特斯拉将于美东时间4月19日盘后发布2023年一季度的业绩。

作为万众瞩目的电动车巨头，一季度财报需要关注哪些重点？特斯拉的投资价值又在哪里？

23Q1财报应该关注什么？

首先，我们从特斯拉的营收构成来看，汽车业务依然是核心关注点。截止2022年底，汽车业务的收入占比达95.2%，是特斯拉的主要收入来源，也是我们需要分析的重点，这其中绝大部分是硬件汽车销售收入，小部分是FSD软件订阅收入。

(资料图)

储能发电业务当前的收入占比较小，约4.8%，但长期发展的潜力巨大。在对特斯拉的长期投资价值做判断的时候，应该将储能发电业务纳入考量。

总的来看，分析特斯拉的业绩和投资价值应重点关注如下几点：

1）短期来看，应重点关注汽车销售、单车价格以及上游原材料成本的变化，从而判断公司整体营收和利润情况；尤其需要关注激烈的市场竞争下公司的市场地位是否稳固，以判断公司的成长性；

2）长期来看，应该重点关注，在汽车硬件销售扩张的支撑下，软件订阅服务的可持续性和高成长性；同时，不可低估远期储能发电业务带来的巨大增量。

特斯拉硬件汽车销售

特斯拉硬件汽车销售是核心驱动力。

特斯拉已经披露了23Q1汽车交付量为42.29万辆，YoY+36%，基本与公司预期（42.15万辆）、彭博的一致预期（42.12万辆）持平。但是马斯克在上一次财报电话会议上提及2023年的交付目标预计同比增长50%，因此如果一季度没有达到目标，在今年剩下的三个季度则需要加快汽车的交付速度。

一季度汽车交付量的增长主要源于有效的降价策略刺激了消费需求。今年一季度，特斯拉旗下多款产品均大幅降价。1月份，特斯拉将基本款 Model Y 的价格降低了 20%，将高性能 Model 3 的价格降低了 14%。在3月投资者日之后，特斯拉的高端车型也开始大幅降价，其中 Model X 的起步价从 109990 美元跌至 99990 美元，降幅约为9%。

汽车降价所带来的利润损失需要通过规模效应来进行对冲。汽车降价所带来的利润损失需要通过销量的更高增长以及成本的进一步压缩来对冲。

1）销量方面，一季度销量增速基本符合预期，如果后续季度持续保持当前的增速，那将有利于支撑公司的业绩。值得注意的是，当前汽车行业消费需求相对疲软，主要考虑到美国当前较高的利率环境、贷款标准收紧、以及未来有可能会出现的经济衰退所造成的冲击。预计柏林和奥斯汀工厂的汽车产量供应进一步增加后，特斯拉还会考虑进一步降价以刺激消费需求。

2）成本方面，预计特斯拉的汽车生产成本还有进一步的下降空间。一方面是上游原材料锂价格的下降，虽然不会立即反应在23Q1的业绩上，但预计未来将直接体现在销货成本上；另一方面是随着汽车产量的不断增加，规模效应有利降低单车制造成本，同时原材料成本的迅速下行将促使电动车行业持续成本下行，特斯拉率先降价抢占市场，也有利于特斯拉在市场中的品牌认知度提升。

特斯拉降价策略降维打击其他造车新势力，有利于巩固市场地位。相比于其他车企，特斯拉更能承受降价的风险。虽然降价对于特斯拉的利润率是一个挑战，23Q1有可能是全年利润的最低点。但是，降价很可能是特斯拉释放额外销量的核心，尤其是在特斯拉进一步扩大产能的情况下。

特斯拉的战略是利用其成本优势为产量增长提供资金，对于其他车企而言，由于造车是规模经济行业，销量越大，单车成本越低，特斯拉降价带来的负面冲击更大，因为它们与特斯拉相比处于明显的利润率/成本劣势。

因此，在特斯拉成本优势大幅领先的前提下，降价策略将迫使其他造车新势力退出市场，而传统车企受到的冲击相对较小但也面临较大的利润压力，特斯拉有望从中赚取更大的市场份额，为未来的增长铺路。

FSD订阅服务及储能业务

特斯拉FSD订阅服务以及储能发电业务是长期增长点。

从长远来看，不断扩大硬件基数将为软件订阅服务的增长提供了长期的支撑。类比智能手机的发展历程，随着手机出货量增长到一定规模，软件服务将成为新的业绩增长点，特斯拉的FSD软件订阅服务也具备类似的特质。随着自动驾驶技术的成熟、成本进一步下降以及政策配套的进一步完善，特斯拉FSD软件订阅的渗透率有望进一步提高，相比于汽车销售，拥有更高频次的复购率、更长的生命周期和更高的利润率。

图：特斯拉FSD订阅服务

储能发电是特斯拉宏图计划的重要一环，未来成长可期。在3月的特斯拉投资者日活动中马斯克提及，为了实现100%可持续能源的远期目标，需要达到储能240TWh、可再生能源发电30TW的建设规模。储能的下游应用市场非常广泛，类似于一个大型充电宝，能够起到电力调配、削峰填谷的作用，在电力调配没那么顺畅的地区，储能的应用面将相当广阔。

图：储能终端应用示例

估值层面

目前特斯拉市值在5863.23亿美元，整体销量增长指引在50%左右，保持如此高速增长的公司，同时提出了：储能、发电等多种业务，自身想象空间较大，整体估值水平将高于同类型的成熟企业。

根据彭博一致预期，预计23Q1营收为235.29亿美元，调整后稀释EPS为0.87美元，毛利率为21.25%。预计2023年全年营收为1023.15亿美元，调整后稀释EPS为3.96美元，毛利率为21.93%，目前约40倍左右的PE，虽然特斯拉本身的想象空间较大，不过特斯拉的股价能否上涨将极大地依赖财报能否每次超预期以及月度销售情况。

编辑/Somer