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来源：国泰君安证券研究

港股2023年“开门红”，企稳两万点关口，创逾5个月高位。恒生指数于年初两个交易日累计上涨5.1%，重回250日均线上方；恒生科技指数累计升7.2%。从行业表现来看，零售、软件与服务、媒体、房地产等板块涨幅居前。

科网股、内房股等权重板块持续受到政策消息利好，港股近期重拾上涨动力，且弹性显著高于A股。科网股及平台经济方面，近期腾讯多款游戏获得国家新闻出版署网络审批通过，此外重庆银保监局批复通过蚂蚁集团旗下重庆蚂蚁消费金融公司的增资方案，市场预期后续监管力度将继续边际放松。地产方面，市场预期政策端将进一步支持优质房企融资，并期待更多需求端的支持政策，带动港股地产行业再度上涨。

扩内需政策预期继续加码，仍是短期市场交易主线。国内出口及景气度数据仍然疲弱，需待托底措施持续支持。为尽快扭转当前信心不足的问题，政策端可能加大对数字经济和平台企业的支持力度，以改善就业、提升居民收入预期；地产需求侧也可能有更多支持政策，包括部分限制措施放松，以及房贷利率成本有进一步下行的空间。

现阶段策略建议：分注收集，逢低加仓。港股现时仍处于牛熊反转初期，可能会出现交易层面的预期兑现后的阶段性调整。但由于分母端的无风险利率预期下行，以及市场风险偏好的持续改善，市场大概率调整幅度较有限。因此，现阶段采取分注收集、逢低加仓的策略或可取得较高的胜率和期望收益。

中期来看，政策底到业绩底的震荡和回撤并不会改变港股的上升轨迹，我们预期压制指数表现的负面因素预期将分阶段修复，港股有望进入三级火箭行情。即从一级火箭助力风险偏好回暖，不确定性消除，港股由估值陷阱转为估值洼地，投资者拾起进场的勇气，二级火箭海外流动性趋于宽松带动港股估值修复，三级火箭推动恒指转为盈利驱动的牛市行情。

行业配置方面，建议继续围绕“逆境反转”策略主线。1）国内地产链，期待需求端的政策发力。2）国内消费链，部分跟消费场景打开相关的行业股价已经计入较多乐观预期，但跟消费力相关的板块还处于底部，未来可以从餐饮服务、酒店、旅游、航空等品种，逐渐切换至与居民收入、消费力相关的行业，如互联网零售、可选消费的汽车、消费电子等。3）海外流动性敏感品种，创新药、黄金和半导体等。

风险因素：1）国内扩内需政策力度不及预期；2）海外通胀超预期；3）高通胀叠加经济衰退，可能提升欧债风险；4）地缘政治冲突。

编辑/somer