美国劳工部公布的数据显示，10月美国消费者物价指数（CPI）同比上涨7.7%，为1月以后的最小涨幅，这也是今年2月以后首次回到8%以下。

美国最新CPI数据出炉之后，投资者认为美联储将会减码加息的预期升温，芝商所利率观察工具（FedWatch Tool）显示，12月美联储加息50个基点的概率由前一日的56.8%升至80.6%，押注下月加息75个基点的概率降至19.4%。

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全球风险资产大涨

全球风险资产全面上涨，首先美三大股指道指涨3.7%，纳斯达克涨7.35%，标普500涨5.54%。此外欧洲主要股指也普涨，德国DAX指数、英国富时100、法国CAC40等涨幅均在1%以上。北京时间11日周五，亚太市场主要股指也全面上攻。截至16:00各市场收盘，日经225、韩国综合指数、香港恒生指数、A股三大股指涨幅均在1.5%以上，其中最亮眼的恒生指数大涨7%以上。

机构如何看美国CPI走弱？

中国银行研究院高级研究员王有鑫认为，从当前美国经济和利率走势来看，12月加息幅度或许将下降，但加息周期可能会延长，联邦基金利率峰值可能高于之前预期。一些激进分析认为，本轮加息的终点利率甚至会高达6%以上。

从美国三季度GDP数据看，在利率上行压力下，美国个人消费和企业投资明显承压，随着利率走高，经济下行压力将进一步凸显。美元流动性和美国金融市场融资条件将持续收紧，企业盈利将下降，信贷和债务违约风险可能提高。从家庭层面看，房地产市场风险上升，可能进入「房价—股市」资产价格通缩螺旋。房地产和股票是居民家庭持有的主要金融资产，价格同步下跌将会对家庭形成叠加的财富负效应，直接影响消费者支出。

中金公司李昭、杨晓卿、齐伟、王汉锋分析认为，站在当前时点，未来一年美国通胀路径存在较大变数，通胀快速回落的门槛并不高：假设未来一段时间恰好没有新的超预期事件，美国 CPI通胀在3个季度内回落到 3%左右的可能性不宜忽视。目前全球市场仍在交易「通胀保持高位」，尚未对「通胀快速改善」这一变数路径充分定价。

中银证券朱启兵、刘立品认为虽然美联储大概率会放缓后续的加息节奏，12月可能加息50bp，但在12月FOMC会议前发布的11月非农数据和CPI数据可能继续对市场形成扰动；明年紧缩政策持续时间可能较长，对此不宜低估，全球资产价格波动仍然较大。由于全球不确定不稳定因素较多，欧洲国家经济下行压力较大，紧缩步伐放缓的紧迫性强于美国，预计美元指数或维持高位震荡态势。

国金证券赵伟展望未来认为，「核心驱动力」房价、薪资增速持续回落下，核心通胀顶部或已现。历史经验显示，房价领先CPI住房约4个季度；加息周期启动以来，房价于2022年初步入顶部区间、年中附近开始回落，意味着CPI住房上行风险相对可控。再考虑到薪资增速也已筑顶，核心通胀见顶「曙光」或许已经出现。

综合美国基本面形势来看，美联储高强度加息或步入尾声，终点利率即使存在上修可能、但空间或相对有限。高利率环境，仍将持续压制地产市场及相关消费，疫情「长尾」效应对就业市场等的制约也在逐步显现，叠加去库周期的开始等，共同加速经济动能下滑，意味着美联储紧缩的「底气」越发不足。美联储加息速度放缓已是大势所趋，未来有可能继续上修终点利率预期、但空间或相对有限。

未来大类资产如何配置？

中金公司李昭、杨晓卿、齐伟、王汉锋分析认为，从资产配置角度出发，我们认为投资者应该守正出奇，提前做好布局，增配债券、黄金与成长风格股票，把握「通胀变数」带来的非对称投资机会。

如果通胀快速改善，美联储政策可以快速由紧转松，全球市场会迎来重大转折，美债、黄金、股票等各大类资产都会有较好表现。如果通胀保持高位，虽然通胀居高不下，但金融市场承受能力可能使美联储紧缩难以再超预期，对紧缩预期已经定价较为充分的资产如美债和黄金相对占优。十年期美债利率等于未来10年政策利率均值与期限溢价之和。假设联储加息终点为4.8%，对应十年期美债利率均衡价格仅为3.2%。目前美债利率在4%左右，高出均衡价格80bp，已经过度计入紧缩预期。

即使通胀保持高位，长端美债利率仍有充足下降空间。由于长期通胀预期保持稳定，美债利率下行可能主要由实际利率下行驱动，黄金价格与实际利率相当于一个硬币的两面，实际利率下行可能带动黄金表现。

与黄金逻辑相似，利率下行也可能伴随成长风格跑赢价值风格股票。如果通胀保持高位，虽然股票和商品继续承压，但当前估值水平下调整幅度可能相对有限。综合考虑两种情景下的资产价格表现，认为市场对「通胀快速回落」这一路径明显定价不足，按此方向配置资产赔率较高，建议增配海外债券、黄金及成长风格股票。根据过去几次经济周期从滞胀到衰退切换的经验，占优资产也往往首先由现金切换至债券与黄金，再切换至股票。

现在美元出现筑顶迹象，预示大类资产轮动可能渐行渐近。我们预测十年期美债利率在未来2个季度里降至3%左右。

国盛宏观熊园团队展望认为，看到明年初，市场大概率将重新交易流动性宽松预期，美股有望表现良好，对流动性更敏感的纳斯达克指数有望取得更好的相对表现。

根据历史经验，美股通常在经济衰退前1-4个月开始下跌，直到经济复苏前2-5个月才会触底，这意味着明年1月之后美股大概率还会有一轮调整。

美债展望：在经济走弱、通胀回落、加息放缓的背景下，后续美债收益率大概率重新下行，但明年3月之前下行空间可能不会太大。历史上加息周期末端，10Y美债收益率通常与联邦基金利率倒挂80-160bp，这意味着若美联储在明年3月加息至5%左右，则10Y美债收益率仍将处在3.4%-4.2%的高位区间，若要进一步下行需等到美国经济衰退、美联储重新降息之后。

编辑/lydia