来源：华尔街见闻

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作者：葛佳明

超预期的火热就业市场，或将使今年年初的美股反弹化为泡影。

看着迟迟不降温的就业数据与仍处宽松的市场环境，投行们发出警告，市场低估了工资粘性，美股反弹过了头。

2月8日，瑞信分析师Andrew Garthwaite等发布报告表示，现阶段市场依旧低估了工资继续上涨的可能性，美股开年涨势已经过度。

从1月非农数据来看，美国劳动力市场强劲增长，失业率进一步下降至3.4%，就业数据大幅超预期。同时，12月职位空缺数量创下五个月最高，表明对劳动力的需求旺盛。首次申请失业救济人数也降至九个月以来的最低水平。

高盛分析师Jan Hatzius在最新的报告中指出，如果拜登政府的禁止竞业禁止协议最终获批，那会给本就火热的就业市场再“加把柴”，将使员工收入每年增加2500—3000亿美元（平均每位员工收入增加1.2%）：

竞业禁止一定程度上压低了工资，抑制了新业务的形成，同时也抑制了公司的招聘需求。

而市场预期的美股反弹或与也会随着无法冷却的就业市场化为泡影，截至发稿，标普500今年已累计涨近16%，纳斯达克涨超8%。

工资增长比市场认为的更有粘性

瑞信在报告中指出，当平均时薪和第四季度就业成本指数（ECI）放缓后，市场出现了一种工资增长急剧放缓的乐观情绪，但情况远非如此：

很多行业的工资增长依然强劲（即高于整个市场上平均4.6%水平）。此外， 工作岗位的流失是在收入最高的行业（科技和公用事业），而工作岗位的增加则发生在收入较低的行业（酒店业）。

同时，工资增长的最佳领先指标一直是自愿离职指数（针对私营部门）和报告劳动力短缺的公司比例，两者都表明，与美联储期望的3%至3.5%的范围相比，工资增长幅度仍高得令人不安。

市场普遍认为，美国劳动力市场降温，是美联储使核心通胀放缓至2%的唯一方法。瑞银指出，根据美联储新标准——“超级核心”通胀，剔除了住房后的核心服务业通胀（它包括了理发师、律师或水管工等服务价格，但不包括能源和住房，是核心PCE通胀的最大组成部分），通胀几乎没有下降：

高盛指出，如果拜登政府的禁止竞业禁止条款获批通过，工资还有上行空间：

该提议将允许员工在竞争对手的公司工作或创办竞争企业，这会进一步刺激劳动力市场，根据联邦贸易委员会的两项研究估计，在全国范围内禁止竞业限制将产生巨大的工资效应，目前有3000万美国员工（20%）受制于非竞争条款。

美股涨过头了

瑞信指出，基于过热的劳动力市场，从股票走势来看，市场过于乐观，瑞信认为，此前科技股的上升是基于市场认为，经通胀调整的10年期基准美债收益率，即美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率走低，但TIPS收益率在过去4天里上升了，随着TIPS收益率的上升，股票的吸引力也会下降：

目前10年TIPS的收益率为1.36%，而上周的最低点为1.1%。

此前，对冲基金 Baupost Group 的创始人、价值投资大佬塞斯·卡拉曼（Seth Klarman）认为去年全球利率的大幅上升帮助戳破了一切泡沫，包括对成长型公司的投资泡沫。这些公司在疫情期间获得了大量盈利，但几乎没有什么内在价值。他表示：

这包括数十家只有在泡沫中才能上市的无利可图的初创企业、大量收益率低得离谱的债券，以及大多数荒谬的“Meme股票”、特斯拉这样的股票，被过度炒作、估值严重高估，它们的价值都下跌了近三分之二。

编辑/Jeffy