来源：华尔街见闻

作者：王眉

仍有弹性的股市与债市亏损背离，这是一种可能不可持续的发展。

【资料图】

本周，在新近经济数据依然火热的情况下，多位美联储官员威胁继续加息，美国国债收益率再次爆发，交易员提高了对基准利率峰值的预期，然而美股跌幅并不大。

尽管纳指和标普连跌两日，但标普500本周仅下跌0.28%，道指跌0.13%，而纳指本周则上涨0.59%。

相比之下，10年期美国国债收益率在上周升约21个基点后，本周继续累积升约8个基点，对利率前景更敏感的2年期美债收益率本周累计升约10个基点，和10年期美债收益率均在连降三周后连升四周。

这意味着，债券市场终于感受到了美联储关于利率的鹰派信息，但是股市投资者在很大程度上继续忽视这一点。

而在美股过去几轮反弹中，利率飙升屡屡被证明是致命弱点。

金融市场的好消息或刺激美联储进一步加息

在分析人士看来，通胀失控并不是唯一可能刺激美联储进一步加息的因素，金融市场的好消息也能起到同样的作用。

这可能看起来有悖常理。

毕竟，对于几乎所有依赖工资、养老金、个人退休账户、401(k)计划或社会保障收入的美国人来说，超市商品或加油站油价的大幅上涨都是坏消息。美联储想要采取行动的原因很容易理解。

但美联储在对抗通胀方面并没有太多工具可用，提高短期利率是最有力的手段，如果真的需要稳定的加息来抑制失控的通胀，那么人们可能不得不忍受其后果。

然而，尽管美联储做出了种种努力，在过去几个月的大部分时间里，市场一直非常活跃。

美债与美股在年初均大涨。旧金山联储的代理基金利率(Proxy Funds Rate)显示，整个11月金融状况都在收紧，随后在1月和2月有所放松。

圣路易斯联储的数据显示，美国30年期平均抵押贷款利率从去年年初的3.1%跃升至11月8日的7.08%，随后到2月2日则降至6.09%。抵押贷款利率下降是因为它们与同期下降的债券收益率挂钩。

市场的改善表明，人们对通胀和利率走势持乐观态度，其结果是让人们有更多的钱来消费，以及增强消费的动机。

人们认为，美联储官员们对股市无节制的上涨持怀疑态度，因为它们有可能刺激消费和物价上涨。

股债走势背离，一种可能不可持续的发展

在与美联储的博弈中，目前债券市场已经退缩了。

而仍有弹性的股市与债市亏损背离，这是一种可能不可持续的发展。

摩根大通的科拉诺维奇(Marko Kolanovic)表示，如果按照过去的市场走势来看，两年期美国国债的残酷重新定价意味着纳斯达克100指数将下跌5%至10%，波动性较大的科技股将下跌更多。

对于过去两周抄底科技股的对冲基金经理来说，这可能是个坏消息，对于仍在受去年股债双杀影响的平衡投资策略来说，这也不是个好兆头。

高盛集团投资组合策略资产配置主管Christian Mueller-Glissmann说：

“关键的风险是，去年的情况可能重演。如果通胀风险高，宏观波动大，那么股票和债券都可能同时下跌。如果这种看涨情绪转变，我们的主要担忧是，可能会再次出现60/40股债组合的下跌。”

股市投资者一直在押注“金发姑娘”式的经济前景，即到今年下半年，美国经济增长将保持弹性，通胀将迅速降温。过去几周的数据显示，就业数据、楼市数据和零售销售数据都出人意料的强劲。

但高盛的Mueller-Glissmann说，这可能是错误的。该行经济学家表示，美联储或许可以实现软着陆，但他们也认为，为了控制通胀，增长必须放缓。

他说：

“如果美联储必须进一步实现这一目标，那么它就会实现。市场对无着陆（no-landing）的定价，我们肯定持相反的看法，因为这有点过于乐观了。”

高盛建议对风险资产进行防御性配置，包括买入看跌期权和增持现金，同时由于对利率上升的预期，也对债券采取减持头寸。该行表示：

“市场对通胀和利率的定价是错误的。目前面临的挑战是，我们很容易对增长和通胀感到失望。”

编辑/Jeffy