本文来源于国信证券研报《阿里巴巴-SW（09988.HK） FY3Q23 前瞻：料收入端继续承压，等待国内电商业务回暖》

(资料图片仅供参考)

分析师：谢琦

阿里巴巴将于下周四(2月23日)公布截至去年12月底止的2023财年第三季度业绩。

国信证券指出，预计阿里FY2023Q3收入同比+0.1%，Non-GAAP归母净利润同比+2.3%：受宏观经济下行压力和物流履约不通畅影响，本季度公司核心电商和云业务的面临收入增长压力；费用端料公司降本增效成效明显，料销售费率从FY2022Q3的15.1%降至本季度的12.4%，管理费率与研发费率基本不变，预计本季度经调整EBITA利润率同比提升0.1pct，Non-GAAP归母净利率同比提升0.4pct。

整体：料需求端承压，核心业务增速平淡，降本增效下利润率持续改善

国信证券认为，阿里本季度收入压力来源于：

1）疫情反复导致核心电商业务 GMV 增速平淡，外部竞争加剧影响电商平台收费能力；

2）受国内 B 端客户降本影响，预计云业务本季度增长疲软。此外，预计居民对履约的时效性和确定性要求提升，预计本地生活和菜鸟等业务本季度将保持高增速。

故此，国信证券预计阿里FY2023Q3实现营收 2,429 亿元，同比+0.1%，环比+17%。同时，预计经调整 EBITA 同比+0.7%， Non-GAAP 归母净利润同比+2.3%，降本增效成果明显。

预计本季度淘特、淘菜菜等新业务减亏效果显著，其他成熟业务对费用开支等管理更加严格，料销售费率从 FY2022Q3的 15.1%降至本季度的 12.4%，管理费率与研发费率基本不变，预计公司本季度经调整 EBITA 利润率同比提升 0.1pct，Non-GAAP 归母净利率同比提升 0.4pct。

核心电商：受退货率影响，料GMV 与 CMR 增速差距有所扩大

国信证券预计 FY2023Q3国内电商 GMV 为 24,140 亿元，同比-5%；CMR 收入 881 亿元，同比-12%。

从大盘看，2022 年 10-12 月网上零售额同比+4%，受疫情反复影响，部分线下消费转变为线上非接触式消费；从竞争看，直播电商的增长导致阿里国内电商份额受到冲击。

国信证券预计 FY2023Q3国内电商 GMV 同比-5%，本季度受物流影响，退货率有所提升，预计 GMV 与 CMR 增速差距将有所扩大。

云计算：短期持续承压，但组织架构调整有利于业务的长期发展

国信证券料FY2023Q3阿里云业务收入 205 亿，同比+5%，经调整 EBITA 率 2%，与上季度基本持平。

2022 年12月29日，阿里CEO张勇宣布阿里云组织架构调整，张建锋不再担任阿里云智能总裁，由张勇兼任。国信证券认为，短期云业务受宏观经济下行压力，B 端客户开支缩减影响，增速平淡；新一轮的组织调整长期有助于云业务更好保障服务的稳定和安全，建立客户信任，长期看好云业务发展。

投资建议：基本面趋势向好，维持“增持”评级

鉴于国内疫情防控政策优化，国信证券预计国内未来消费潜力将不断释放，利好阿里核心电商平台业务，因此上调公司未来 3 年收入预测至 8652/9799/11297 亿元，调整幅度为+0.5%/+0.4%/+1.0%；

国信证券还认为，经济复苏背景下公司将扩大投入以寻找新的增长点，预计 FY2023-FY2025 调整后净利润分别为 1377/1604/1882 亿元 人民币，调整幅度为-0.8%/-2.3%/-1.3%。

根据 SOTP 估值法，2023 年消费复苏势头明显， 给予阿里中国商业业务 12X-13X PE，云业务 3X PS，此外 2023 年 1 月蚂蚁集团股权结构调整，按 30%折价率给蚂蚁金融业务一定估值，上调$阿里巴巴-SW(09988.HK)$目标价至 126-133 港币，距当前上涨空间为26%-33%， 继续维持“增持”评级。

编辑/phoebe