来源：智通财经

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近日招银国际发布中国互联网行业研究报告，报告指出，在上周香港及新加坡互联网行业路演中，投资者情绪及对板块整体反馈相比2月有所改善(谨慎偏乐观)，对其提出的“2/3月盘整后2Q23E迎来二次反弹”形成较大共识。

招银国际称，前期板块第一轮普涨行情主要为“放开+买中国”下的估值修复逻辑，其认为二次反弹将更多由基本面改善驱动(子板块和标的表现将分化)，投资人对该观点认可度高，但不同风格投资人在细分赛道偏好上存在分歧，且电商探讨性较强。多数LO认为当前宏观弱复苏、经济刺激政策预期转弱背景下，青睐游戏板块，源于游戏防御性较高(受宏观影响较小)、竞争格局稳定、政策及新游流水向好。

游戏赛道中，腾讯为LO和HF一致选股，看好广告复苏+利润拐点+游戏增速回正；网易虽然增速较低，但LO兴趣度普遍较高(低预期已消化、新游储备强)，HF担忧其PC游戏下滑尚未充分反应。

电商当前分歧较大，长期增长逻辑维度偏好拼多多(看好强执行力、低价壁垒、TEMU空间，担心2H23E高基数)，部分投资人认为京东市场反应过大、可低位吸纳(看好2H23E加速)，偏谨慎投资人认为京东百亿补贴及阿里GMV恢复待观察。

泛文娱赛道，HF相比LO兴趣度更高，且对招银国际推荐的$爱奇艺(IQ.US)$较为认可(内容监管边际改善、产品供给提速，精品剧集拉动会员增长)，$快手-W(01024.HK)$及$哔哩哔哩-W(09626.HK)$认为回调过多有交易性机会。LO偏好: $腾讯控股(00700.HK)$>$拼多多(PDD.US)$>$网易-S(09999.HK)$>$百度集团-SW(09888.HK)$>$美团-W(03690.HK)$>$阿里巴巴-SW(09988.HK)$；HF偏好: 腾讯>拼多多>爱奇艺>美团>阿里/百度 (仅基于路演心得，存在局限性)。

投资者对2Q23E板块反弹信心较高，LO操作较少，部分HF在近周部分标的过度回调后由空转多，期待利空消化(如美团派息)、宏观回暖、及竞争格局清晰化，长期担忧主要为中美关系。

据招银国际报告，投资者阶段性看多中国互联网板块，其核心逻辑之一是对2023年内容、游戏及平台经济监管放松有所期待。部分投资人对防沉迷监管从游戏切换至短视频已有所预期，且认为2022年已做相应整改措施影响有限，故而市场反应较小。

关于互联网板块2Q23E反弹持续性及下半年预见性，多数投资人认为2Q23E反弹能持续至5月，主要由于低基数效应及强业绩憧憬。招银国际预计2023年核心资产利润平均增速反弹至19%，较2022年的10%提升9个百分点，其中净利润率同比改善1ppts。投资人认可低基数效应下的增速反弹，但认为放开后部分公司投入加大、竞争加剧下利润率持续提升空间有限。其中，腾讯、美团、快手、爱奇艺利润率改善确定性较高。

报告显示，快手的投资亮点来自多个层面。电商业务方面，招银国际预测电商在放开物流及服饰、美妆等品类复苏下，2023年电商大盘GMV增速反弹至12%，其中快手的GMV增速将达到25%。

招银国际还将快手纳入泛文娱行业推荐标的。主要因为投资人普遍认可招银国际推荐的“广告复苏、电商韧性增长、2023集团扭亏为盈”逻辑，且对快手短期业绩超预期一致赞同。多数投资人认可招银国际测算的快手股价支撑位(50港元下行空间有限)，认为存在部分空仓填平，且憧憬业绩后估值修复。

广告市场方面，投资人认可2023年广告渐进式修复逻辑。预计大盘增速可达到13%，但基于对宏观复苏及经济政策预期转弱，认为广告复苏节奏或有所放慢，且担心中腰部平台韧性不足。其中，字节跳动2023年广告预期增长15%-20%、腾讯增长15%、百度增长6%普遍信心较高，部分投资者认为快手2023年广告预期增长率将达到20%。

编辑/Corrine