二战以后，美联储在一年内加息400个基点或以上的情况仅出现过3次，而每一次美国经济都在一年内陷入全面衰退；加上领先指标已经连续八个月下降，至少与轻度衰退相符。

日前，高盛、美银及摩根大通的掌门人都已发出警告，称不断加剧的宏观经济逆风可能会使美国经济在2023年陷入衰退。

(资料图片仅供参考)

高盛首席执行官David Solomon最近在接受媒体采访时表示：

“你必须假设，未来会有一段艰难时期。”

美银首席执行官Brian Moynihan最近在高盛金融会议上发表了另一份悲观声明，他警告称，该行预计2023年美国经济将出现三个季度的负增长，即衰退，但放缓将是“温和的”。

一个多星期前，摩根大通首席执行官Jamie Dimon接受媒体采访时表示，美国经济明年可能出现“温和或严重衰退”。

如今，蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）首席经济学家Doug Porter也已就衰退风险致信客户。他说：“......我们谈论经济衰退的唯一原因，就是严重的通货膨胀，以及抑制通货膨胀所需的猛药。”

以下部分摘自Porter致客户信：

长达40年的高通胀，以及央行对通胀的积极应对，是今年的主要经济叙事。但不妨考虑一下增长背景，这将有助于了解通胀下一步的走向。而且，在动荡的2022年接近尾声之际，一件奇怪的事情正在发生——许多主要经济体对今年的增长预测正在稳步上调。

事实上，当尘埃落定后，现在看来全球实际GDP增长将非常接近其长期平均水平，今年或略高于3%。虽然低于去年6%的强劲反弹（在2020年下跌3%之后)，但仍比今年年中左右的预期高出约0.5个百分点，因为从美国、英国、欧元区，到俄罗斯等不同经济体都上调了经济预测。本周，许多主要央行接连加息50个基点，部分掩盖了欧洲央行和美联储都上调了对各自经济今年增长率的预期这一事实。

然而，即使有这一略显乐观的结果，2022年仍必须被视为令人失望的一年，尤其是与年初的增长预期相比。当时，旅游业和娱乐业更全面重新开放的前景，预示着全球经济活动的又一次狂欢回归。好吧，我们确实重新开放了——也许本月在卡塔尔举行的世界杯上拥挤而喧闹的人群凸显了这一点——服务支出也确实反弹了。然而，乌克兰冲突、全球通胀升温和利率普遍飙升，以及许多服务业的工人短缺，抑制了增长。

当然，除了全球大部分地区的增长结果低于预期之外，2022年对金融市场来说也是残酷的一年。利率重置将以前的“万物上涨”变成了几乎“万物都在下跌”，股票和债券都出现了两位数的负回报，房地产、加密货币甚至金属市场也出现了深度回调。

在过去50年里，没有哪一年标普500指数和10年期美国国债在同一年出现负总回报，更不用说两位数的跌幅了。两者在第四季度的反弹减轻了全年的痛苦——10年期国债目前的收益率为3.5%，较10月份的峰值下降了大约75个基点。尽管如此，在本周FOMC发出强硬信息之后，标普500年初以来的跌幅仍达到近20%。

今年股市的疲软和收益率曲线的严重倒挂，无疑给明年的增长前景发出了不祥的信号。与一年前形成鲜明对比的是，市场普遍对来年的增长前景持悲观态度。人们几乎普遍认为，北美和欧洲经济体将在2023年应对经济衰退，前者是温和或轻度的衰退，后者可能是严重得多的衰退。

我们并不反对这一共识，即美国、加拿大和欧元区预计不会出现增长，英国经济则彻底下滑，全球经济增速将降至2.25%左右。二战以后，美联储在一年内加息400个基点或以上的情况仅出现过3次，而每一次美国经济都在一年内陷入全面衰退。本周的加息使今年美联储累计加息幅度达到425个基点，而且加息还没有结束。如果历史经验的分量还不够令人生畏，那么领先指标已经连续八个月下降，至少与轻度衰退相符。

然而，这个周期与以往其他周期都不同，有一些特殊因素将缓冲央行大举加息带来的冲击。首先，家庭和企业资产负债表总体保持健康，疫情储蓄持续存在凸显了这一点。其次，对于过去三年无法获得的物品和项目，例如汽车、旅行、泰勒·斯威夫特(Taylor Swift)演唱会的门票——仍有一些被压抑的需求。第三，一些行业对工人的需求仍然很大，尤其是酒店业、建筑业和医疗保健业。部分由于后一个因素，但也由于人口的变化（所谓的灰色浪潮），我们预计失业率的回升将比正常衰退温和得多——到2023年底，美国的失业率将从目前的3.7%上升到5%左右。

综合考虑这些不同的因素，美国经济仍有可能渡过充满挑战的水域，而不会陷入彻底的低迷。如果能源价格继续放缓，如果供应链压力进一步减轻，并且通胀回落速度快于预期，各国央行可能会相对较快地放松刹车。我们认为软着陆的可能性大约为25%到30%。不幸的是，随着地缘政治风险越来越大，以及能源和食品价格飙升导致更激进加息的威胁持续存在，事情也有可能比我们的预测更糟糕。我们认为发生硬着陆的几率大约为20%到25%。我们对轻度衰退的预测假设处于中间地带，大约有50%的可能性。

中国经济温和复苏预期，为2023年大宗商品市场提供了微妙的前景，并将在一定程度上抵消世界其他大部分地区的疲软。虽然能源价格在过去六个月的大部分时间里都在下跌，但一些金属价格却在逆势上涨，铜价从夏季低点反弹了15%。预计明年美元将进一步下跌，这也将为大宗商品价格在充满挑战的环境中提供支持。总的来说，我们对大宗商品持谨慎乐观态度，预计2023年石油和天然气价格将仅略低于今年的高位平均水平。

总而言之，我们之所以谈论经济衰退，唯一的原因就是严重的通货膨胀，以及抑制通货膨胀所需的猛药。货币政策最终总是有效的，这显然是由政策引发的放缓。对于经济和金融市场来说，最好的消息是如果该政策能够相当迅速地发挥作用，并且通胀比预期更快地消退，这将大大增加我们出现更良性情景的可能性——我们应该在春季之前就能对这方面有一个很好的了解。

从根本上说，由于我们对潜在通胀粘性的预测仍高于共识预期，因此我们对美国经济2023年的增长预测略低于共识预期，但对通胀的预测高于共识预期。

编辑/somer