来源：微信公众号 明晰笔谈 作者：明明债券研究团队

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核心观点

2023年1月美国劳动力市场强劲增长，失业率进一步下降至3.4%，就业数据大幅超预期，反映出当前美国劳动力市场距离衰退仍存在一定距离。1月美国新增非农就业人数大幅增长主要由于服务行业较高景气度以及劳动力供给短缺。美国薪资环比增速较难放缓以及中欧经济复苏叠加地缘政治冲突风险加剧的可能性都将构成美国通胀的逆风，需警惕美联储紧缩超预期风险。

美国劳动力市场表现强劲，大幅超预期，失业率进一步下降。美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，远高于预期的18.9万人，较上月26万人(修正后)大幅上升，为2022年8月以来的最大增幅。失业率从2022年12月3.5%继续下降至3.4%，低于预期的3.6%，失业率为自1969年6月以来的最小值。目前失业率处于历史最低位，从就业市场而言美国经济距离衰退仍存在一定距离。

美国劳工统计局对于就业数据进行了一定调整。美国劳工统计局基于年度调整惯例以及NAICS行业分类调整大幅修改了去年各月CES调查提供的新增非农就业数值，并且基于新规则计算今年1月数据。此次2022年度美国非农总计就业水平（非季调）调整变动0.3%，高于平均0.1%的水平。同时，美国劳工统计局对家庭调查中的人口数据也进行了调整，调整一定程度影响了1月劳动参与率等数据但未影响失业率。

就业数据打破短期内美国经济步入衰退的预期。细分来看，1 月美国非农就业增长具有普遍性，主要由休闲和酒店业（+12.8万人）、教育和保健服务（+10.5万人）、专业和商业服务行业（+8.2万人）的增长推动。1月失业率创新低后，当前失业率与此前12个月低点水平的差值为0%（失业率较此前低点突破0.5%及以上是准确且可较及时地判断经济是否已经步入衰退的同步指标），叠加1月新增非农就业人数远高于20万，非农就业对于失业率仍有支撑，整体而言，短期美国经济步入衰退的概率较低。

1月新增非农就业人数为何大幅超预期增长？一方面，美国服务业需求回升推动了新增就业人数增长反弹。由于服务行业就业人数占非农就业总人数总量的80%以上，因而服务业就业成为非农就业的主导因素，二者增长趋势几乎一致。目前消费者习惯逐步由商品转向服务，导致服务消费始终具有较高韧性，并且1月非制造业PMI新订单指数录得60.4的高位水平，近期服务业需求有所回升。

另一方面，美国就业市场紧张程度上升，劳动力供给短缺推动就业增长。当前美国劳动力供给仍十分短缺，劳动参与率上升主要由统计数据修订导致，劳动参与率仍在62.1%与62.4%范围内波动，职位空缺数与失业人数比率继续上升至2.06的高位。劳动力市场供不应求推动就业强劲增长，职位空缺程度更高的行业，其每月就业人数的增速也会更高。

未来美国通胀风险以及美联储紧缩路径如何？短期或较难看到美国薪资环比增速大幅放缓，这将导致除住房外核心服务项通胀增速出现明确回落趋势的时点仍具有高不确定性。当前美国劳动力市场强劲增长存在推升消费支出以及薪资增速的可能性，并且中国经济复苏、欧洲经济向好叠加未来地缘政治冲突加剧的可能性（包括中东局势变化）都将构成美国通胀的上行风险，需警惕美联储加息幅度高于超预期以及降息晚于预期的可能性。

正文

数据

美国劳工统计局公布数据显示，美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，远超增18.9万人的预期，12月由增22.3万人上修至增26.0万人；1月失业率为3.4%，预期为3.6%，前值为3.5%；1月平均时薪同比增4.4%，预期增4.3%，前值增4.6%；平均时薪环比增0.3%，预期增0.3%，前值上修至增0.4%；1月劳动参与率为62.4%，前值为62.3%，预期为62.3%。

点评

美国就业强势增长，打破短期内美国经济步入衰退的预期

美国劳动力市场表现强劲，大幅超预期，失业率进一步下降。美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，远高于预期的18.9万人，较上月26万人(修正后)大幅上升，为2022年8月以来的最大增幅。失业率从2022年12月3.5%继续下降至3.4%，低于预期的3.6%，失业率为自1969年6月以来的最小值。目前美国失业率处于历史最低位，从就业市场而言美国经济距离衰退仍存在一定距离。

美国劳工统计局基于年度调整惯例以及NAICS行业分类调整大幅修改了去年各月CES调查提供的美国新增非农就业数值，并且基于新规则计算今年1月数据。当前就业统计（CES） 调查是针对美国企业和政府机构的大型月度调查，被称为“机构调查”（establishment survey），用于生成美国非农就业人数、非农薪资与工时等数据。

1月美国劳工统计局就业报告中表示根据年度惯例，新发布的数据已经过基准化处理，基准化处理是指年度修订处理，将此前基于样本的就业估计数替换为每年（被修订数据所在年份）3月行政数据中的就业人数。行政数据中的就业人数数据主要来自于就业和工资季度普查（QCEW）从各州的失业保险（UI）税收系统中收集就业和工资数据，由于行政统计数据不会受到CES月度估算中固有的抽样或建模误差的影响，这些数据滞后地提供了近乎非农就业总数，因而美国劳工统计局每年进行基准化处理（benchmark process）以提高数据的准确性。

在2012-2022年期间，美国年度非农总计就业水平（非季调）的基准调整的平均水平为0.1%（绝对值水平），范围为-0.3%至0.3%，此次2022年度美国非农总计就业水平（非季调）调整变动0.3%，高于平均水平。此外，由于CES数据采用的行业分类依据已从 2017 年北美产业分类体系(NAICS) 修订为 NAICS 2022，约 10% 的就业被重新分类到不同的行业，NAICS 修订针对受影响行业的所有历史数据，包括季节性和非季节性调整数据。采用NAICS 2022导致的美国零售贸易和信息部门就业数据存在重大修订、采矿和伐木、制造、批发贸易、金融活动和其他服务部门就业数据存在小幅修订。美国劳工统计局对许多行业名称和描述也进行了更新，以更好地反映官方 NAICS 名称。

同时，美国劳工统计局对家庭调查中的人口数据也进行了调整，调整一定程度影响了1月劳动参与率等数据但未影响失业率。当前人口调查（CPS）是由人口普查局为劳工统计局进行的每月家庭调查，也被称为“家庭调查”（household survey），提供了关于劳动力、就业、失业、非劳动力、工作时间、收入等全面数据，是失业率、劳动参与率、就业人口比率等数据的来源。

而从 2023 年 1 月开始，更新的人口估计已纳入家庭调查。新估计中反映的人口变化是净国际移民调整、更新的生命统计数据和估计方法改进的结果。按照惯例，美国劳工统计局不会修改2022年12月以及更早之前几个月的官方家庭调查估计值，尽管人口估计调整并未导致1 月美国失业率数值受到影响（调整前后失业率均为3.4%），但该调整导致1月美国就业人口比率和劳动力参与率上升了0.1%，若无调整，实质上就业人口比率和劳动力参与率较上月变动为零。

细分来看，1月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业、教育和保健服务以及专业和商业服务的增长带动。1 月美国非农就业人数总计新增 51.7万人，高于 2022 年40.1万人的月度平均增幅。1 月非农就业增长具有普遍性，主要由休闲和酒店业（+12.8万人）、教育和保健服务（+10.5万人）、专业和商业服务行业（+8.2万人）的增长推动。并且政府部门的就业人数也有所增加，这一定程度反映了工人从罢工中的返回就业市场。

当前美国劳动力市场距离衰退仍存在一定距离。美国失业率较此前低点突破0.5%及以上是准确且可较及时地判断美国经济是否已经步入衰退的同步指标，平均而言，该信号仅滞后于美国经济衰退开始时点1个月左右。1月失业率创新低后，当前失业率与此前12个月低点水平的差值为0%，叠加1月新增非农就业人数远高于20万，非农就业对于失业率仍有支撑，整体而言，短期美国经济步入衰退的概率较低。

服务行业较高景气度以及劳动力供给短缺推动美国就业人数超预期增长

一方面，美国服务业需求回升推动了新增就业人数增长反弹。由于私人部门服务业就业人数为非农就业人数的主要构成，尤其是在2008年后，服务行业就业人数占非农就业总人数总量的80%以上，因而服务业就业成为非农就业的主导因素，二者增长趋势几乎一致。目前消费者习惯逐步由商品转向服务，导致服务消费始终具有较高韧性，并且1月非制造业PMI新订单指数录得60.4的高位水平，近期服务业需求有所回升。近期服务业处于较高景气度是非农就业人数1月强劲超预期增长的主导因素之一。

另一方面，美国就业市场紧张程度上升，劳动力供给短缺推动就业增长。当前美国劳动力供给仍十分短缺，劳动参与率录得62.4%，虽然高于预期62.3%和前值62.3%，但1月参与率上升主要由统计数据修订导致的（前文已提及），整体而言，劳动参与率仍在62.1%与62.4%范围内波动，职位空缺数与失业人数比率继续上升至2.06的高位。劳动力市场供不应求推动美国就业强劲增长，职位空缺程度更高的行业，其每月就业人数的增速也会更高。

未来通胀风险以及美联储紧缩路径如何？

短期或较难看到美国薪资环比增速大幅放缓，这将导致除住房外核心服务项通胀增速出现明确回落趋势的时点仍具有高不确定性。2023年1月美国平均时薪环比0.3%符合预期，低于前值0.4%（修正后），平均时薪同比为4.4%，在基数效应下低于前值4.6%，高于预期4.3%。即使当前经济动能存在一定放缓，但薪资增速粘性仍较高，历史上存在经济衰退也较难短期推动薪资增速大幅下行的情形。在当前美国劳动力市场供需仍不平衡的时期，薪资环比增速较难降温，这将导致除住房外核心服务项通胀，也是2月议息会议后新闻发布会中鲍威尔多次提及需重点观察的通胀数据，短期较难出现明显下行趋势。

编辑/lambor