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价格稳定和最大就业是联储的两大政策目标，也是影响联储决策的最终框架。随着上周非农数据的出炉和高频供应链通胀数据，我们试图解析当前联储政策决策的最新图景。

就业：8月就业市场增长放缓但仍强劲。美国8月非农就业人口增加31.5万人，高于预期但较前期增幅有所下降；工资增速仍在高位但有轻微放缓迹象；失业率近7个月来首次出现上行。整体来看，美国当前劳动力市场出现缓和迹象，但整体就业市场仍然处于供需紧张的状态。

通胀：CPI已出现一个月回落，高频供应链指标指向近两个月持续缓解。7月CPI同比从9.1%回落至8.5%，美国通胀已出现一个月的回落。高频供应链数据来看，美国港口待泊船只数量自7月下旬持续下降，截至9月2日降至9只，为2021年以来最低点；港口进入泊位船舶等待时间持续保持低位，抛锚船只数量环比下降；ISM积压订单数虽出现单月小幅回升，但供应商交付时间继续缩短。

紧缩交易仍是主导，股债市场承压，加息预期小幅上行。在近期鲍威尔在Jackson Hole央行年会上的讲话和美联储多位官员的鹰派言论影响下，美股三大股指继续呈现下行趋势，而美债收益率震荡上行，一度超越3.25%。

多位美联储官员就9月以及后续的加息进程发表鹰派言论：梅斯特、威廉姆斯分别认为需将基准利率提高至4%以上和3.5%以上的水平，且有必要在明年保持一段时间的高利率水平；卡什卡利认为股市的下跌是一个正向的反馈，表明市场正确认知到了联储的抗通胀决心。

加息预期小幅上行：期货隐含的2022全年加息水平为345bp，较上周小幅加大。受到失业率上行的影响，市场预期9月加息75bp的概率轻微下降至57.0%，此后的11月加息25-50bp。

综合来看，联储尚未达到政策转向的拐点，还需等待更多条件的满足。尽管近期通胀数据释放了一定的积极信号，但从美联储的角度来说，长期供需关系的失衡导致的价格弹性激增，在需求看到明确的转弱信号前，联储约束仍强。

在当前强劲的就业数据支持下，美联储短期内或仍将维持较快的加息节奏，并等待更多的数据验证，比如失业率的持续上升、小时工资增速的持续放缓和通胀以及通胀预期的持续下行。

编辑/phoebe