央行政策的潜在变化：结构型→总量型，市场预期会更加稳定、持续。

8月15日超预期降息说明了三点：

1）引导资金利率缺口收敛，但市场利率与政策利率似乎是「双向奔赴」，若是如此，政策意图将由宽货币向宽信用转变；2）外部约束边际转弱；3）货币政策或正由结构型转向总量型，降息周期正式开启。假若，货币当局重拾总量型政策工具，市场预期会更加稳定、持续。

(资料图片)

海外资产预期正在起变化：油价反弹概率上升；10Y美债收益率重新触及3%；美元指数回升或持续至联储加息结束、欧洲能源风险解除；美股或正开启「最后一跌」。

1、除非需求端出现断崖式下滑，否则油价有望反弹。

首先，OPEC+重新夺回原油定价权，2000-2013年的紧供给高油价策略重现。第二，高油价之下，美国页岩油资本开支意愿或仍有限，《通胀削减法案》落地后将进一步扼杀页岩油增加资本开支的可能。第三，欧洲能源去俄化态度仍强硬。

2、美债收益率与美元指数再度双双反弹，美元走强或延续至联储加息结束及欧洲能源风险解除。

1）若油价反弹，通胀预期或再度小幅升温；2）6月以来美联储缩表节奏对10Y美债收益率影响较明显，9月美联储将提速缩表，该因素将利空10Y美债；3）美联储官员再度引导鹰派加息预期，叠加美债曲线深度倒挂，10Y美债多头获利了结亦推高其收益率。4）10Y美债收益率反弹、欧洲Q4爆发能源危机的风险加剧以及中国超预期降息共振，近期美元指数再度回升。美元走高趋势或将止步于联储加息结束、欧洲能源风险解除。

3、美股或正迎来了「最后一跌」。

若以10年期美债收益率维持在现有水平3%附近、标普500指数风险溢价（截至8月19日为0.18%）回升至1%为基准假设，标普500指数还有21.1%的跌幅。若标普500指数风险溢价回升至0.5%，那么标普500指数还有9.8%的跌幅。

大类资产的天平向哪儿倾斜？一点担忧与两点判断。

一点担忧：人民币汇率短期贬值压力；判断一：中美利差再度约束10债收益率下降空间，短期需谨慎；判断二：资金利率缺口以及美债收益率对国内权益市场的影响。

1）美债收益率回升，对于投资者心理层面的影响；2）新旧能源性价比再度（接近）切换，旧能源性价比或再度（接近）超越新能源；3）降息利好成长风格吗？未必，且资金利率缺口收敛往往对应着价值好于成长。但鉴于社融同比增速可能已经在6月触顶，进而，目前权益资产风格的转变可能未必一蹴而就，中间仍有一些分歧与波折。

编辑/phoebe