来源：巴伦周刊作者：威廉·沃茨

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“从历史上看，股市通常不会在美联储宣布降息前触底。”

周二（2月21日），不断上升的美国国债收益率似乎终于惩罚了此前表现一直保持弹性的美股市场，三大股指创下2023年迄今最差单日表现。

Arbetter Investments总裁、资深技术分析师马克·阿贝特(Mark Arbetter)在研报中写道：“美债收益率全线上扬，而且这一次市场利率似乎在追赶联邦基金利率的步伐。"他观察到，通常情况下，市场利率是走在联邦基金利率前面的。 

收益率上升、美元上涨，股市遭遇“完美风暴” 

自2月初以来，联邦基金期货交易员已经消化了美联储采取更激进措施的预期，此前他们曾怀疑美联储是否真的会把联邦基金利率峰值提高到超过5%的水平，现在，部分交易员甚至在定价中计入了利率峰值接近6%的可能性。

两年期美国国债收益率跳升10.8个基点，至4.729%，为2007年7月24日以来美国交易时段最高收盘水平。10年期美国国债收益率攀升12.6个基点，至3.953%，为去年11月9日以来最高水平。

Prudential Management Associates投资总监丹尼尔·伯科维茨(Daniel Berkowitz)评论说：“目前债券市场几乎放弃了对2023年下半年加息次数有限和降息的乐观预期。”

与此同时，美元也出现反弹，ICE美元指数在2月份的反弹基础上又上涨了0.2%。阿贝特还指出，衡量有多少只股票参与上涨的广度指标此前已经恶化，一些指标达到超卖水平。

阿贝特写道：“这是短期内股市遭遇的又一场‘完美风暴’。”

收益率上升会导致借款成本增加，这对股市是一个利空，更重要的是，收益率上升意味着未来利润和现金流的现值会下降，给根据未来盈利估值的科技股和其他成长型股票带来沉重压力，去年这类股票遭受重创，但在2023年初股市的反弹中领涨，虽然近期收益率一直在反弹，但直到上周这类股票还依然保持弹性。 

美债收益率在一系列强于预期的经济数据公布后就一直在上升，这些数据的表现推动美联储继续加息的预期升温。

与此同时，家得宝(HD)和沃尔玛(WMT)周二公布的疲软的业绩指引也是股市下跌的原因之一。

家得宝股价周二下跌超过7%，是道指中跌幅最大的成分股。这家家装零售商公布的财报显示，第四财季同店销售额意外下降，预计2023财年利润会下降，出乎市场意料之外，该公司还额外拨备了10亿美元向其合作伙伴支付更多费用。 

盈透证券(Interactive Brokers)高级经济学家何塞·托雷斯(Jose Torres)在研报中写道：“上周公布的零售额数据表现强劲，华尔街原本预计消费者支出会保持弹性，但家得宝和沃尔玛的看法要谨慎得多。” 

券商OANDA高级市场分析师爱德华·莫亚(Edward Moya)说：“大型零售商的财报说明，未来一年将是艰难的一年，这可能会继续给股市带来压力。” 

托雷斯写道：“周二上午公布的数据释放出更多有关消费者需求喜忧参半的信号，但目前是传统上比较疲软的季节性交易阶段，投资者正在从之前‘杯子里还有半杯水’的乐观情绪转向‘杯子里只剩半杯水’的悲观情绪。”

道指周二下跌2.1%，收于33129.59点；标普500指数下跌2%，收于3997.34点，自1月20日以来首次收于4000点以下。FactSet的数据显示，周二下跌后，今年迄今标普500指数的涨幅下降至4.1%，不到2月2日达到年内峰值时9%的涨幅的一半。 

纳指下跌2.5%，今年迄今的涨幅收窄至9.8%。截至周二，今年迄今道指累计小幅下跌0.5%。Dow Jones Market Data的数据显示，周二是去年12月15日以来三大股指表现最差的一天。 

阿贝特指出，目前标普500指数在周二低点下方有"一组非常值得关注"的支撑位，两条趋势线汇合，与此同时该指数的50日和200日移动均线均接近3970点（见下图）。

阿贝特说：“如果标普500指数无法在3970点附近获得支撑，接下来股市将面临更多麻烦。” 

小摩：一季度结束前美股可能就会见顶

摩根大通(JP Morgan)的策略师认为，认为经济衰退已经不在考虑范围内、并等待下一轮反弹的股市多头将会失望，因为“我们还没有看到美联储收紧货币政策的全面影响”。 

由米斯拉夫·马特伊卡(Mislav Matejka)带领的摩根大通策略师团队周一在研报中写道，之前股市的上涨让投资者认为货币政策收紧给经济造成的痛苦已经过去，或者已经被大部分消化，这么想还为时过早，因为加息的影响通常会滞后一到两年才传导到经济中。  

他们还认为，没有充分理由确认下一轮涨势，股市反弹势头将在当前季度逐渐减弱，第一季度可能就是今年的高点了。 

策略师们称，只有看到“宏观经济环境比市场目前预期的更糟糕”，美联储才可能“转向”。 

他们写道：“从历史上看，股市通常不会在美联储宣布降息之前触底，在美联储停止加息之前，我们从未看到过低点。”  

策略师们指出，还有其他一些指标正在释放有关经济前景的预警信号。

首先，收益率曲线倒挂程度依然很深，这是预测经济衰退最可靠的先行指标之一，通常滞后一年或更长时间。   

马特伊卡说："虽然很多人说这一信号不一定可靠，但我们注意到，当收益率曲线深度倒挂时，美国经济从未逃脱过衰退，股市也从未在倒挂程度持续且显著减弱之前出现过持续的上涨。" 

第二，美国和欧洲的货币供应量持续下降。策略师们指出，美国M1货币供应量自2006年以来首次进入同比收缩的区间，欧元区M1货币供应量减少的速度也在加快。 

第三，银行正在收紧放贷标准，信贷需求同时大幅下降。马特伊卡说：“到目前为止，实际信贷增长是有弹性的，但从现在开始情况可能会发生变化，金融环境正变得越来越具限制性，所有类别的银行的贷款标准都已经大幅收紧。” 

编辑/Somer