中信证券：内外压制高峰已过，A股中期修复行情临近，布局四大主线

中信证券认为，国内疫情高点已过，外部压力逐步缓解，复工复产循序渐进，支持政策落地提速，市场极端悲观情绪已充分释放，预计5月将开启持续数月的中期修复行情。首先，本轮国内疫情改善趋势明确，上海疫情持续稳步好转，复工复产循序渐进；在政治局会议全面定调后，政策进入加速落地期，预计4月国内宏观数据年内筑底后，在5月将出现边际改善。其次，美联储极致紧缩预期基本落地，后续超预期紧缩概率低，人民币贬值主因是经济预期走弱，贬值压力最大的窗口已过。最后，市场极端悲观情绪充分释放后，盈利预期，指数估值，机构仓位都已充分下修，对负面因素反应钝化，对积极信号更为敏感，A股中期修复行情临近。

配置上，建议继续积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。全年维度，建议围绕现代化基建以及地产布局，基建领域重点关注低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施，地产领域重点关注优质开发商、物管和建材。季度维度，建议积极增配复工复产的相关行业，重点关注智能汽车及零部件、半导体、光伏风电设备等。月度维度，建议聚焦消费修复相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超，预计在规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等一揽子政策下，这些行业也将迎来阶段性恢复。

海通证券：年风格特征更像2012年，成长有望阶段性占优

海通证券表示，A股3-5年一次风格大切换，盈利相对趋势是决定性变量，利率与风格相关性弱。19年开始的成长大风格背景是信息技术和能源变革驱动的产业升级，类似10-15年智能手机普及驱动的移动互联浪潮。

今年类似12年，是大风格周期中的阶段性再平衡，全年价值略占优，接下来，成长也有望阶段性占优。目前而言，受益于基建、地产等传统板块的稳增长政策发力，今年价值风格的收益已经较为明显，而综合超额收益、估值、政策、业绩四个维度来分析，我们认为类似2012年，今年成长也有望阶段性占优。

华泰证券：三大因素改善，向下半年的修复行情做挖掘和布局

上周A股两个交易日的表现截然相反，华泰证券认为周五A股的弱势主要归因于外盘剧烈波动对市场情绪的干扰。疫情缓和、政策底继续夯实、美联储加息与缩表时间落地的背景下，A股市场预期最悲观的阶段正在过去。支撑A股反弹的三大因素在上周均有进一步改善\落地，（1）上海疫情减压；2）政策相比3月有六点边际变化；3）5月5日美联储加息将落地。）建议继续向下半年行情做挖掘和布局，维持观点：中报A股业绩有望见底，三季报、年报或逐季回升，Q4可博弈美联储政策边际变化。

配置上，重点挖掘当期财报变化+远期需求确定性高+长线资金加仓三条逻辑均指向的中游制造等。1）固定资产周转率仍在上升，ROE主要受净利率压制，但单季毛利率有触底回升、后续变动成本压力有望进一步缓解的中游制造：专用机械、通用设备、电气设备、电源设备、国防军工、摩托车、农化、其他化学制品、发电及电网、石油化工等；2）现金流好、降债目标基本完成的上游企业的资本开支方向，具备远期需求确定性，大概率在设备升级、能源转型、循环经济；3）长线资金如险资、国家队等Q1加仓了中游制造。另外，在A股业绩底出现之前，继续关注政策发力的基建和地产；PPI与CPI剪刀差转向之下，继续关注农业股、食品饮料。

国泰君安证券：莫对进攻执着，市场底部形成并非在朝夕之间

国泰君安证券认为，市场底部形成并非在朝夕之间。上证指数点位的PE估值和PB估值已与2019年1月2440和2020年3月2660持平，部分投资者认为股票市场已反应悲观预期故而能够高歌猛进。但是，近期的股票市场投资者并没有因为估值低位而对负面信息反应钝化，相反波动率高企表明当前市场仍需要更多的时间磨底。投资者往往忽略的一点在于，估值在时间维度上简单比较的前提，需要宏观预期模式的稳定。而当前市场所面临的风险预期仍然需要非常高的补偿，俄乌局势的复杂性、海外货币政策紧缩的压力以及病毒变异的不可预测性。同时，我们还看到新的周期性因素的变化，全球贸易活动开始放缓，国内居民与企业资本开支意愿减弱，地产和地方政府信用扩表面临约束。加之缺乏增量资金，对于基本面或是风险预期的博弈难度非常高，因此我们仍建议投资者等待更好的时机，尤其是信用路径的明确。

投资机会在低风险特征的股票：低估值、有业绩、业绩确定。但是，稳增长发力点和力度已与过去不同，股票选择上更应关注龙头份额优势，而非尾部弹性。推荐：1）稳定现金流：煤炭、石化、银行；2）公共投资确定性：建筑、电力电网、风光电；3）困境反转，核心关注供给侧深度优化：生猪、白酒与酒店，Q2关注消费建材、钢铁。

中金公司：A股情绪「磨底」中，稳增长主线仍有阶段配置价值

中金公司表示，当前内外部环境仍有较多不确定性，市场估值已经明显调整、情绪已经进入「磨底」状态，已经具备中线价值，后续需要耐心等待积极的催化因素。结构上，认为低估值「稳增长」领域仍具备一定配置价值，建议综合关注海外增长、通胀和政策等宏观因素变化以及国内「稳预期」举措及疫情防控进展，来判断相关成长板块是否进入修复的拐点。

行业配置建议：稳增长主线仍有阶段配置价值，根据全球通胀形势等进展关注成长风格。1）在市场「磨底」阶段，估值相对低的稳增长板块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链（地产、建材、建筑、家电、家居等）等；2）前期调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；3）制造成长板块包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等风险已经有所释放，但转机在于「滞胀」风险、全球流动性和市场情绪因素能否边际改善。

中信建投证券：保持耐心，伺机而动

中信建投证券表示，一方面，战略上不能再悲观，要逐步转向乐观；另一方面，市场内外主要矛盾的改善过程很可能存在一定反复，仍需耐心磨底。就当前而言：国内疫情有所好转但仍复杂严峻，稳增长政策和经济复苏落地仍需等待；海外通胀压力不减，美股巨震美债利率上冲，人民币贬值带来压力与挑战。建议投资者保持耐心，宜徐徐图之，以逢低位布局为基本原则。疫情冲击下，近期周期品价格大幅下行，消费尤其是可选消费复苏延迟，高端制造供应链受到一定扰动，地产需求进一步低迷。参照2020年，后续行业基本面的复苏将围绕疫情为主线展开，分子端，5月大概率仍将演绎疫情受损与修复的交易逻辑。

低位布局疫情复苏与稳增长。若疫情复苏后各行业回归正常经营水平，则我们需要优选的是：1）具有估值弹性；2）具基本面复苏弹性；3）具基本面复苏确定性的品种。综合考虑，布局疫情改善品种建议关注：快递、食品、建材、酒店、汽零。以及疫情好转后稳增长的基建/地产方向。

兴业证券：A股已处于中长期底部区域，但仍需要时间来消耗、震荡、整固

兴业证券表示，站在当前这个中长期底部区域，面对国内外的不确定性，更应保持淡定。本着价格比时间更重要的原则，以基本面为准绳，寻找、布局盈利确定性强的方向。

1）近期决策层连续在多个重要场合加码「稳增长」、稳定市场预期，不断夯实「政策底」。从两会、到金融委会议、再到近期的政治局会议，决策层「稳增长」的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策仍有望进一步放松。与此同时，决策层还反复强调「保持资本市场平稳运行」，并针对市场关切的供应链、地产、互联网监管等重点问题做出明确部署2）结合我们独家构建的十一项底部特征指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平。3）但从时间上，当前A股市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段。复杂底部的构建很难一蹴而就。一方面，海外尾部风险仍未完全释放。另一方面，国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。

结合一季报及未来的景气前瞻，重点关注以下三个方向：1）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）2）「稳增长」板块（基建、地产、银行等）3）「新半军」中，免疫力较强、维持高景气的方向（军工新材料、光伏组件、风电整机、半导体材料、5G光纤光缆、特高压）

中银国际证券：通胀交易退潮，静待A股U型反转

中银国际证券认为，通胀交易退潮，市场对估值挤压也告一段落，静待A股U型反转。A股年内下降最快的阶段很可能过去，当前处于磨底阶段。盈利方面，考虑到全A收入增速与名义GDP的强相关性，预计二季度A股企业盈利仍随GDP节奏探底，但在二季度低点后，下半年全A盈利有望在稳增长和毛利修复下逐季回升，实现正增长。估值方面，前期压制市场的因素已经计价或趋于缓和，市场存在修复的空间。

行业上均衡配置，建议关注三个投资方向：一、从低估值到稳定增长。就二季度而言，在企业盈利探底下，以必须消费为代表的稳定增长有可能会出现业绩确定性溢价；二、以互联网平台和地产为代表的政策稳预期，困境反转的方向；三、风险偏好回升，估值修复，存在超跌反弹空间的硬科技赛道。

西部证券：市场反弹可能会迟到，但不会缺席

西部证券表示，对于A股市场而言，整体来看汇率贬值期间市场表现往往偏弱，但也会有结构性机会。市场反弹可能会迟到，但不会缺席。从历史上看，海外市场短期大幅调整虽然会带动A股市场情绪调整，但并不改变A股自身节奏。俄乌冲突和疫情对市场节奏造成一定扰动，但是并不改变疫后经济修复及市场运行的趋势。对于市场而言，风格选择会比市场整体判断更加重要。

从结构上看重点关注四条主线，1）随着通胀预期逐步升温，CPI相关的农业等必需消费品板块仍然是全年的主线行情；2）受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工，电子，通信，汽车，航运等行业；3）受到疫情扰动较小的食品饮料、家电、医药等传统消费板块也有望迎来转机；4）待防疫政策稳定后快递物流，餐饮旅游，机场航空，以及传媒等线下经济相关行业有望迎来修复。

民生证券：相较于判断市场何时反弹，更重要的是抓住未来的最强主线

民生证券认为，在过去2周中，由于短期「跌多了」，市场「底部已现」的声音不绝于耳，我们认为相较于一味强调底部，几个重要的观测才更为重要。1、10Y美国实际利率上行至0.62%：当前10Y美债实际利率为0.26%，相较于今年最低点-1.04%已经上升130bp，2013年这一幅度为166bp，后续将逐步放缓；2、疫情进入常态化防疫新阶段：进入新的防疫状态后的负担能力排名靠前的省市GDP占全国比重同样较高，在本轮清零成功后有望进入新的常态，关注其中新增仍在上升的北京和江苏；3、社融增速上升到11.2%并且维持：《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》已推出和稳地产、促消费都在推进，就差「真枪实弹」的信用扩张，历史上看，复苏期需要社融高于名义GDP增速2.8%以上，而3月末这一差值为2.23%。

五月将在混乱中寻找秩序。主要中下游行业库存绝对水平与库存增速都位于历史高分位，然而上游行业相关产成品库存却在历史较低水平，而上游主要行业的产能利用率仍在高位运行。复工复产、消费鼓励和基建拉动下的中下游表现短期可以期待，通胀压力也并不明显，但在下游库存消化后，供需矛盾就将很快往并不存在过多安全冗余的上游转移。即将到来的国内能源消费旺季与海外通胀加速将会同时与之共振。中下游库存的下降将是国内通胀上行的前期观测。整体下一阶段推荐顺序为：油气、铜铝、金、油运、煤炭、化肥、锌、房地产和银行。成长股的反弹更多是阶段性，其中能够在供需上远离通胀的板块会更有持续性。

编辑/Corrine