来源：capitalwatch

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市场可能不是一个可靠的天气预报员。

尽管由于投资者希望转向鸽派，黄金价格仍在上涨，但遵循共识可能类似于用短期收益换取长期痛苦。此外，尽管人们预计通胀将大幅下降，并回到疫情之前的货币政策，但世界上最大的对冲基金认为这是“最不可能的路径”。

Bridgewater Associates在1月6日发布了最新的研究报告；联席首席信息官Bob Prince的分析与我们的预期一致，未来几个月，PMs将面临动荡的背景。他写道:

“疫情让经济失衡……通往均衡的关键变量是可持续的2%通胀率。关于这一目标，工资通胀是一个中心趋势点，工资产生收入，收入被花掉，工资是公司最大的成本项目，是定价的一个投入。

因此，如果工资很高，消费者就有钱购买价格更高的商品，公司就有动机将价格提高大约这个数量。这种自反性联系在本质上是自我强化的，直到有什么东西阻止了这种循环。”

他补充道：

“工资通胀已经开始上行，在美国上涨了约5%，并且渗透到各个行业，美国15个主要行业中有14个经历了超过4%的工资通胀。这意味着，即使商品通胀率降至2%或更低，如果工资通胀率保持在5%左右，总体通胀率也将趋向于5%。”

因此，尽管我们几个月来一直警告工资通胀是煤矿中的金丝雀，但人们低估了对未来美联储政策的影响。目前，人们普遍预计通胀将线性下降，每次新的消费者价格指数(CPI)发布都会为黄金等风险资产提供更多支持。

但是，随着来自Indeed、ADP和亚特兰大联储的鹰派经济数据凸显工资增长超过6%，基本面背景并不支持金融市场的乐观情绪。

为了解释这一点，亚特兰大联邦储备银行在1月12日更新了工资增长跟踪数据，该指标仍然保持在6.1%的高位。

他继续说道：

“名义支出增长和失业率现在对工资的压力是上升的，而不是下降的……为了让这种数量影响成为工资下降的动力，你需要至少2%的失业率上升持续足够长的时间来影响劳动力的供需平衡。从历史上看，这大约是18个月…

“要推高失业率，名义支出必须相对于工资下降——也就是说，收入必须相对于成本下降，从而挤压利润率，从而导致裁员。”

为了解释，上面的蓝线跟踪三个月工资增长的年化百分比变化，而上面的红线跟踪失业率的反向(下降意味着上升)百分比变化。如果分析一下关系，可以看到当蓝线在2%(左边的刻度)附近时，红线往往需要上升2%(右边的刻度)。因此，美国失业率需要维持2%的增长，才能将工资通胀正常化到支持2%产出通胀的水平。

然而，如果你把注意力放在图表的右边，你会发现这两条线远没有达到通胀平衡。因此，大众错误判断了创造当前已计入价格的基本结果所需的需求破坏程度。

“在企业盈利没有下降的情况下，失业率从来不会大幅上升。企业收益需要下降20%左右，才能引发必要的裁员，从而将失业率推高到足以压低工资的水平。这也还没有发生。”

为了解释，上面的蓝线跟踪美国失业率的反向百分比变化，而上面的红线跟踪公司收益(不包括资源)的百分比变化。

如果你分析这种关系，你会发现蓝线上升2%通常会导致红线下降20%，如果需要失业率上升2%来降低工资通胀，这对企业利润来说是非常不利的。因此，乐观的叙述对比了基本的现实。

请记住，叙事在短期内推动市场，但只有在有意义的情况下，它们才会在中期产生影响。例如，如果一个健身教练说你可以想吃什么就吃什么，想什么时候吃就什么时候吃，而且还能减肥，你可能会犹豫是否要相信这个故事。

因为它涉及到金融市场，投资者的2%通胀率和软着陆的处方是相似的，因为他们缺乏必要的成分来使他们的预期成为现实。由此，普林斯总结道:

总的来说，多头创造了一个叙事和势头，有更多的投资者购买这一主张。相比之下，我们一直坚持我们的论点，即美联储的通胀斗争远未结束。从历史上看，通货膨胀不会线性下降，1954年以来的所有情况都导致利率峰值明显高于现在的水平。

此外，正如普林斯指出的，5%以上的工资通胀与2%的产出通胀不一致；尽管我们几个月来一直就此发出警告，但其后果远未反映在价格中。因此，未来几个月，大众对细节的不屑应该会颠覆一些风险资产，包括黄金、白银和矿业股。

你怎么看待普林斯的评估？在失业率没有大幅上升的情况下，如何降低工资通胀？或者说，在没有必要的经济条件下，多头能否创造出他们想要的结果？

编辑/Viola