香港万得通讯社报道，美股三大指数隔夜上涨，投资者预期周二公布的CPI数据将显示通胀进一步降温。不过分析师表示，预期美股将持续反弹的投资者可能低估了美联储缩表进程的市场影响。

美联储在金融危机后和过去两年期间购买了数万亿美元的债券，通过量化宽松向市场注入大量流动性，提高了股票回报，提振了其他投机资产。现在，投资者和政策制定者可能低估了潮水退去后会发生的事情。

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PGM global的全球宏观策略和研究主管Aidan Garrib表示：「我不知道美联储或其他任何人是否真正了解量化紧缩的影响。」

事实上，美联储今年早些时候就开始慢慢收缩资产负债表，这一过程被称为「量化紧缩」(QT)。目前，它正在按计划加速这一进程，这让一些市场观察人士感到紧张。

越来越多的研究认为，量化宽松政策从逻辑上提振了资产价格，而QT有可能出现相反的作用。美国银行(Bank of America)股票和量化策略师萨维塔?萨伯拉曼尼亚(Savita Subramanian)在8月的一份研究报告中表示，自2010年以来，量化宽松对美股市盈率波动的贡献率约为50%。

萨伯拉曼尼亚表示：「基于量化宽松与标普500指数2010 - 2019年回报率之间的强劲线性关系，从现在到2023年，标普500指数将下跌7个百分点。」

在量化宽松政策中，美联储创造信贷，用于在公开市场上购买证券。购买长期债券的目的是压低收益率，这被视为在投资者寻求更高回报之际增强了风险资产的吸引力。量化宽松在银行资产负债表上创造了新的储备。银行必须按照规定持有准备金，增加的缓冲让它们有更大的空间放贷或为对冲基金和其他金融市场参与者的交易活动提供资金，进一步提高了市场流动性。

PGM Global的Garrib指出，美联储过去实施量化宽松，提高预期收益，这进而降低了股票风险溢价，即投资者持有高风险股票相对于美国国债所要求的额外回报。他说，投资者愿意在风险曲线上冒险更远，这解释了随着2021年经济和股市复苏，在量化宽松的洪流中，没有收益的「meme股票」和其他高度投机的资产激增的原因。

然而，随着经济复苏和通胀上升，美联储从6月份开始收缩资产负债表，并在9月份将收缩速度增加了一倍，达到每月950亿美元的最高水平。这将通过让600亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持证券在不进行再投资的情况下退出资产负债表来实现。按照这个速度，资产负债表可能在一年内缩减1万亿美元。

越来越多的经济学家和分析人士一直在敲响警钟，担心2019年流动性紧缩可能重演。国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家拉古拉姆?拉詹(Raghuram Rajan)等研究人员上月在一篇论文中警告称：「如果过去的事情重演，美联储缩减资产负债表的过程不太可能是完全良性的，将需要仔细监控银行业的表内和表外可要求负债。」

对冲基金巨头Bridgewater Associates在6月份警告称，QT导致了债券市场的「流动性漏洞」。

Garrib称，截至目前为止，美联储缓慢的缩表步伐及缩表的构成，削弱了QT的影响，但这种情况将会改变。

他指出，股市投资者担心的是，高通胀意味着美联储将没有能力像过去市场承压时那样迅速调整策略。他认为，美联储和其他主要央行的紧缩措施可能会让股市面临6月低点的考验，股市可能会「大幅低于」6月低点。主要的结论是，「不要在上升时与美联储对抗，也不要在下降时与美联储对抗。」

编辑/somer