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本文内容编自中信证券《电子烟消费税落地，影响温和、底部确立》

电子烟消费税终于落地！港股烟草概念股今日集体上涨，思摩尔国际盘中一度涨超20%，截至发稿，涨约13%，成交额超6亿港元。

10月25日，财政部、海关总署及税务总局三部门发布《关于对电子烟征收消费税的公告》，电子烟将于2022年11月1日起实行从价计税，在生产（进口）和批发环节分别按照销售额的36%和11%征收消费税，出口退（免）税，品牌持有企业承担主要纳税责任。

中信证券认为，产业链下游腾挪空间较大，经合理的价格策略对冲后对产业链上游盈利冲击较为温和，代工商及品牌商国内业务盈利能力下滑有限。

以悦刻幻影产品为代表的现有价格体系为例：思摩尔出厂约28元/盒（含增值税）；品牌商出货50元/盒（含增值税）；电子烟交易平台加价6%以53元/盒（含增值税）出货给终端；终端零售价99元/盒（含增值税）。

若在现有价格体系上加征消费税，则品牌商及终端毛利率分别下滑36pcts和5pcts至8%、41%，共缴消费税21元/盒，占终端零售额21%，叠加增值税（13%）后总税负约终端零售额的34%。

中信证券判断，品牌提价势在必行，料代工商、品牌商毛利率均有一定幅度下降，极端价格策略下可将税负向下游完全转移。

品牌商可通过合理上调批发价及终端零售价向下游转移消费税负，电子烟终端零售毛利率有望向传统卷烟（约17%）回调，极端情形下悦刻上调批发及零售价至140/199元/盒（含增值税）可将消费税负完全转移给零售终端及消费者而维持原有毛利率。但正常情形下料各产业链环节共同承担消费税负。

思摩尔主要收入来自出口海外，出口业务不受消费税影响。税收落地后政策确定性进一步增强，利好估值底部确立。公司客户资源优势凸显，高投入强化技术领先优势，海外格局改善及新品开发料支撑中长期高成长。维持目标价14港元（即较当前价有约56%的潜在上涨空间），对应2023年20倍PE，维持「买入」评级。

编辑/lydia