70年代投资大师普遍从低估值转向成长策略；低估值可以防御但不必迷信。3）不执拗于单一风格，周期、银行、成长跟随宏观轮动配置。70年代巴菲特和彼得林奇先后押注通胀和利率上行，配置原材料、石油、保险、银行 。宏观波动上升，更宜应时而动。

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