来源：华尔街见闻 作者：孙建楠

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一向敢言的李蓓，通过“私信”发声！

渠道获得的半夏投资最新运作报告显示：李蓓日前已开始“埋伏”上市房企，并维持超10%的地产股总体持仓比例作为底仓。

上述持仓结构对3月份基金净值产生了一定“影响”。

然而，这位对冲基金掌门人有较大自信，她对持有人称：持有地产股并不是风险而是机会,后续表现只是时间问题。

她还预判：部分上市房企的股价存在3-10倍的上涨空间。

复盘基金运作

李蓓对3月份全球市场有如下复盘：

海外的主要矛盾是（海外）银行的风险发酵，及之后的利率下行，风险情绪修复。波动之后，美国利率下了一个巨大的台阶，推动对实体经济不敏感、而对利率敏感的科技股大涨，从而带动美国股市实现了不小的涨幅。

中国市场上，AI相关股票的炒作是3月最大的主题，抛弃新能源投入AI是股票市场最大的动向。

上述市场背景下，李蓓的持仓运作遇到些许“波折”。旗下宏观对冲基金在3月份出现2.6%的回撤，净值回撤大部分来自于权益类资产。

地产股的背后逻辑

李蓓在运作报告中披露：旗下基金持有较多地产股，但这类资产在3月份有较大幅度调整。

她认为“持有的地产股并不是风险而是机会，后续大涨只是时间问题。”

李蓓对看好这类资产的逻辑是：

现在的地产，就好像2016年年初的煤炭股。行业经历了供给侧的出清和收缩，需求端刚刚开始触底回升。相较于当初的煤炭，本轮地产的需求下滑更多，但供给侧出清同样更加的剧烈。

在这样的广义库存下滑速度面前，只要销售低位企稳，房价的企稳上涨很快就会到来。从3年左右的中长期角度，本轮供给侧出清中，部分房企后续市场份额必大幅扩张。

这些企业的销售规模大多会创出新高。加之房价进入温和上涨通道后利润率改善，企业市值也有望创出新高。

数据还显示，半夏关注的几家国企地产公司，今年1-3月销售同比增速平均已经大于高达30%，PB只有0.2-0.5倍。

十年一遇级别

李蓓还透露，目前暂时维持10%多的地产股总体持仓比例作为底仓。耐心等待基本面矛盾持续积累，市场情绪改善，上升趋势确认再加仓。

她还大胆预测：一批上市房企的股价存在3-10倍的上涨空间。是10年一遇级别的机会，股价的反应只是时间问题。

但考虑到当前股价对基本面的反应太弱，市场情绪暂时不认可，半夏目前也不会立刻顶着市场情绪逆势重仓。

量化资金的影响

李蓓是次还提到了其他机构对市场的影响。

她提示，百亿以上规模的量化基金，目前通常持有1000支以上股票，更大的一批基金，通常持有2000支以上股票。量化多头基金的规模已经高达近万亿，可能出现相对于500指数的超额持续转负的情况。

基于以上观察，她对此前月报中曾提示使用雪球工具的风险，似乎作出了“态度”上的松动。

“雪球的热销，正好压低了市场的隐含波动率，当前中证500和1000指数的隐含波动率几乎是过去若干年的最低水平。这恰好给了我们很好的机会，用一个很便宜的价格，购买期权为自己的组合做好充分的保护。如果市场波澜不惊，证明我的担心是多余的，那这些期权在2-3个月内损失1%的净值，也是可以承受的。”

对于流动性，李蓓观察到：从去年底开始，国内从存单到票据到短期国债，短端利率全线上行。3月末的票据利率，创出过去一年最高，市场流动性出现变化。

她还发现：A股杠杆资金出现变化，最近融资买入的情绪较高，融资余额已经回到了过去一年的高位，融资买入占比也超出了过去一年的最高位。因此，需要关注部分指数波动率阶段性向下放大的情况。

编辑/lambor