来源：华尔街见闻作者：周晓雯

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德银提出，从历史上看，通胀越接近目标，降低通胀的阻力越大。

尽管市场已经接受美联储延长加息周期的预期，但德意志银行认为最终利率仍有可能超出市场预期。

上周美国超预期零售数据公布后，VVIX指数（衡量波动率的波动率）飙升至去年10月以来的最高水平，同时，2023年12月联邦基金利率期货突破5%，表明市场已对更长的紧缩时间做出反应。

然而，德银分析师宏观分析师Henry Allen提出，从历史上看，通胀越接近目标，反通胀的代价就越高。

换句话说，随着经济越来越接近通胀目标，降低通胀的努力可能会面临越来越大的阻力。

如果这种情况真的发生，并导致各国央行像上世纪70年代那样过早放松货币政策，那么长期风险是通胀会像上世纪70年代那样卷土重来，最终需要更高的利率才能再次控制住通胀。

于是，Allen认为，除了强劲的就业报告以及久未能降温的服务业通胀外，还有一些额外的因素可能会推动美联储进一步加息。

1. 美国CPI数据修正

德银认为，对美国CPI数据的修正意味着，通胀并未如此前那般显著放缓。

上周五发布了用于计算美国CPI通胀的季节性调整的最新数据。这导致了2022年上半年的通胀向下修正，但在下半年向上修正，这意味着第四季度的减速远没有想象的那么明显。

例如，以10月至12月的3个月年率计算，核心CPI仍为4.25%，而不是之前认为的3.14%。

2. 激进紧缩政策并未导致严重衰退

至少就目前而言，激进的货币紧缩政策并没有像一些人担心的那样让主要经济体陷入衰退。

自从美联储的加息周期开始不到一年以来，他们现在已经加息了450个基点，但经济仍在继续增长，就业仍在增加。同样，欧洲央行自7月以来已经加息300个基点，目前也避免了经济衰退。

面对紧缩政策，经济增长和劳动力市场比许多人预期的更有弹性，这一事实将使各国央行有更大的空间继续提高利率。

3. 加息预期趋向积极

对美联储和欧洲央行而言，加息预期已变得更加积极，表明市场很难再出现“意外”。

这一点很重要，因为如果市场已经在定价加息的速度加快，那么理论上，如果市场按照这种定价行事，应该不会有什么反应。

因此，就业报告发布以来市场已经调整的事实意味着，美联储或欧洲央行更容易遵循这一情况，而不会引发市场的大意外。

4. 美联储意识到错误

鉴于美联储本轮加息的速度，有理由认为他们已经意识到早先在暂时性通胀上的错误。

在这个周期中，美联储官员已经对通胀比2021年以来的预期持续得多感到惊讶，这迫使他们在2022年采取历史上快速的加息步伐。

不想重复同样的错误是人类的本性，最近的经验表明，风险管理方面的考虑可能倾向于进一步加息，以确保通胀得到持久的遏制。如果通货膨胀再次出现(就像上世纪70年代在最初的下降之后发生的那样)，那么这对他们将是不利的。

编辑/Somer