核心观点

美国3Q22走出技术性衰退，但实质衰退风险增加

当地时间10月27日，美国经济分析据公布了美国最新GDP数据。3Q22，美国实际GDP环比折年+2.6%，前值为-0.6%；同比+1.8%，与前值持平。这意味着美国走出技术性衰退。

(相关资料图)

但拆解看，美国3Q22的GDP表现出消费和投资走弱，弱进口和强出口支撑增长的格局。首先，消费角度看，美国个人实际时薪的下降可能会带动消费数据进一步走弱；进口数据快速下滑或许意味着进口商已经感知到美国国内需求的疲软。其次，出口角度看，美国出口受益于欧洲能源短缺，但目前欧洲天然气已经出现过剩迹象，强出口或难以延续。最后，投资角度看，房地产市场对利率比较敏感，如果美联储不扭转鹰派态度，房地产或进一步带动投资走低。

综上，我们认为，由消费带动的美国经济实质衰退风险不降反增，详见《美国三季度GDP数据点评-消费走弱或将持续演绎，强劲出口难以持续》（2022年10月29日）。

美股：喜忧参半的环境下，反弹空间有限

当前，美股一方面面临利空的基本面，另一方面面临边际转好的资金面。基本面方面，在部分美股业绩暴雷的背景下，美股的业绩下修在近期开始加速，许多投资者在业绩下修的过程中选择观望。另一方面，经济走弱和通胀企稳让市场开始讨论美联储边际转鸽的可能性，叠加前期超卖造成的技术性反弹，美股在近两周表现较优。

我们认为，评估本次反弹的剩余空间，关键在于判断美国当前的经济状况。如果市场相信美国已经走出衰退，那么美股将会有较大的反弹空间；如果市场认为美国进入实质性衰退的隐忧仍存，那么从历史经验看，MA200将是本次反弹的上限。我们倾向于后者。

港股：配置性价比凸显，左侧操作呈抱团格局

在经历长期、较深的下行之后，港股当前的估值已经较具吸引力。一方面，电信运营商、国有大行的股息率已经接近甚至超过10%；另一方面，$恒生科技指数(800700.HK)$的PE(TTM)已经从高位的50倍下行至当前的35倍。

经历了近期的下行之后，港股的配置价值进一步凸显，南向资金在近两周维持在高位。拆分观察，这些左侧南向资金集中在$腾讯控股(00700.HK)$、$美团-W(03690.HK)$、$药明生物(02269.HK)$等少数特色领域龙头上，总体比较保守，带有配置性和试探性。

展望港股，我们仍然认为大行情至少需要等待两个核心因素：1）中国经济复苏（我们预判在1Q23）；2）美联储货币政策扭转（我们认为在1Q23末-2Q23初）。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。

编辑/ruby