自Netflix财报「爆雷」后，投资者们隐隐担忧其它美国科技巨头的表现。而后，谷歌、微软、Meta、Twitter、苹果和亚马逊都陆续交出了自己的季度答卷。

除了微软外，其它几家表现都不算上佳。尤其是亚马逊这个「优等生」。财报显示，该公司2022年第一季度转盈为亏，报告了自2015年以来的首次季度亏损。

投资者们对科技股产生了质疑，「科技泡沫」一词也再次被频繁提及。

其实，自从20年前的互联网泡沫破灭后，人们似乎变得格外谨慎。过去10多年间，每隔一段时间就会有「科技泡沫论」浮出水面。但每一次警告之后，反而会有更多资金涌入初创企业。「泡沫」非但没有崩盘，反而愈演愈烈。

如今，风险投资家们再次敲响警钟。在一次又一次的会议上，他们滔滔不绝地谈论着初创企业估值下降的问题。他们哀叹IPO（首次公开招股）数量急转直下。在Twitter上，他们警告经济低迷即将来袭。

过去十年，这种警告在初创企业市场屡屡出现。投资者和评论人士不断警告称，科技行业正处于另一个泡沫之中。

这确实会让人们想起1999年的互联网泡沫时代，以及随后戏剧性的崩溃和衰退。工作消失了，财富蒸发了，声誉受损了。

这些警告所传递的信息是：繁荣期即将结束，一段艰难的旅程即将开始。但每次警告之后，反而会有更多的资金涌入初创企业。

过去十年的泡沫警告

回溯到2011年，一小群精英初创公司获得「独角兽」地位，即估值突破10亿美元。

投资者每月向初创企业投入数十亿美元；LinkedIn、Pandora、Zynga和Groupon的IPO被炒作，加剧了人们对泡沫的担忧。

2010年11月，美国市场投入到该领域的风投资金为24亿美元。2011年1月，达到64亿美元。3月，又涌入43亿美元。

随后，企业家史蒂夫·布兰克（steve blank）发文警告称：「我们正处于第二个互联网泡沫之中。信号是响亮且明确的：种子阶段和后期的初创公司估值变得有泡沫，硅谷招聘人才是自互联网泡沫以来最艰难的，赚钱规则也变得与正常时期不同。」

2011年3月，上市咨询服务公司Class V Group创始人丽丝·拜尔（Lise Buyer）也发文称：「是的，我们又开始疯狂了。」

拜尔称，银行向科技基金投入大量资金，富有的客户和机构争相从初创企业分一杯羹，对股市上市的预期与日俱增。这不禁让一些对10年前互联网泡沫破裂记忆犹新的投资者开始怀疑，这种突然爆发的活动是否会再次给该行业带来危险。

但是，这些警告没有站得住脚。那一年，投资者向美国初创企业注入了450亿美元。

2011年11月，知名企业家兼投资人肖恩·帕克（Sean Parker）称：「我不知道这种情况还能持续多久，也许一年，最多两年。」

帕克认为，硅谷有大麻烦了。太多的天使投资者把太多的钱，投给了那些初创企业的创业者——其中很多人并不具备创建公司的能力。他认为这是泡沫，迟早一触就破。

当月，投入到初创企业的风险投资为35亿美元。

2012年

2012年5月，Facebook上市，这是美国史上规模最大的科技公司IPO。一家营收不到40亿美元的初创企业，IPO估值却超过1000亿美元。很多人认为，这是科技公司估值膨胀失控的迹象。

美国财经媒体CNBC在Facebook上市前，就发表文章《「Facebook IPO是另一场科技泡沫的开始吗？》。文章称，围绕Facebook IPO的炒作，包括其相当高的估值，就好像20世纪90年代末互联网泡沫顶峰时期的情况。

有业内人士质疑，Facebook IPO是真的值这个价，还是下一个互联网泡沫？

业内人士萨姆·哈马德（Sam Hamadeh）称：「面对现实吧，这是一家非常昂贵的公司。1000亿美元已经是美国最大的公司之一，或者说最具价值的公司之一。上行空间相当有限。」

尽管如此，他们警告的泡沫从未破灭。2012年11月，该领域还是涌入了32亿美元的风险投资。12月，又提高到了34亿美元。

2013年

2013年11月，又有媒体发文称，初创公司野蛮生长，估值高得令人喷鼻血，让人们想起20世纪90年代末的互联网繁荣及破灭。

当月， Business Insider又发表文章，列出了科技行业正处于巨大的泡沫之中的一系列证据。文章称，股市处于历史最高水平，科技初创公司没有营收，估值却达到了数十亿美元。

随后，《纽约时报》也发表文章称，IPO市场又出现了泡沫。文章指出，亏损的科技公司，正以「闹着玩」的价格上市。华尔街开始担心这是否是1999年互联网泡沫重现。

2013年11月，初创公司赢得风投资金38亿美元。12月，又吸引了49亿美元。

2014年

到这一年，全球「独角兽」公司数量超过90家。

2014年9月，安德森·霍洛维茨（Andreessen Horowitz）合伙人马克·安德森（Marc Andreessen）也加入到警告行列，称初创公司蕴藏太多风险，消耗了太多资金。安德森说，将会有一大批初创公司「蒸发掉」。

当月，风险投资家比尔·格利（Bill Gurley）也对创业投资敲响警钟，称硅谷蕴藏太多风险。他表示：「硅谷风投界及初创公司目前正在承担过大的风险。自1999年以来，前所未有。」

9月，有68亿美元风投基金流入初创公司。

投资初创企业，不可避免地要承担风险。很多胆大的投资者，通过在市场狂热中加倍押注而获胜。

比如，当时还只是是个小小的出租车应用的Uber，估值突然间就达到了510亿美元，超过了美国航空公司和联邦快递，而后两家公司已经实现了盈利。但投资者的警报声更加响亮。

2015年

2015年3月，风险投资家比尔·格利（Bill Gurley）又做出预测，称会有一大批独角兽公司死亡。

他说：「我们就算没有处于科技泡沫之中，也是在风险泡沫之中。我认为今年会有一大批独角兽死亡。」

当月，知名科技投资者马克·库班（Mark Cuban）也表示，当前的科技泡沫 ，比2000年的互联网泡沫还要可怕。

这些警告并不全是错的，有几只独角兽没能活下去。谁还记得Fab.com和Jawbone呢？

2016年

每次失败后，都会有更多的新想法问世。私募股权、共同基金和主权财富基金等新的资本来源开始追逐独角兽投资。2016年5月，他们在800多笔交易中，投入了142亿美元，创下十年来的最高纪录。

2016年4月，风投公司Khosla Ventures投资合伙人基恩·拉布伊斯（Keith Rabois）发布预警，称创企凛冬已至。

风险投资家吉姆·布雷耶（Jim Breyer）也称，90%的独角兽将面临重估或死亡，只有10%会「幸免于难」。

作为防御措施，一些大规模投资的估值出现下降，独角兽狂热短暂降温。

2016年5月，该领域风险投资额为142亿美元，而6月降至74亿美元，7月跌至57亿美元。

2017年

2017年2月，科技媒体Techcrunch发表文章称，一些主要科技「独角兽」的估值过高。

文章称，Snapchat和Airbnb正在IPO的场边热身，BuzzFeed、Palantir和Uber每隔几个月就会获得数亿美元投资。而没有营收、几乎没有用户的年轻初创公司，如HouseParty，也从顶级风投那里融资数千万美元。

文章还称，科技泡沫显然还将持续一段时间，继续推高年轻创企的估值。

但是，软银集团CEO孙正义（Masayoshi Son）紧接着进场了。

2017年5月，孙正义正式设立千亿美元规模的「愿景基金」。他说：「我对小赌注不感兴趣。人生只有一次，要有远大的抱负。」

之后，愿景基金以平均每天1亿美元的速度，向硅谷初创企业投入了1000亿美元，令其它风险资本市场相形见绌。为了跟上形势，风投公司开始筹集更多资金。

Blockchain、MoviePass、WeWork和Scooters就以较高的估值，获得了巨额投资。于是，高估值和巨额投资变成了常态。初创企业以「业务增长」闻名，而不是利润。投资者也渐渐不再提「泡沫」言论。

2018年

但到了2018年4月，研究机构Research Affiliates发文称，泡沫是显而易见的，尤其是科技泡沫，它与2000年互联网泡沫惊人的相似。此外，Research Affiliates还称，数字加密货币正在酝酿泡沫，特斯拉等精选股票也出现了微泡沫。

2018年8月，风险投资家安妮·拉蒙特（Annie Lamont）称，初创企业的估值和融资规模会下降，因为大多数公司可以很容易地获得更多资金，很少有人担心经济低迷。拉蒙特说：「在这种融资热潮中，一两家创企‘蒸发’也不会有人觉得奇怪，大家会把目光直接投向下一家。」

2018年10月，Quartz网站发表文章称，投资者从未像现在这样，乐于接受不赚钱公司的IPO，怀疑这些股票的前景也很正常。经历了长时间的经济繁荣后，投资者正变得自满，美国经济可能过热。

但风险投资仍在飙升，12月份超过269亿美元，并创下1430亿美元的年度新高。PitchBook数据显示，独角兽的数量跃升至348家。

2019年

2019年6月，英国《金融时报》发表文章称，越来越多亏损的科技初创公司寻求上市。私有银行Arbuthnot Latham首席投资官格雷戈里·佩尔登（Gregory Perdon）担心，科技市场将重新上演1999年的互联网泡沫。

2019年9月底，共享办公空间巨头WeWork宣布撤回IPO招股书，推迟上市计划。这是一场壮观、令人尴尬、令人羞愧的灾难，许多人认为这种灾难将在未来几年产生连锁反应。

10月，《纽约时报》发表文章称，硅谷正尝试新的口头禅：盈利。在一些备受瞩目的独角兽公司遭遇挫折后，初创企业投资者警告称，这将是一场清算。现在开始转向盈利了。

美国电动滑板车公司Bird CEO特拉维斯·范德赞登（Travis VanderZanden）称：「这年头，不计代价烧钱的亏损公司融资没那么容易了。」

2020年

新冠肺炎疫情来袭。风险投资公司宣称，为未来的艰难时期做好准备。

但这只持续了短短数周。疫情期间，初创企业继续蓬勃发展，融资也飙升至新高，IPO热潮卷土重来。「泡沫」论调自然也回来了。

风险投资家埃里克·佩利（Eric Paley）称：「尽管我们都在家里喝酒，但派对上的喧闹和畅饮，就像网络泡沫一样自由。」

2020年12月，一些顶级的市场战略师表示，Airbnb和DoorDash上市后的巨大涨幅表明，股市出现了不可持续的乐观情绪，这是互联网泡沫时代贪婪的回归。

然而，全球估值超10亿美元的创企超过500家。2020年，美国初创公司募集了1640亿美元的资金，再创新高。

2021年

紧接着，Meme股票、加密货币、NFT和SPAC火爆。美联储加紧印钞，利率很低，疫苗上市，世界即将重新开放。

到2021年，经济学家开始预测，疫情后疫苗的广泛分发，以及生活恢复正常，将带来又一个「兴旺的二十年代」（指人们自信又快乐的20世纪20年代）。

2021年7月，CNBC又发表文章称，这感觉就像1999年：全球创企融资狂潮加剧了人们对泡沫的担忧。

投资经理杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）称：「这个泡沫将在适当的时候破裂。」

2022年

随着利率上升、通胀飙升等因素，恐惧再次悄然来袭。科技股很快暴跌，IPO戛然而止。初创企业投资下降。

谨慎的情绪又回来了。所以，这一次，「科技泡沫」终于要破裂了吗？

与往日不同

今天的这些警告与过去十年间不同，投资者悄悄地规避了「泡沫」这个词，转而使用「校准」、「回调」，甚至是更加温和的「软化」。

那些警告过「泡沫」的人，已经厌倦了犯错。他们的听众，也对警告变得麻木。每当警钟响起，就会有更多资金涌入初创企业。

「这次不一样」曾是投资圈一个病态笑话；但如今，人们依然相信。这种想法认为，科技早已融入我们的生活，而互联网泡沫已经过去太久了。

这场长达十年的创业热潮，在如此多的恐慌面前反而激增，且每一次都积累了更多的资金和实力。也许这一次真的不同了。

一些投资者认为，市场的欢欣鼓舞是一件好事，甚至是一件必要的事情。如果没有那么多的关注和兴奋，初创企业创始人如何说服员工和投资者帮助他们将疯狂的「登月想法」变成现实？

技术人员也不时提醒人们，经过当初的互联网泡沫的洗礼，亚马逊、PayPal和eBay变得更加强大。

虽然过去十年里，促使投资者转向高增长初创企业的最大因素（低利率）开始发生变化，虽然经济学家担心即将到来的经济衰退，尽管降低了估值，或现金流突然断裂，但今天几乎没有人它预测会彻底崩盘。

十年来，人们一直在谈论一个始终没有破裂的泡沫，将来可能也是如此。

编辑/new