受益于未来国产替代及行业下游需求拉动，电子、机械等行业有望迎来估值中枢的主动抬升

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投资要点

一、高端制造行业的体系结构

中国制造向「中国智造」转型。从逻辑上看，高端制造，或者说「智能制造」，由于其高研发投入带来的高技术含量与高控制力的门槛，将赋予行业中拥有核心技术的企业较高的定价权，从而为这些企业带来高附加值。从价值链上看，高端制造业处于某个产业链的高端环节，能够对传统制造业进行改进、整合、提升，是价值链上核心所在。

在高端制造发展的早期，政策的扶持至关重要，政策方向很大程度上决定了早期细分行业的景气度，也或是投资的热门赛道所在。本周重要会议再次强调安全自主可控，我们重点关注《中国智造2025》战略中提到的十大重点领域：新一代信息通信技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等产业。

二、中国高端制造产业发展的大方向——国产替代

国产替代是对外贸易格局变化下，中国要加强供应链自主可控的必然要求。科技摩擦长期化下，原来全球贸易体系开始发生改变，全球能源体系巨变引发各国对能源安全的担忧，这种担忧或进一步从上游资源传导到中下游制造业中，特别是对于存在「卡脖子」问题的发展中国家来说，高端制造业上技术的缺失，或将引发供应链安全。这种「逆全球化」波动下对供应链安全的保障也就使得国产替代成为了中长期中国高端制造行业发展的大方向所在。

国产替代的阶段划分与系统认知。我们选取了最为通用的细分市场中中国企业出货量占市场份额（或行业前十大厂商中中国企业所占市场份额）的比例，以90%，60%，30%为界将高端制造行业的国产替代进程统一划分为：国产替代基本完成，国产替代进行中，新兴产业开始替代这三个阶段，这也就是我们用于普适性地划分所有国产替代行业所处阶段的核心国产替代率指标。

三、把握国产替代的投资时机

从近五年各赛道复盘来看，赛道回报率与行业景气度一致性较高。「估值行情」向」「业绩行情」切换。通过复盘我们发现：国产替代早期新兴阶段，赛道的行情主要来源于估值主动抬升的「估值行情」，而伴随国产替代逐步深入，达到替代中乃至替代完成阶段时，赛道往往出现业绩高景气，估值被动下降回归合理区间的「业绩行情」。综合估值纵向与横向比较来看，锂电、机器人与半导体大部分板块均处于合理估值区间，当前的调整恰恰带来布局良机。

风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，行业划分指标选取或划分标准不合理导致的结论偏差风险，疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

编辑/tolk