来源：高瑞东宏观笔记

【资料图】

作者：高瑞东 查惠俐

引言：该系列报告以买方机构的公开发言为依据，以时间维度进行纵向比较，以机构维度进行横向比较，着眼于市场焦点和分歧所在。

核心观点

宏观经济：弱复苏是共识，重点关注地产。

当前买方机构普遍认为，今年经济总体将持续推进复苏，但复苏弹性不会太强，后续需持续观察盈利修复的兑现情况。具体来看，买方对于地产恢复情况尤其关注。富国基金在2月12日表示，“今年经济复苏最大的预期差在地产复苏。若地产复苏不及预期，市场对‘两会’的政策期待或更高”。

A股：总体看上，买方机构对A股市场看法积极乐观

多数买方机构仍看好A股后市行情，部分机构认为指数回调有限。展望后市，机构普遍认为随高频数据持续验证经济恢复，A股有望延续修复行情。景顺长城（2月6日）认为，目前企业的盈利预测仍然偏保守，未来存在上修的空间。

港股：多数买方机构表示“中期看多”，但估值存在分歧

港股近期出现一轮调整，但买方机构普遍认为，当前港股回调是市场对“国内经济复苏、海外通胀压力缓解”抢跑的一种预期修正，预期修正后，港股会持续受益于美联储加息进入后半程，以及国内经济恢复的双重逻辑。不过，市场针对港股估值出现分歧，南方基金和泰康基金认为当前港股估值的性价比减弱；但上投摩根认为，由于过去两年的持续调整，港股估值仍处于低位。

债市：看法普遍偏谨慎，部分买方机构认为债市偏“逆风”

机构对于国内债市普遍偏谨慎，短期偏中性，中长端中性偏空。主要考量有三点，一是，在经济复苏周期中，债券收益率存在一定上行风险；二是，地产行业后续复苏情况存在变数；三是，临近两会，需警惕政策对预期的影响。

海外宏观：降息或晚于市场预期，美国下半年进入温和“衰退”

非农、消费数据超预期指向美国经济韧性十足，多家机构表示降息的时点可能比市场预期得要晚。目前买方机构普遍认为“衰退”时点延后，可能会在今年下半年进入“衰退”。但从当前经济状况看，最大的可能性是温和衰退。

美股：尚未对衰退计价，企业盈利存在下调风险

国内外买方机构对美股走势普遍偏悲观，多数机构认为，当前美国股市尚未对衰退计价。估值方面，买方机构认为美股当前位置并不低，但也无需过于悲观；但从企业盈利看，买方机构普遍认为企业盈利存在下调风险。

美债：利率短期有上行压力，中长期趋势依然向下

短期来看，韧性较强的非农、通胀数据及美联储鹰派表态或使美债收益率向上波动。全年维度来看，多数买方机构认为，加息周期临近尾声，通胀已在放缓，美国经济或于后半年陷入衰退，美债利率的中期趋势仍然向下。

风险提示：海外通胀超预期，国内政策落地不及预期。

节选

经济：弱复苏是共识，重点关注地产

当前买方机构普遍认为，今年经济总体呈现弱复苏。广发基金在2月12日表示，2023年经济整体呈现复苏但复苏弹性不会太强，南方基金于2月8日表示，经济复苏目前呈现“强预期与弱现实”态势，景顺长城在2月6日表示，当前经济复苏能见度提升，后续需持续观察盈利修复的兑现情况。

具体来看，买方对于地产恢复情况尤其关注。富国基金在2月12日表示：“今年经济复苏最大的预期差在地产复苏。若地产复苏不及预期，市场对‘两会’的政策期待或更高”。

港股：大部分机构中期看多

港股在岁末年初快速反弹后，近期出现一轮调整，但对后市观点，买方机构表态普遍乐观，对港股“中期看多”。广发基金（2月12日）认为港股回调的原因是市场对“国内经济复苏、海外通胀压力缓解”抢跑的一种预期修正，在过度乐观的预期出现修正后港股仍有继续表现的可能。展望后市，买方机构普遍认为支撑港股有两条主线：一是美联储的加息周期进入后半程，二是持续受益于国内经济修复和企业盈利改善。

但市场针对估值出现分歧，南方基金和泰康基金认为，当前港股估值的性价比减弱；但上投摩根认为，由于过去两年的持续调整，港股估值仍处于低位。

美股：尚未计价衰退，企业盈利存在下调风险

国内外买方机构对美股担忧集中于公司盈利下调风险。从盈利来看，多数机构认为，当前美国股市尚未对衰退计价，贝莱德在2月13日表示，当前企业盈利预期甚至还没完全反映出温和衰退的预期。富兰克林在2月13日表示，“焦点在于盈利是否能支撑现在的估值”。

从估值来看，买方机构认为美股当前位置并不低，但也无需过于悲观，汇丰中国在2月6日表示，“利率触顶或实际利率下降，都可能对目前的价格水平形成支撑”；广发基金在2月12日表示，“美股估值压力最大的时候可能已经过去”。

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