不宜忽视联储鹰派持续程度，紧缩交易下股债波动仍将继续。

投资要点

美国2022年8月CPI同比8.3%，高于预期的8.1%；核心CPI同比6.3%，高于预期的6.1%；CPI环比0.1%，低于预期的-0.1%和前值0%。对于本月再度超预期的CPI数据，我们的解读如下：

能源价格贡献收窄背景下，8月CPI同比继续回落。8月CPI同比8.3%，较上期有所回落但仍高于预期。本月CPI的回落主要是由于能源价格的下降，8月WTI原油价格已回落至90美元/桶左右的中枢。然而，需要关注的是，与居民直接相关的能源服务价格仍然高居不下，其中电力价格环比上涨1.5%，燃气服务价格上涨3.5%，居民用燃料成本仍然较高。

(资料图片)

服务分项支撑核心CPI韧性仍强，关注劳动力供给对通胀粘性的影响。拆分看，住房、医疗和交运环比均上行，成为核心通胀持续拉动。我们此前多次强调，服务接替商品修复、劳动力市场供需错配将持续对通胀形成支撑。需关注「服务消费—就业—工资」这一链条的粘性：服务滞后商品复苏，导致就业滞后GDP回落，造成了现在就业不弱、通胀仍高的困境。

紧缩预期升温，市场开始预期9月FOMC会议加息100bp。数据公布后，10年期美债收益率破3.45%。市场加息预期快速上行，2022年年底预期加息至4.04%——即全年加息391bp。考虑到截至7月FOMC会议联储已累计加息225bp，年内剩余三次FOMC会议还需加息超150bp——市场已完全price in 9月FOMC加息75bp，且加息100bp的概率已上升至34%。

不宜忽视联储鹰派持续程度，紧缩交易下股债波动仍将继续。

关注通胀的粘性：受服务消费韧性和食品价格支撑，美国CPI年底预期才能回落至7%附近；

关注联储的超预期鹰派的可能性：参考以往降息周期，通胀在6%以上平台时，联储降息开启时失业率通常在5%以上，联储还需等待更多就业市场数据才能「下台阶」（详参9月9日报告《就业才是关键——联储政策展望》）；

大类资产仍在紧缩交易：我们自4月以来持续提示，年内大类资产的钟摆会在「衰退」和「紧缩」之间来回摆动，而当前阶段「紧缩交易」可能还未摆完：预期美股（尤其是成长股）将继续承压、美债利率高位波动（但上破3.5%可能需要进一步紧缩信号催化）、美元维持强势，转机至少等待11月中期选举前后。9月是否加息100bp，关注本周五晚公布的居民中长期通胀预期数据。

风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

编辑/tolk