来源：中信建投证券研究

当下，游戏行业正迎来，政策修复+科技创新的双击。

【资料图】

1、政策：版号节奏常态化，1月版号超预期，大量重点产品获版号，如腾讯《黎明觉醒：生机》（2月上线）、米哈游《崩坏：星穹铁道》（预约破千万）等。

2、科技创新：AIGC技术将对游戏行业带来：1）辅助制作，降本增效；2）交互升级，提升体验；3）降低门槛，推动创新。头部公司已有布局：据虎嗅，米哈游投入人工智能，以解放美术人力、提升卡通渲染能力，腾讯/网易也有自研工具辅助部分制作环节。

3、估值：主要公司当前市值对应23年预计净利润估值仍在15x左右。

随着游戏产品的版号获取和陆续上线，将明确改善行业景气度；AIGC技术创新，进一步释放行业创新活力，提振产品流水。行业有望迎来，业绩和估值的双重提升。推荐腾讯、网易、三七互娱、吉比特、昆仑万维，关注完美世界、恺英网络。

1、游戏是所有内容制作中，工业化程度、交互/实时性要求最高的，一直以来存在着“高质量-低成本-短时间”的不可能三角，而生成式AI技术的引入，有望从3个方面赋能游戏行业：

1）阶段1：辅助制作流程，实现降本增效：如原画生成、地图渲染、声音素材、NPC设计等，均可以引入生成式AI技术，降低游戏制作成本，提升项目效率。

2）阶段2：交互元素升级，提升沉浸体验：类似于ChatGPT与人类智能对话，游戏内的各种交互元素都可以更加智能化，如千人千面的声音动效、随玩家动态变化的美术场景、更加智能化的NPC对话等，整体沉浸感更强。

3）阶段3：降低制作门槛，推动游戏创新。解放游戏制作传统的庞大工作量，降低制作门槛，驱动更多设计创意诞生，甚至实现个人用户自定义游戏制作的能力。

2、海内外游戏大厂已有布局

1）米哈游：现阶段点投入人工智能，以解放美术人力、提升卡通渲染能力。

2）$腾讯控股(00700.HK)$：自研一站式角色动画管线工具集Superman，将语音口型制作周期从1.5周降低至1秒；GCloud游戏研发出AI自动蒙皮GoSkinning

3）$网易-S(09999.HK)$：网易互娱AI Lab实现AI辅助原画线稿上色、基于人脸线稿生成图像；伏羲游戏AI已经实现AI机器人开发及剧情动画制作等。

4）$动视暴雪(ATVI.US)$：旗下休闲游戏子公司King在22年收购人工智能软件公司Peltarion，有望帮助在游戏设计与运营方面做出创新；此外，22年动视暴雪申请用户自定义音乐专利，制定千人千面的音乐。

5）$艺电(EA.US)$：与加拿大不列颠哥伦比亚大学（UBC）合作，在不使用传统编程和动画制作的情况下，生成可控的足球运动员角色，行动基本符合人类的运动模式。

3、政策修复，景气度改善：1月国产游戏版号顺利发放，除版号节奏稳定外，此次腾讯、网易、米哈游等头部公司的更多重点产品获批，包括腾讯《黎明觉醒：生机》、米哈游《崩坏：星穹铁道》等。春节假期带动下，手游市场月度表现有望边际回暖，龙头公司储备丰富，且主要公司当前市值对应23年预计净利润的估值仍在15x左右，随重点产品上线及流水、业绩兑现，游戏公司EPS与估值均有提升空间。

1）腾讯：关注《黎明觉醒：生机》上线。《黎明觉醒：生机》作为准3A级别手游，将于2月开启不限号不删档测试，目前全网预约人数已超7000万人；其他游戏包括《无畏契约》，代理游戏《命运方舟》等。

2）$三七互娱(002555.SZ)$：关注《凡人修仙传》等新品类游戏。已获版号自研产品包括《霸业》、《凡人修仙传：人界篇》、《扶摇一梦》，其他研发中的游戏类型包括古风MMORPG、中世纪SLG等。

3）$完美世界(002624.SZ)$：关注《天龙2》定档上线情况。公司游戏储备聚焦“MMO+”和“卡牌+”。《天龙八部2：飞龙战天》已于1月获得版号，关注《一拳超人：世界》《女神异闻录5》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》。

4）$吉比特(603444.SH)$：关注《超喵星计划》《M66》等。自研养成类游戏《超喵星计划》，以及多款代理游戏：模拟经营类《新庄园时代》、策略养成类《超进化物语2》等。关注自研《M66》今年海外上线、国内获取版号的进展。

投资建议：随着游戏产品的版号获取和陆续上线，将明确改善行业景气度；AIGC技术创新，进一步释放行业创新活力，提振产品流水。行业有望迎来，业绩和估值的双重提升。推荐腾讯、网易、三七互娱、吉比特、$昆仑万维(300418.SZ)$，关注完美世界、$恺英网络(002517.SZ)$。

编辑/Somer