来源：学恒的海外观察作者：王学恒、张熙

机构表示，中国股票相对美国股票的投资价值有望进一步得到释放。

角度一：事件结合基本面驱动人民币快速升值

(资料图片)

2022年11月以来，美元兑离岸人民币汇率从7.34的高位快速回落至最新的6.83，人民币已经逼近6.8关口。

从事件的角度来看，2022年12月30日，人民银行和外管局联合发布2022第17号文，宣布“自2023年1月3日起，银行间人民币外汇市场交易时间延长至北京时间次日3:00”。在修改之前，银行间人民币外汇市场交易时间为9:30-23:30，覆盖了完整的亚洲交易时间、完整的欧洲交易时间，以及一半的美洲交易时间。交易时间延长后，人民币交易将覆盖至美东时间15:00（夏令时）/14:00（冬令时），增加人民币交易灵活性。我们认为这一定程度上利好外资的人民币投资情绪。

但是，我们认为，这样一条政策驱动人民币持续、快速地升值是不现实的。我们认为本轮人民币快速升值真正的原因是外资对中国基本面的预期转好，投资情绪上升所致。

角度二：外资开始净流入A股和港股市场

观察经平滑（10日移动平均，即MA10）的北向资金净流入数据，我们发现10月以后，北向资金明显开始加速流入。截至最新数据，MA10北向资金净流入近29亿人民币，达到86%的历史分位（2014年以来）；12月初曾达到43亿人民币，历史分位为96%。

港股方面，我们筛选了5支港股通资金占比较低，长期投资价值较优的蓝筹股作为组合（它们是华润置地、友邦保险、中国平安、龙湖集团、申洲国际），以此观测外资流入港股的情况。我们认为，如果这个组合跑赢大盘（恒生综指），那么外资则比内资更加看好港股市场。结合绝对收益和相对收益，我们认为外资自11月初已经开始稳定地流入港股市场。

角度三：分析师业绩调整节奏变化，港股相对优势显现

根据我们对中美经济周期的研究，我们将2023年1月以后中国的经济定义为复苏期；将美国经济的当前状态定义为收缩前的过热。在这个背景下，中国股市的相对配置价值显而易见。

观察市场分析师业绩调整情况，我们发现市场与我们形成了共识。2023年首周，港股通标的的业绩上调、下调公司数量比值接近1：1，2022年下半年，港股始终呈现出业绩下调公司数量明显大于业绩上调公司数量的特征，本周数据或将成为港股基本面预期转好的一个拐点。

相比之下，本周美股标普500和纳斯达克100的成分股中，业绩上修、下修公司数量比值已经接近1：2，这意味着美股的业绩下修在加速。从历史上看，自2005年以来，美股业绩下修速率最高的全球金融危机期间，美股业绩上修、下修公司的数量比值最高达到2：5，据此判断，美股的业绩下修还有加速空间。

因此，中国股票相对美国股票的投资价值有望进一步得到释放。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。

编辑/somer