投资要点

· 城市达峰进程：整体来看，绝大部分城市于12月19日-12月25日这一周内迎来疫情防控政策调整后的首轮达峰，而预计在1月初几乎所有城市都会迎来首轮达峰。而根据各个城市首轮疫情达峰到首轮疫情结束的时间间隔来看，我们选取的108个城市从首轮疫情达峰到首轮疫情结束的平均时长约为23天，这意味着到1月中旬大部分城市的首轮疫情影响将逐渐消退。

· 疫情达峰对劳动力供给造成冲击：由于目前居民出行的限制已经基本解除，因此居民出行数据基本可以反映企业劳动力的返岗情况。以疫情已经较早达峰的北京的为例，本轮疫情达峰过程中地铁客运量整体低于4月下旬北京疫情时的水平，这意味着现阶段劳动力难以返岗主要是由于疫情感染导致的实际出行困难。而从人口加权的百城拥堵指数来看，目前疫情达峰进程中居民出行数据仍处于下滑阶段，且下滑幅度已经超过上半年4月份疫情时的低点，一定程度上说明该轮疫情达峰对于居民出行影响的范围更广，且影响程度更深。

(资料图)

· 快递运输受阻、货物运输保持相对平稳：本轮疫情达峰对于劳动力供给的冲击更深，这使得对于人力要求较高的快递运输行业受到了比此前疫情发生时更为明显的冲击。且目前多个城市正在经历疫情达峰的过程，叠加即将到来的「两旦一节」，预计快递运输将在未来一个月面临较大压力。

· 主观出行意愿加强使得票房和航班客运量回升：尽管目前绝大部分城市仍在经历疫情达峰的过程，但电影票房和旅游出行需求反而逆势回升，这意味着客观限制条件的解除使居民出行意愿已经迎来了实质性的回升，对于文旅行业的需求处于较快的修复当中，预计2023年居民旅游出行需求将得到进一步的释放。

· 12月工业生产或受到明显扰动：对比本轮疫情达峰与4月份疫情，可以看出本轮疫情达峰对于工业生产的影响更为明显，4月份疫情仅爆发于个别城市，主要行业开工率降幅并不明显，而本轮疫情达峰发生在全国绝大多数城市，造成主要行业开工率的明显下滑，因此本轮疫情达峰预计或将使得12月份工业生产较4月份产生更为明显的回落。

正 文

从全国层面来看，大部分城市正在经历疫情达峰的过程，而在疫情达峰的过程中，对劳动力到岗会产生何种影响？对不同行业将造成何种冲击？本文拟对以上问题进行回答。

1. 绝大多数城市正经历疫情达峰过程

脉策科技根据包含百度搜索指数等在内的多个平台症状关键词的搜索数据对各个城市疫情达峰的进度进行了预测，我们根据其预测数据，选取了一线至五线城市中超过100个代表性城市，用以衡量全国目前疫情的达峰程度。

整体来看，绝大部分城市于12月19日-12月25日这一周内迎来疫情防控政策调整后的首轮达峰，而预计在1月初几乎所有城市都会迎来首轮达峰。而根据各个城市首轮疫情达峰到首轮疫情结束的时间间隔来看，我们选取的108个城市从首轮疫情达峰到首轮疫情结束的平均时长约为23天，这意味着到1月中旬大部分城市的首轮疫情影响或将消退，而在1月底全国层面预计将不再受到首轮疫情达峰的冲击。

而分城市来看，一线城市和五线城市首轮达峰进程要快于二线、三线和四线城市，而三线和四线城市的首轮达峰进程时间跨度也相对更长。而从预计的恢复速度来看也呈现较为相似的特征，选取的样本城市中一线城市、二线城市和五线城市从首轮达峰到首轮疫情结束的持续时长分别约为19.6天、21.9天和20.8天，三线和四线城市从首轮达峰到首轮疫情结束的持续时长则分别长达27.2天和27.6天。

2. 本轮疫情达峰对劳动力返岗或造成一定冲击

由于目前居民出行的限制已经基本解除，因此居民出行数据基本可以反映企业劳动力的返岗情况。

以疫情已经较早达峰的北京的为例，本轮疫情达峰过程中地铁客运量整体低于4月下旬北京疫情时的水平，在客观限条件已经解除的背景下地铁出行人数仍一直处于地位，这意味着现阶段劳动力难以返岗主要是由于疫情感染导致的实际出行困难。目前北京已经取消企业到岗率和人员跨区流动的限制，进一步说明目前劳动力难以返岗主要是受到疫情达峰的冲击。

而近期临时招聘岗位的增多也进一步印证了目前劳动力供给短缺的现状，12月10日以来北京本地宝多次发布临时岗位招聘信息，涉及快递、餐饮、超市和地铁等多个领域，侧面也体现出疫情达峰对短期劳动力供给造成了明显的冲击，尤其是对到岗率要求较高的物流行业。

在12月16日疫情达峰后，较早感染的一批劳动力已经恢复并可以正常返岗，地铁客运量也出现了明显的回升，截至12月21日当周北京地铁工作日日均客运量为267.40万人，环比上周回升52.7%。与北京相类似，较早经历疫情达峰的石家庄地铁客运量也已经出现了回升，截至12月21日当周石家庄地铁工作日日均客运量为11.02万人，显著高于上周的6.53万人。

而对于目前正在经历疫情达峰的上海和广州，其地铁客运量仍处于明显的下行阶段，截至12月21日当周上海和广州地铁工作日日均客运量分别录得409.00万人和280.23万人，分别环比回落51.44%和28.70%，因此可以比较明显的看出，疫情达峰过程会显著的对劳动力返岗造成一定阻碍，短期内对劳动力供给造成明显的冲击。

而从人口加权的百城拥堵指数来看，目前疫情达峰进程中居民出行数据仍处于下滑阶段，且下滑幅度已经超过上半年4月份疫情时的低点，一定程度上说明该轮疫情达峰对于居民出行影响的范围更广，且影响程度更深。因此本轮疫情达峰对于劳动力供给的冲击可能会比4月份疫情时来的更深，且从时间来看可能到元旦前后才能迎来拐点，后续修复进程可能会受到春节的影响而有所放缓，整体上呈现一轮幅度更深时间更长的劳动力供给冲击。

3. 本轮疫情达峰下各行业有何变化？

3.1. 快递运输受阻、货物运输保持相对平稳

与此前历轮疫情冲击相类似，本轮疫情达峰对物流运输业造成了明显的冲击，且与我们前文的分析相一致，本轮疫情达峰对于劳动力供给的冲击更深，这使得对于人力要求较高的快递运输行业受到了比此前疫情发生时更为明显的冲击。从全国邮政快递揽收投递量来看，截止12月20日全国邮政快递日揽收量和投递量分别录得2.60亿件和2.86亿件，较一周前分别回落42.6%和29.0%，且目前多个城市正在经历疫情达峰的过程，叠加即将到来的「两旦一节」，预计快递运输将在未来一个月面临较大压力。

而在货物运输方面，全国铁路日货运量以及全国高速公路日通行量数据也均出现了一定幅度下滑，但影响相对较小，一定程度上表明跨区物流运输并未受到十分明显的冲击，供应链仍保持平稳运行的态势。

3.2. 主观出行意愿加强使得票房和航班客运量回升

尽管目前绝大部分城市仍在经历疫情达峰的过程，但客观限制条件的解除使得居民主观出行意愿显著回升，对于文旅行业的需求处于较快的修复当中。

从电影票房方面来看，在首轮疫情达峰进程中居民观影量呈现明显回升，这与此前几轮疫情时票房变化趋势有显著差异。根据灯塔专业版的数据，影院在近两周日均出票量分别达到了116.4万张和102.2万张，较11月底至12月上旬两周的52.6万张和48.0万张有显著回升。其中12月16日当日票房录得12895.3万元，是自国庆假期以来首次单日票房过亿，这意味着此次疫情防控政策调整后居民出行意愿迎来了实质性的回升。

此外，居民出行意愿的回升还体现在旅游市场的回暖。根据美团提供的数据显示，12月17日元旦假期火车票开票首日元旦期间火车票搜索量月环比增长超10倍，火车票支付订单日环比增长15倍，居民出行已经由此前的观望疫情变化转变为了确定性行为。而根据携程旗下FlightAI市场洞察平台数据显示，仅在12月12日0时~13时，春运期间跨省游交通、度假等产品搜索热度环比上周同期增长12倍，机票搜索量基本已经恢复到了疫情前同期的水平，一定程度上表明居民的旅游意愿处于快速的实质性回升之中。

日均执飞航班数的显著回升也印证了居民出行需求的实质性回升，截止12月23日国内航班日均执行数量录得5449架次/天，较11月份的3949架次/天有明显回升，同时也高于包含国庆假期在内10月份的4740架次/天。尽管较去年同期仍有一定差距，但自疫情防控政策调整以来国内航班执飞率以及发送旅客数量均处于较为稳定的复苏态势，预计2023年居民旅游出行需求将得到进一步的释放。

3.3. 主要行业开工率均明显下滑

在本轮疫情达峰对劳动力供给造成持续冲击的背景下，工业生产受到了明显扰动，自12月初以来主要行业开工率均呈现明显的下滑趋势。

此外，对比本轮疫情达峰与4月份疫情，可以看出本轮疫情达峰对于工业生产的影响更为明显，4月份疫情仅爆发与个别城市，主要行业开工率降幅并不明显，而本轮疫情达峰发生在全国绝大多数城市，因此造成主要行业开工率的明显下滑，因此本轮疫情达峰预计或将使得12月份工业生产较4月份产生更为明显的回落。

风险提示

（1）疫情形势仍具有不确定性；

（2）地方财政压力超预期；

（3）消费券发放不及预期。

编辑/ruby