本文编自中信证券最新研报《网易~S-9999.HK-2022年四季度业绩前瞻：核心业务保持稳健，重点游戏储备丰富》

网易将于美东时间2月23日美股盘前公布2021年四季度财报。中信证券预计，网易22Q4核心业务层面保持稳健，公司未来游戏管线丰富，重点产品有望持续突破国内海外市场并贡献业绩增量；有道智能设备和网易严选双十一购物节期间表现良好，同时云音乐在用户、版权、社交等维度保持良好发展。

【资料图】

并表示，看好行业回暖带来的估值修复和公司中长期发展动力，给予美股$网易(NTES.US)$目标价105美元/ADR，维持“买入”评级；对应港股$网易-S(09999.HK)$目标价165港元，首次给予“买入”评级。

值得一提的是，自去年10月份低点以来，网易美股已反弹超67%，港股则接近72%。

主要财务指标前瞻：中信证券预计，网易22Q4实现营收254.17亿元，同比+4.3%；其中，料网络游戏业务实现营收179.92亿元（同比+3.4%），在线教育营收13.72亿元（同比+2.9%），云音乐及创新业务分别录得营收23.06亿元、23.12亿元（整体同比+9.1%）。

此外，预计Non-GAAP归母净利润为49.91亿元，同比-24.3%，下滑主要系公司去年同期产生16.28亿元较高投资收益所致，核心业务层面保持稳健；预计毛利率55.3%，同比+2.3%。

网络游戏业务：经典游戏稳健，《蛋仔派对》年末突起，重点游戏储备丰富、有望贡献业绩增量

中信证券预计网易22Q4网络游戏业务（不含增值服务）实现营收179.92亿元，同比+3.4%；其中手游/端游营收分别预计为126.29/53.63亿元，同比+6.3%/-2.8%，其他增值服务营收预计为14.35亿元。

因《梦幻西游》等经典产品保持稳健表现，同时《暗黑破坏神》等新游贡献业绩增量，预计报告期内公司游戏业务有望保持稳健。

此外，《蛋仔派对》的异军突起充分彰显网易强劲的游戏运营能力，《蛋仔派对》上线半年后于12月成功爆发，跻身并保持在iOS免费榜排名首位，同时iOS畅销榜排名不断攀升至春节期间的第3位，凭借充分的运营、强社交性和UGC拓展自由度驱动游戏表现超预期，有望于2023年持续贡献业绩增量。

产品储备方面，公司未来游戏管线丰富，重点产品包括：

《哈利波特：魔法觉醒》（海外版预计Q2上线）、《逆水寒》手游（已获发版号，研发进度偏后期）、《永劫无间》手游、《燕云十六声》等储备；

获发版号的产品储备还包括：

《超凡先锋》、《巅峰极速》、《大话西游归来》、《全明星街球派对》、《幻想生活》（进口）、《突袭：暗影传说》（进口）等。

此外，公司持续引入多名国际知名制作人和海外工作室，这些3A级产品有望在2024、25年前后进入收获期陆续落地并贡献中远期业绩增量。

在线教育业务：整体发展稳健，智能设备在双11期间销售强劲

中信证券表示，网易在线教育业务保持稳健，公司持续加强在学习产品、STEAM素质教育、成人教育和教育数字化解决方案四大方向的拓展，料Q4在线教育营收13.72亿元，同比+2.9%。

另外，智能设备业务持续提升产品力和扩充产品矩阵，根据有道战报，双十一期间公司天猫/京东/抖音品牌销售额突破1.2亿，同比+88%，并取得京东和天猫电子词典类目销售冠军，取得强劲表现。

云音乐&创新业务：云音乐在用户、版权、社交等维度发展良好，严选双11期间亦有亮眼表现

中信证券预计，22Q4网易云音乐营收23.06亿元，创新业务营收23.12亿元，整体同比+9.1%，并预计22Q4公司云音乐用户规模和活跃度有望保持稳健水平，同时用户音乐付费水平有望持续提升。

版权方面，公司取得包括与相信音乐（五月天、李宗盛等）达成版权合作、与日本Avex续签版权合作等进展。

社交娱乐方面，公司拓展产品矩阵，包括妙时、声域等音乐社交App。

中信证券表示，看好云音乐业务的长期增长和边际改善趋势。

此外，网易严选双十一购物节期间各渠道销售和Pro会员规模持续增长，在宠物、家居、家清等优势品类取得亮眼表现，随着网易严选不断提高产品质量和SKU，中信预计其销售额和用户规模有望保持增长。

估值与评级

中信证券认为，网易基本面稳健，看好行业回暖带来的估值修复和公司中长期发展动力。根据公司未来游戏产品排期等经营情况，中信证券调整公司2022-2024年Non-GAAP持续经营净利润预测至229.9/240.9/269.8亿元（原预测为234.9/246.1/283.2亿元），当前价对应17/16/15x Non-GAAPPE（Per ADR）。

作为国内头部游戏公司，参考腾讯控股、动视暴雪、TakeTwo、EA、中信证券行业分类下游戏板块等中美可比公司2023年平均估值15-22x PE，给予公司2023年19x PE，对应美股$网易(NTES.US)$目标价105美元/ADR，维持“买入”评级；对应港股$网易-S(09999.HK)$目标价165港元，首次给予“买入”评级。

编辑/phoebe