本文主要观点来自《基金市场观察1：美国ETF进入「个股时代」》，作者：招商证券曾恺羚

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杠杆式单只股票ETF创新性地将这一机制应用在了单只股票，投资者可通过购买此类产品，对标的股票进行看多或看空的杠杆倍数投资。

2022年7月14日，美国第一只杠杆式单只股票ETF正式上市，标志着美国ETF进入「个股时代」。首批产品共8只，均由AXS Investments发行。此后，Direxion和GraniteShares也于8月9日分别推出4只同类产品。截至8月末，美国已发行16只个股ETF，合计发行规模2830万美元。

一、「杠杆式单只股票 ETF」在美登场

1.什么是「杠杆式单只股票ETF」？

招商证券分析师曾恺羚表示，美国杠杆式ETF产品已经运行了16年，为投资者提供了指数标的杠杆倍数投资机会。而杠杆式单只股票ETF创新性地将这一机制应用在了单只股票，投资者可通过购买此类产品，对标的股票进行看多或看空的杠杆倍数投资。

以首批产品中的AXS 2X NKE BULL DAILY、AXS 2X NKE BEAR DAILY为例，两只ETF分别为具有两倍杠杆的看涨、看跌产品，基金管理公司通过金融衍生品合约来设计产品并处理复杂交易。杠杆为2x的AXS 2X NKE BULL DAILY在标的股票耐克单日上涨4%时，该产品会单日上涨8%；杠杆为-2x的AXS 2X NKE BEAR DAILY在标的股票耐克单日下跌4%时，该产品会单日下跌8%。

2、杠杆式单只股票ETF发行情况

截至8月末，美国已发行的16只个股ETF信息如下表所示，合计发行规模2830万美元。

3、杠杆式单只股票ETF运行情况

根据招商证券整理，截至2022年8月20日，已发行的16只产品合计规模为10711万美元，成立以来区间收益在-44.5%到62.2%之间，规模最大的 AXS TSLA BEAR DAILY ETF交易活跃，日均成交额超过产品最新规模。从跟踪个股标的的产品规模来看，投资者对通过ETF杠杆投资特斯拉与苹果最为关注。

二、杠杆式单只股票 ETF 的风险收益特征

1、杠杆式单只股票ETF收益特征

招商证券表示，与其他杠杆ETF一样，由于「再平衡」操作，杠杆式单只股票ETF也具有多日累计收益偏离杠杆倍数收益的特点：

杠杆ETF与反向ETF通过在交易日结束时对其多头和空头仓位进行再平衡，使其杠杆或做空比率在下一个交易日开始时保持初始比率。每日重置杠杆会使杠杆、反向ETF收益率逐渐偏离通过保证金账户进行杠杆投资的收益率，即「再平衡效应」。一般而言，只要标的指数没有明确的上涨、下跌趋势，波动率越大，杠杆越高，持有时间越长，投资者持有杠杆、反向ETF相对于使用保证金账户的投资收益偏离越大。

因此，从持有时间角度来看，这些ETF的多日杠杆收益并不准确，只有单日杠杆收益相对准确，更适合作为日内交易工具。正如SEC委员Caroline Crenshaw所强调的，在较长一段时间内，投资者的回报可能会大大低于其根据标的股票表现而预期的回报，这在震荡市场中更为明显。

以目前规模最大的产品AXS TSLA BEAR DAILY ETF（TSLQ）为例，产品是跟踪特斯拉的-1xETF，对比该ETF产品和标的股票TSLA的每日收益率和区间相对价格走势情况可以发现：TSLQ的日收益率和标的股票Tesla（TSLA）的日收益率负值较为接近，平均差异为0.01%，最大差异为0.8%。从7月14日成立至8月20日，TSLQ的累计收益率与TSLA的累计收益率负值有2.21%的最终差异，在一个月左右时间已经积累了一定的偏离，展现了「再平衡效应」的影响。

此外，较高费率也对产品投资收益有一定影响。AXS已发行的8只产品和Graniteshares已发行的4只ETF管理费费率均为1.15%，Rafferty已发行的4只产品管理费费率为0.95%。相比美国股票型ETF产品0.45%的平均管理费（ICI统计，截至2021年底），杠杆式单只股票ETF费率与杠杆ETF较为接近。

与直接杠杆投资、做空个股相比，杠杆式单只股票ETF也不一定具有成本上的优势。以做空个股成本为例，特斯拉股票的现货借贷利率—衡量做空该股的成本—在8月20日为0.33%。除风险较高的虚拟货币交易所公司巴比特（Coinbase）做空成本较高以外，其他标的股票8月20日的做空成本都在0.3-0.4%之间。

2、杠杆式单只股票ETF风险特征

招商证券表示，与投资者惯常接触的股票ETF相比，杠杆式单只股票ETF不但具有杠杆属性、集中投资带来的风险，其较为复杂的运作结构也带来一定风险：

?杠杆属性：多倍杠杆放大收益、损失与波动，将导致杠杆式单只股票ETF波动与风险超越标的股票。一般而言，杠杆ETF的波动率情况与杠杆倍数相关，即跟踪同指数的2倍杠杆ETF波动率是1倍杠杆ETF（传统ETF）波动率的2倍左右，但短期内很可能超越杠杆倍数。

?集中投资：与追踪指数价格、体现一篮子股票投资收益的ETF不同，杠杆式单只股票ETF追踪单只个股价格，没有分散风险的机制，风险更为集中。

?运作方面：杠杆式单只股票ETF均运用衍生品工具进行投资，个股衍生品工具的定价、供给、交易情况均可能影响ETF运作，增大ETF的跟踪误差或导致ETF难以创设新份额。

编辑/lydia