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在2022年全年的分析中，一个反复出现的主题是，美国家庭的资产负债表异常强劲，而这种韧性在过去两年推动通胀上升的过程中发挥了关键作用。这种观点也继续驱动我们对2023年的展望。

扩张性财政政策——州和地方政府转移支付、总统拜登减免学生债务、8.7%的社会保障生活成本调整以及1.7万亿美元的综合政府拨款计划继续推动收入增长，而在不利于通胀的供给侧因素消退之后，这些因素将使得通胀率保持在美联储目标之上。

2023年美联储面临的挑战将是，认识到通胀的需求驱动因素依然存在（ISM服务业指数，1月6日周五公布），即使不利的供给侧因素已经消退。很有可能在2023年初的某个时候，通胀率可能迅速下降，甚至逼近美联储的价格目标。但我们认为这可能会是假象。鉴于实际收入可能保持稳固，家庭仍有富余储蓄可用，我们认为潜在通胀率将稳定在4%左右，通胀将在短暂的通胀下降阶段结束后恢复原来的步伐。

要彻底压制通胀，美联储应该将利率上调至5.5%-6%。但这不是我们对美联储最可能采取的行动的基准预测。我们的基准预测是，联邦公开市场委员会（FOMC）将在2023年上半年将终端利率上调至5%，然后维持在该水平不变。

更重要的是，市场也不相信美联储的决心。而这会带来实实在在的后果，因为金融环境的放松使得美联储更难控制通胀。对美联储决心表示怀疑的理由之一是：相比2022年，2023年的联邦公开市场委员会将偏向鸽派。

但到目前为止，对美联储将终端利率水平升至5%以上的的决心产生怀疑的最重要原因是就业市场（FOMC会议纪要，1月4日周三发布）。怀疑论者认为，当失业率开始急剧上升时，FOMC将暂停加息，甚至可能降息。2023年的第一周发布的一系列重要的就业市场数据将为未来几个月奠定基调，包括ADP（周四，1月5日），非农就业数据（周五，1月6日）和JOLTS职位空缺（周三，1月4日）。

对美联储决心的真正考验不是在1月，而是在年中之后、经济陷入衰退之时。

编辑/Viola