01 一段引子

最近一位朋友转了一段话，值得玩味——

(资料图片仅供参考)

这段话出自03年，回顾近20年的股海沉浮，不由得由衷赞叹，原来早有明白人了。再看最近的一小段历程，或许感触更深。

中概互联网(kweb)在跌了快2年后，终于，在10月24日这天，触底了。而这一天，身在其中的朋友可能也是心情复杂，这里面有大家懂的原因，就不赘述了。值得一提的是，当大家担忧n5层面的时候，往往也是触底之时。

02 把握梦幻之旅

想必很多朋友都还没有上车。这也是好理解的，毕竟不少的公司从底部已经拉翻倍了，现在上车是不是容易接盘？而且前两年天天把人按在地上摩擦，这也多少会有点PTSD的。

这里，想和大家说的是，重空间和方向，轻波动(或用仓位和工具管理波动)。盯好一个本质的点：当新兴市场出现重大纠偏时，这个逻辑优先级最高，其他的都要往后靠。

相信这个点不难理解。方向看好，剩下就是怎么干的问题了。所以怕不怕？不怕的。至少这个时候，不应该再悲观了。再从一个角度去看，抓主要矛盾是核心方法论。中概或者更大一点说港股，主要矛盾是啥？流动性。相信很多朋友都知道「港股是价值洼地」这个现象，而且，港股一直是价值洼地，估值相对于其他市场来说，长期偏低。

为何如此？这就需要对流动性来分层理解了。我们粗分两层：一层是真的缺钱了，典型的例子就像20年4次熔断，美国国债逆回购市场冻结，市面上闹钱荒。另一层，是机构手上有钱，但不想买，也就是信心问题。前两年的中概，主要是在这一层。

一个简单的例子，如果市面上真的缺钱，如果美元流动性真的是主要矛盾，那一些新兴市场，是不会连创新高的。

找到了主要矛盾，接下来就是看这个矛盾发展到什么阶段了。想必在此刻，也不用多说，大家从日常生活、舆论、股票走势等等变化，都会有切身感受，未来的贝塔是确定的。而中概，普遍阿尔法更高，毕竟汇聚的是一批顶尖的国内企业。

那么再说说这段旅程中的次要矛盾，外部环境。主要看看美债。

今年美股深受通胀和美联储加息打压，杀完分母杀分子，标普最多跌超20%，大量互联网公司90%脚踝斩。但近期美债率宜跌难涨，美元也是一路回调。背后的原因，总的来说是市场对于明年美国衰退的共识强，且从近期商品、楼市、劳动力等市场的高频数据来看，在持续大幅加息后，经济降温是显著的。

虽然美联储还是偏鹰，但好歹终点利率能见度高（4.75%/5%），所以分母端至少没太大压力。也就是说，外部环境也还是相对友好的。至于中美关系，再出利空的概率暂时偏低。

03 小结

我们从象限来看，中概普遍处在第四象限，即弱现实强预期。在这个象限的节奏，一般会出现先来一波普遍的估值修复，然后再去纠结阿尔法和持续性的问题。这里给大家提供两个重要的阿尔法方向：酒旅&零售规模化（出海更佳）。

编辑/Viola