来源：巴伦周刊

文 ：《巴伦周刊》撰稿人阿尔·鲁特(Al Root)  郭力群

特斯拉是全球领先的电动汽车制造商，而且比其他汽车制造商领先十多年，这才是投资者最应该关注的。

(资料图片仅供参考)

特斯拉(TSLA)正在经历一段艰难的时期，该公司面临的问题包括需求放缓、成本上升和被分散了精力的马斯克。

不过，现在到了买入特斯拉股票的时候了。 

没错，特斯拉现在是一团糟，种种迹象表明，未来还会很艰难。美国买家购买该公司汽车的等待时间已经从三个多月缩短到了不用再等待，汽车交付量增长放缓，低于该公司自己的目标，与此同时，由于最近几个季度产量比交付量越来越多，该公司正在采取降价措施，所有这些都是需求下降的迹象。马斯克在接管推特后的一系列行为也引发质疑：消费者是否会转而选择购买其他已经上市的电动汽车。另外一个不利因素是，美国经济可能在今年年底陷入衰退。 

相比这些因素，更值得投资者关注的一点其实应该是，特斯拉是全球领先的电动汽车制造商，而且比其他汽车制造商领先了十多年。特斯拉能够以比竞争对手低得多的成本生产汽车，这给了该公司通过降价以刺激需求的空间，这是其他公司无法做到的。当然，特斯拉股票的投资风险较高，但股价已较历史高点下跌了71%，周二（1月10日）收于118.85美元，12个月远期市盈率大大低于两年前的201倍，这是一个不容错过的好机会。

上周五，特斯拉将在中国降价的消息突显出了该公司目前面临的困境。特斯拉一直专注于提高产量，计划2023年生产200万辆汽车，高于2022年的140万辆。这引发了有关生产过多汽车后然后不得不降价出售所有汽车的担忧。特斯拉把Model 3在中国的售价下调了14%，Model Y的售价下调了10%。这些降价措施未来可能也会在美国实施，给特斯拉的利润率带来压力，华尔街对2023年每股收益预期自去年9月底以来已经下降了10%。

伯恩斯坦(Bernstein)分析师托尼·萨克纳吉(Toni Sacconaghi)在研报中写道：“特斯拉现在面临两个选择，要么降低产量增长目标，让工厂低于计划产能运转，要么维持产量并加大近期在全球范围内的降价力度，从而对利润率构成压力。”萨克纳吉对特斯拉股票的评级为“跑输大盘”。 

特斯拉仍然在保持领先

特斯拉比竞争对手的盈利能力更强，这将成为该公司在2023年的优势。

特斯拉会做出哪个选择是显而易见的：该公司将通过降价来刺激销售。虽然这会给利润率造成冲击，但特斯拉有能力承受这类冲击。预计2023年该公司的营业利润率将达到18%，远高于业内其他公司的近8%。就算利润率下降10个百分点左右，特斯拉的盈利能力也仍将和宝马(BMW.德国)不相上下。该公司拥有充足的盈利能力通过降价来削弱竞争对手。 

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)分析师约瑟夫·斯帕克(Joseph Spak)对此解释说：“可以说，如果特斯拉降价，对其竞争对手来说情况会更糟，因为许多竞争对手还难以盈利。”

此外，特斯拉是仅有的两家从电动汽车业务中盈利的汽车制造商之一，另一家是比亚迪(BYD, 1211.HK)，其他所有公司都还在亏损，包括通用汽车(GM)，该公司的悍马(Hummer)售价11万美元，计划到2025年实现电动汽车业务的盈利。丰田汽车(TM)等其他公司则似乎在急于满足可能无法实现的电动汽车需求时临阵退缩。 

包括Rivian Automotive (RIVN)和Lucid Group (LCID)在内的大多数电动汽车初创公司都远未实现盈利，也不具备与特斯拉竞争的规模。在投资者要求看到盈利增长（而不仅仅是产量增长）的时候，这些初创公司岌岌可危。

由此可以看出为什么市值约3500亿美元的特斯拉是全球最有价值的汽车公司，即使股价在过去12个月里下跌了69%。 

不仅仅是一家汽车公司

在所有汽车公司中，特斯拉有望成为在2023年创造最多自由现金流的公司，从2022年的90亿美元增至约122亿美元。丰田是全球市值第二大的汽车公司，预计今明两年将创造约100亿美元的自由现金流。New Street Research分析师皮埃尔·费拉古(Pierre Ferragu)认为，就算降价也不会对特斯拉造成太大冲击，他预计，假设2022年汽车售价下调了8%，特斯拉2023年的自由现金流也将达到近110亿美元。

特斯拉不会止步于此。该公司计划在2023年推出延期已久的Cybertruck，并可能在3月1日的投资者日宣布一款备受期待的低价车。

此外，特斯拉不仅仅是一家汽车公司，不管你是否认可这一观点。虽然该公司的“自动驾驶”软件还远没有达到其宣称的功能，但正在不断改进，消费者愿意为其顶级的驾驶辅助软件支付1.5万美元，这是其他汽车制造商都没有的产品和收入来源。 

特斯拉还拥有120亿美元的非汽车业务，主要包括可再生能源发电和电池存储技术，而且这些业务规模还在不断扩大。特斯拉于2022年在加利福尼亚州的莱思罗普开设了一个megapack工厂，Future Fund Active ETF联合创始人加里·布莱克(Gary Black)认为，该项目每年可最高创造30亿美元的运营利润增量。

此外，电动汽车行业也没有看上去那么糟糕。2022年中国电动汽车销量增长了约90%，占所有新车销量的25%到30%。在美国，去年前三个季度电池动力电动汽车的销量增长了70%，Canaccord分析师乔治·贾纳里卡斯(George Gianarikas)预计，税收抵免将有助于刺激2023年的销量增长。 

用改造推特来拯救特斯拉

当然，特斯拉仍存在很多问题。自马斯克去年10月底收购推特以来，特斯拉的品牌声誉受到了打击，根据YouGov去年12月的一项民意调查，现在对特斯拉品牌持负面看法的人多于持正面看法的人。这似乎也对特斯拉的运营造成了影响，摩根士丹利(Morgan Stanley)的一项调查显示，三分之二的受访者认为马斯克在推特上的一些行为正在损害特斯拉的基本面。 

这一点在特斯拉1月2日发布的去年第四季度交付量中表现得最为明显。该公司当季交付了40.5278辆汽车，远低于分析师预测的约42万辆。1月3日特斯拉股价下跌了12%，是有史以来最糟糕的一年开局，虽然有很多不利因素，但马斯克的指责最多。Wedbush分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)说：“不管这么说公平与否，他现在被认为是在玩忽职守，从华尔街的角度看，这看起来很不好。”

马斯克还以一种毫无计划的方式卖出特斯拉的股票，与大多数公司CEO使用的10b5-1交易计划相去甚远。马斯克可以卖特斯拉的股票，但即使是长期股东也对他的卖出方式失去了耐心。SHI International董事长、特斯拉第三大个人股东利奥·科关(Leo Koguan)说：“我不明白董事会为什么允许马斯克让特斯拉股价暴跌，为什么不通过大宗出售这种方式呢？”特斯拉董事会没有回复记者的置评请求。 

更糟糕的是，2023年美国经济陷入衰退已成为许多经济学家的共识，衰退通常意味着新车销量会下降约三分之一，由于零部件供应持续短缺，美国的新车销量已经比疫情前水平低了20%。不过，经济放缓也会给特斯拉时间来开发一款急需的低价车型，尤其是如果其他汽车制造商决定减少在电动汽车上的投入的话。费拉古在研报中写道：“经济衰退可能会在2023年拖累特斯拉，但该公司目前处于最有利的位置，能够度过艰难时期，最近的一些担忧有些过头了。” 

此外，特斯拉的股价也比以往任何时候都便宜，12个月远期市盈率仅为21倍，低于百事可乐(PEP)、Visa (V)和沃尔玛(WMT)。从其他指标来看，目前特斯拉的估值也比较合理。伯恩斯坦的萨克纳吉看跌特斯拉，他根据贴现现金流估值法对特斯拉的估值为每股120美元。加拿大皇家银行资本市场的斯帕克对特斯拉的估值为每股186美元，比上周五收盘价高65%。New Street Research的费拉古对特斯拉股票的评级为“买入”，目标价320美元，比近期水平高183%。费拉古说：“如果2023年按照我们的预期发展，我们认为该股还有近三倍的上涨空间。”

没有什么比马斯克摆脱推特更能帮助特斯拉股价找到底部了，这一过程似乎已经开始。推特正在努力争取那些放弃了该平台的广告商，该公司计划让其代表在今年的消费电子展(CES)上与客户和广告商见面。现在，推特需要找到一个能够管理公司日常事务的人，让马斯克专注于其他事情。

Future Fund的布莱克说：“马斯克需要为推特聘请一位新CEO，以消除推特对特斯拉股价的影响，这样做才能让投资者看到他100%专注于特斯拉，包括该公司的所有机会和风险，以及其通往3万亿美元估值的路径。”

这样的估值水平似乎高得有点难以实现，但特斯拉的估值达不到这样的水平也能成为一项好投资。特斯拉是一只波动性很大的股票，短期内甚至有可能继续下跌，但展望未来一两年，股价不太可能低于甚至接近100美元。 

趁便宜赶紧行动吧。

编辑/Viola