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11月以来特别是最近两周，美股美债出现背离现象，短期分母端预期的纠偏和分子端压力的加大可能会给市场双向压力。本文我们将探讨美股和经济软着陆的可能性，进而推演未来演变路径。

一、当前讨论「软着陆」和衰退的意义？通胀拐点和政策退坡后市场主线逐步切换，增长重要性上升

近期市场交易逻辑从2022年以来的通胀和紧缩转向增长，提前忽略短期的「鹰派」交易远端的「鸽派」，越过当下的高通胀而交易未来通胀回落和衰退压力。

二、美国经济的衰退压力？大概率事件、明年一二季度、但基准情形下程度不深

利差的倒挂大概率将引发衰退，衰退程度则与倒挂深度、是否有债务危机或者意外冲击有关。衰退并非加息周期的必然结果，及时停止加息完全可以避免衰退。综合当前情况（3m10s利差倒挂80bp），我们判断本轮衰退可能大概率难以避免，明年一二季度压力增加，但基准情形下程度未必很深。

三、美股「软着陆」的可能性？腾挪窗口变窄，欲扬或需先抑

即便经济陷入衰退无法软着陆，股市也非必然走向「崩盘」，跌幅的大小要看衰退深度、也要看衰退期间政策能否及时转向通过估值对冲盈利下行影响。往前看，分母端的压力在逐步缓解但分子端的压力还未体现，因此美股欲扬仍需先抑。

四、情景分析：市场隐含的（乐观）、美联储暗示的（中性）和尚未定价的（悲观）；分歧主要在是否降息而非衰退

扣除能源价格、供应链和房租等大概率必然回落因素后的其他服务型价格的韧性更加关键，这又与工资和劳动力市场有直接关系。在当前水平上，市场预期有所「抢跑」，因此除非有新增的证据和催化剂，美联储也应该难助推已经计入充分的预期在当前程度上变得更为鸽派。

编辑/somer