作者 | Chuck Walston

编译 | 美股研究社

【资料图】

当Meta(NASDAQ:META)还被称为Facebook时，FAANMG的市场表现跑赢大盘。过去10年，这六胞胎平均上涨了469%，而标准普尔500指数平均上涨了164%。

不过，FAANG加上微软(NASDAQ:MSFT)，过去12个月平均亏损41%，是标普指数下跌趋势的两倍多。尽管出现了这些亏损，但仍有理由认为，其中几只股票估值过高。

在我看来，就目前的估值而言，谷歌 (NASDAQ:GOOGL)是明显的赢家。此外，我认为谷歌面临的逆风本质上是暂时的，与此同时，我看到了增长的前景。

01 股价

显而易见的答案是，我们正处于熊市。即便如此，谷歌的股价跌幅仍是标准普尔500指数的两倍多，因此这不是影响该股的唯一因素。

同样合理的说法是，纳斯达克综合指数(NASDAQ:.IXIC)和FAANG的下跌趋势对谷歌不利。再加上令人失望的第三季度业绩和美国经济衰退的威胁，我已经总结出了股价下跌的原因。

在第三季度业绩公布后的一周半时间里，谷歌的股价下跌了两位数，创下52周以来的新低。这标志着谷歌股价出现了过去十年来的最大跌幅。

财报电话会议显示，每股收益为1.06美元，远低于普遍预期的1.25美元，营收为70.7亿美元，也低于分析师预测的74.2亿美元。

YouTube的收入为70.7亿美元，比上一季度的72.1亿美元低2%。

谷歌服务部门的收入仅增长2%，谷歌搜索和其他广告收入在第三季度仅增长4%。

合并收入为691亿美元，增长6%。

谷歌的营业利润率为25%，比上一季度下降了3%。

管理层指出，广告收入受到“具有挑战性的宏观环境”的影响。然而，除了疫情期间的短暂时期外，谷歌在第三季度的增长是自2013年以来最慢的一个季度。

因此，需要回答的问题是，这个季度是一次性事件，还是谷歌正在沦为一家低增长公司?

我认为谷歌有很多优势，这些优势可以转化为一笔理想的投资。

02 谷歌是一家合法的、持久的企业

谷歌控制了全球90%以上的搜索引擎市场，Chrome在网络浏览器中占有65%的市场份额。搜索、安卓、地图、Gmail、YouTube和其他资产所创造的网络效应为谷歌提供了无与伦比的消费者数据。这既提高了用户体验，也提高了广告商的回报，形成了一个良性循环，巩固了谷歌的护城河。

广告支出的下降是暂时的

管理层将第三季度业绩的低迷归因于广告收入的回落。

在经济低迷时期，企业主动降低广告支出是很常见的。在2008年至2009年的经济低迷期间，谷歌的收入增长降至低个位数，随后反弹至25%的增长率。当疫情撼动市场时，谷歌的收入下降了一个季度，但当经济恢复正常状态时，需求激增。

没错，宏观经济趋势将减缓谷歌的收入增长，但这一切也将过去。

数字广告市场前景看好

下图是Oberlo对数字广告市场的预测。

PRECEDENCE RESEARCH预测，从2022年到2030年，全球数字广告支出市场规模的复合年增长率为9.22%。

作为数字广告领域的领导者，谷歌的全球市场份额约为30%。在我看来，这让该公司有很长的增长空间。

YouTube发展势头强劲

YouTube现在是全球访问量第二大的社交网站，拥有25.2亿月活跃用户，仅次于拥有29亿月活跃用户的Facebook。

今年9月，YouTube超越奈飞(NASDAQ:NFLX)，首次成为美国流媒体行业的领军企业。YouTube最近购买了美国国家橄榄球联盟(NFL)Sunday Ticket比赛的版权，为其提供了更多内容。

从2023年开始，Sunday Ticket将在YouTube TV和YouTube Primetime频道服务上播放。

YouTube两年前推出了Shorts。该平台现在拥有15亿月度用户，每天有300亿条内容被浏览。

谷歌云

第三季度，谷歌的云计算收入同比增长48%。相比之下，微软的Azure和亚马逊(NASDAQ:AMZN)的 AWS的收入分别增长了35%和27%。

谷歌云平台在云基础设施和平台服务方面的市场份额从2021年的10%增长到11%。

2021年，谷歌云的收入达到192亿美元，比2020年增长47%。在2022财年的前三季度，谷歌云收入达到190亿美元。

谷歌云的增长远远超过了公共云市场。

全球云市场

Grandview Research预测，到2030年，全球云计算市场的复合年增长率将达到15.7%。

《财富》Business Insights对云计算市场的前景更为乐观，预计到2029年，其复合年增长率将达到19.9%。

谷歌云还没有盈利，因为该公司已经投入了大量的资本支出来构建其产品。第三季度，谷歌的云计算收入为69亿美元，亏损6.99亿美元。然而，谷歌云将在不久的将来实现盈利，这是几乎可以肯定的。当那一天到来时，预计公司的收入将大幅增长。

03 谷歌是一台自由现金流机器

该公司报告第三季度的流动资金总额为161亿美元，过去12个月的流动资金总额为630亿美元。这是在汇率面临重大不利因素的情况下取得的。

第三季度，该公司公布的综合收入增长了6%，但如果按固定汇率计算，这一数字将为11%。

美元之所以走强，很大程度上是因为美联储针对通货膨胀采取了强硬的货币措施。就像广告收入下降一样，这种逆风是暂时的，当美联储改变方向时，逆风应该会消退。

股票回购记录

在2022年的前三季度，谷歌回购了439亿美元的股票。从这个角度来看，该公司的市值为1.14万亿美元。

谷歌在2019年、2020年和2021年分别回购了184亿美元、311亿美元和503亿美元的股票。

过去12个月，该公司的股票数量下降了3.2%，自2019年底以来下降了近7%。

谷歌拥有一个堡垒般的资产负债表

谷歌的信用评级处于最高的A级。

第三季度，该公司报告了1163亿美元的现金、现金等价物和有价证券，以及147亿美元的长期债务。

其他押注可能创造未来增长

谷歌最近宣布，Waymo将把洛杉矶作为其第三个叫车城市，Wing已经完成了30万次商业交付。

Waymo、Wing、人工智能研究公司DeepMind、谷歌Nest的一系列智能家居产品，以及Verily生命科学，都是一些最终可能成功的登月项目的例子，而且可能会取得巨大成功。

04 为什么我认为谷歌是最佳FAANMG?

一张图抵过千言万语。

我用几个运用较广的估值模型来看FAANMG。估值包括远期P/E(下一财年公认会计准则每股收益的共识估计)，五年PEG比率，远期销售价格(市值除以公司的总销售额或每股收入估计)，以及远期账面价格(下一财年公认每股账面价值估计)。

注意谷歌的远期市盈率排名第二，5年PEG比率排名第二，价格/销售额排名第三，价格/账面价值排名第二。

我要补充一点，在引用的四个估值指标中，我最看重的是PEG比率。我很少投资PEG高于2.00的股票。

使用这些指标，唯一在估值方面与之竞争的公司是Meta。

然而，谷歌的FCF是Meta的两倍多(698亿美元对257亿美元)，而且谷歌资产负债表上的现金也是Meta的3.5倍(1400亿美元对418亿美元)。

下一个图表提供了分析师一致的预期增长率。除了每股收益是一个3到5年的估计，其他所有的指标是分析师2年的预测。

请注意，谷歌在四项指标中有三项排名第一。

虽然META在估值方面总体排名第二，但其股票在每个增长类别中都排名第四、第五和第六。

微软在增长方面排名不错，但在四项估值指标中有三项排名第四、第五和第六。

05 为什么奈飞排名垫底

回顾我提供的两张图表，奈飞在八组数据中的六组中排名倒数第二。

奈飞持有61亿美元的现金等价物和139亿美元的长期债务。在其他五家公司中，Meta的现金和等价物水平最低，截至上季度末，Meta的现金和等价物水平为418亿美元。

截至上季度末，奈飞有215.7亿美元的资本支出，其中43亿美元将在明年内花掉。当我考虑投资奈飞时，这是一个主要的绊脚石。

流媒体公司内部的竞争导致了用于内容创作的巨大资本支出。对于所有内容提供商来说，这似乎是一个恶性循环，其中包括苹果（NASDAQ:AAPL）、亚马逊和谷歌等公司，它们现在都在与奈飞竞争。

然而，苹果、亚马逊和谷歌有大量的FCF可以投入到内容工作中。例如，谷歌过去12个月的自由现金流为698亿美元。奈飞在2022年第三季度的12个月自由现金流相对微不足道，为7.17亿美元。

此外，虽然FAANMG的其他五家公司拥有投资级信用评级，但穆迪对奈飞的评级仍为Ba1/正面，低于投资级一个等级。

分析师的目标价支持了我的观察。Meta、苹果和微软的12个月平均目标价都比当前股价高出30%左右。亚马逊和谷歌的目标股价分别比当前股价高出66%和61.7%。

奈飞，分析师预计该股将上涨1.3%。

06

结论

谷歌是FAANMG中唯一被我评为“买入”的公司。就像我之前说过的，我很少投资于PEG比率超过2.0的公司，而且我不能凭良心将一只股票评为买入，除非它符合我自己的投资标准。

谷歌在上个季度受到了冲击，但我认为，其平淡无奇的业绩是由于暂时的逆风。经济不景气会对广告产生强烈的负面影响，广告商往往会主动减少支出。

一旦美联储改变方向，目前的汇率应该不会构成那么大的逆风。谷歌上个季度的收入几乎减半。

与此同时，我看到了谷歌云业务的巨大潜力。有可能有一天，该公司的其他赌注(Other Bets)会出现一个大赢家，而且数字广告业务还有很长的增长空间。

编辑/Viola