当地时间4月12日美国劳工局公布的美国3月CPI（季调）同比5.0%，核心CPI同比5.6%。

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CPI数据出台后，整体指数上下波动剧烈，这意味着市场有着巨大的分歧。分歧点在何处，后期将如何演化？

01、CPI发布后，市场上下震荡的原因

虽然核心CPI同比较上月小幅反弹，但由于整体CPI低于预期，市场在快速对乐观预期进行兑现后，进而观察到衰退预期与未来通胀仍存在不确定性，进而有一波下挫。

因此，需要对CPI进行更深度的拆分，从同比贡献结构来看：

（1）能源、食品贡献大幅回落至-0.5%、1.1%，主要是因为国际原油价格大幅调整，叠加高基数作用，但核心通胀贡献较为稳定；

（2）耐用品、房租贡献均较上月小幅提升0.1个百分点至-0.1%、2.7%，而核心非房租服务通胀贡献回落0.1个百分点至1.4%，反映美商品供需缺口反弹，虽然美国Zillow房租指数同比增速在持续回落，不过房租通胀尚未至拐点，以及劳动力市场缓慢降温。

（3）服务业整体CPI增长环比有所下行，在前期高基数背景下，3月服务生产时薪增速降至4.15%。

02、CPI未来演化的三种可能

此时便会诞生一个新的隐含风险点：欧佩克组织5月开始的减产是否会持续提升全球油价中枢，将意味着对未来通胀是加剧还是减缓，将存在不确定性，由于宏观具有高度不确定性，因此我们进行情景假设：

01、在乐观场景下：

银行业衰退预期加剧，油价下行至65美元/桶左右，同时房价下行带动房租迅速下行，则年底CPI可回落至2%的水平概率大，那么对于市场来说是有持续宽松预期，上行概率大。

02、在中性场景下：

欧佩克组织的减产具有一定效果，油价在80美元/桶之上，房屋租金价格下行速度并没有非常迅猛，则年底CPI同比将在2.3-3%之间概率大，市场震荡概率大，市场大幅上行概率小。

03、在悲观假设下：

除了欧佩克减产的影响，其他因素综合导致油价持续上行至100美元/桶之上，年度CPI同步将在3%以上，宽松预期落空，市场将伴随衰退预期持续低迷。

因此，本次CPI属于整体暂时下行，目前市场预期7月可能出现降息，但是该预期是基于“银行业危机将使得美国经济在年中时点即大幅转冷”的概率下进行，不过金融与实体的联系存在“时滞”，7月降息目前看来概率不大，仅从3月CPI数据来看，今年下半年美联储不降息概率较高。

在该货币环境下，对投资而言，概念性的炒作风险较大，更多的机会则存在优质公司和波段的机会。

编辑/phoebe