光大证券发布研究报告称，全A2023Q1归母净利润同比增速为2.3%，较2022Q4单季度归母净利润同比增速上升8.8pct，较2022年全年归母净利润累计同比增速提升1.2pct。2022H2港股整体净利润增速回落，恒生科技净利润增速回升。该行预计A股和港股市场盈利将持续修复，预计全部A股非金融、恒生指数2023年全年归母净利润累计同比增速分别为11.5%、8.9%。建议关注：1)业绩高增、业绩稳健或业绩改善的行业；2)资本开支保持较高增长的行业；3)加速出清的行业。

主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

港股盈利增速回落

2022H2港股整体净利润增速回落，恒生科技净利润增速回升。恒生综指、恒生指数2022H2净利润同比增速分别为-18.7%、-7.6%，分别较2022H1下降17.8  pct、5.2pct，而恒生科技指数2022H2净利润同比增速为51.9%，较2022H1提升  95.0pct。分行业来看，零售业扭亏为盈，公用事业、汽车、软件与服务等行业净利润增速明显改善，均由负转正。

1、港股整体净利润增速回落，恒生科技业绩回升

我们以已经披露业绩且数据完整可得的公司为研究样本进行统计，截至2023年5月1日，恒生综指成分股共527家，以此为样本，选取会计年度为自然年的港股上市公司进行统计。

2022H2港股整体净利润增速回落，恒生科技净利润增速回升。与上半年相比，下半年港股整体业绩表现不佳，恒生综指和恒生指数业绩增速均有下滑，而恒生科技指数业绩增速大幅回升。恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数2022H2净利润同比增速分别为-18.7%、-22.4%、-7.6%，分别较2022H1下降17.8pct、24.3pct、5.2pct，而恒生科技指数2022H2净利润同比增速为51.9%，较2022H1提升95.0pct。除恒生科技外，其余港股主要指数2022年净利润累计同比增速均回落至负数，仅恒生科技指数2022年净利润保持正增长，为12.8%。

从主要板块来看，2022H2仅科技板块净利润保持正增长，而上中下游和金融板块净利润增速回落至负值。2022H2科技板块净利润增速为0.2%，较2022H1提升2.4pct，而上游、中游、下游、金融板块2022H2净利润增速分别为-6.7%、-24.3%、-63.0%、-15.4%，分别较2022H1下降50.2pct、26.5pct、30.4pct、12.1pct。从年度净利润累计同比增速来看，上游和科技板块2022年净利润保持正增长，增速分别为18.7%、1.4%，其余板块2022年净利润增速均录得负值。

分行业来看，零售业扭亏为盈，公用事业、汽车与汽车零部件、软件与服务等行业净利润增速明显改善，均由负转正。公用事业、汽车与汽车零部件、软件与服务2022H2净利润增速分别为330.7%、32.0%、15.8%，分别较2022H1提升377.9pct、51.0pct、21.4pct。从净利润增速来看，公用事业、半导体与半导体生产设备、汽车与汽车零部件、软件与服务2022H2净利润增速靠前，分别为330.7%、50.6%、32.0%、15.8%。

2、营收增速回落拖累业绩

港股2022H2营收增速回落拖累业绩表现。恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技2022H2营收增速分别为-10.6%、-8.0%、-6.1%、-7.9%，分别较2022H1下降14.5pct、10.9pct、16.1pct、16.7pct。整体来看，港股主要指数2022H2营收增速均回落至负值，拖累业绩表现。从年度营收累计同比增速来看，恒生指数2022年累计营收保持正增长，其余主要指数营收增速跌落至负值。

主要板块2022H2营收增速均转负。2022H2上游、中游、下游、科技、金融板块2022H2营收增速分别为-4.7%、-7.8%、-10.8%、-9.8%、-19.6%，分别较2022H1下降27.7pct、12.6pct、11.5pct、13.6pct。从年度营收累计同比增速来看，仅上游2022年累计营收保持正增长，增速为7.9%，其余板块2022年营收增速均录得负值。

分行业来看，汽车与汽车零部件、半导体与半导体生产设备、公用事业等行业2022H2营收增速靠前。从营收增速来看，汽车与汽车零部件、半导体与半导体生产设备、公用事业2022H2营收增速靠前，分别为31.2%、25.3%、1.2%。从营收增速改善情况来看，仅汽车与汽车零部件2022H2营收增速明显改善，其2022H2营收增速较2022H1提升20.8pct，其余行业2022H2营收增速均出现下滑。

恒生指数和恒生综指毛利率下滑拖累业绩表现，恒生科技毛利率回升推动业绩增速修复。恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技2022年毛利率分别为21.6%、27.2%、27.0%，分别较2022H1变化-0.7pct、-0.9pct、0.4pct。整体来看，恒生科技毛利率企稳回升推动业绩增速修复，而恒生指数和恒生综指毛利率下滑拖累了其业绩表现。

分板块来看，科技和中游板块毛利率回升，而上游和下游毛利率回落。科技和中游板块2022年毛利率分别为29.9%、20.0%，分别较2022H1提升0.3pct、0.2pct，而上游、下游板块2022年毛利率分别为18.3%、21.4%，分别较2022H1回落1.6pct、1.5pct。

分行业来看，半导体与半导体生产设备、生物制药、软件与服务行业2022年毛利率水平靠前，电信服务、资本货物2022年毛利率改善明显。半导体与半导体生产设备、生物制药、软件与服务行业2022年毛利率水平靠前，分别为40.1%、38.9%、38.3%，而电信服务、资本货物2022年毛利率改善明显，分别较2022H1提升1.7pct、0.8pct。

3、港股市场ROE下行，恒生科技ROE回升

除恒生科技外，其余港股市场主要指数ROE均回落。2022H2恒生科技指数ROE(TTM)为8.4%，较2022H1提升1.9pct，而其余港股主要指数恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融ROE(TTM)分别回落0.3pct、0.8pct、1.0pct至10.3%、8.6%、7.9%。整体来看，港股市场ROE(TTM)下行，而恒生科技ROE(TTM)企稳回升。

分行业来看，商业和专业服务（21.1%）、半导体与半导体生产设备（19.7%）、能源Ⅱ（14.2%）2023Q1ROE(TTM)水平靠前，而消费者服务Ⅱ（-12.0%）、生物制药（1.7%）、房地产Ⅱ（2.6%）2022H2ROE(TTM)水平靠后。从ROE(TTM)提升幅度来看，零售业（6.4pct）、半导体与半导体生产设备（2.2 pct）、软件与服务（1.8 pct）2022H2 ROE(TTM)较2022H1明显提升。

从杜邦分析来看，净利率和资产周转率是影响港股市场ROE（TTM）变化的主要原因。恒生科技指数2022H2净利率较2022H1回升1.5pct至6.2%，带动ROE(TTM)回升，而恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融则由于其净利率和资产周转率同时下降，导致ROE(TTM)下行。具体来看恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融资产2022H2周转率（TTM）较2022H1分别下行0.4pct、0.7pct、1.2pct至10.5%、12.1%、44.7%，而其净利率(TTM)分别下行0.1pct、0.5pct、0.5pct至12.7%、9.5%、5.6%。

从哪些线索寻找高景气方向？

当前国内经济逐步修复。一季度出口超市场预期，消费逐步复苏，地产低位企稳，投资略低于市场预期。向后看，虽然4月PMI回落至49.2%，处于收缩区间，但当前实物类消费、投资等均有一定的修复空间。从高频数据来看，2023年“五一”假期，文化和旅游行业复苏明显，经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%，实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%。因此，当前我国经济复苏动能逐步恢复，预计我国经济将逐步企稳回升。

A股和港股盈利增速或持续修复。当前由于金融板块业绩明显修复，全部A股整体盈利增速拐点已现，而全A非金融、全A非金融石油石化以及港股市场盈利增速仍在磨底。我国经济基本面的修复将推动盈利回升，预计A股市场盈利将持续修复，而港股市场盈利大部分来源于内地，港股市场盈利走势与内地基本面趋同，因此，港股市场盈利或将持续修复。预计全部A股非金融、恒生指数2023年全年归母净利润累计同比增速分别为11.5%、8.9%。

一季报之后，市场对业绩的关注度或将提升，建议关注三个方向：1)业绩高增、业绩稳健或业绩改善的行业。业绩高增方向，建议关注多元金融、证券、保险、IT服务等行业；业绩改善方向，建议关注专业连锁、酒店餐饮、中药等行业；业绩稳健方向，建议关注光伏设备、白酒Ⅱ、白色家电等行业；2)资本开支保持较高增长的行业。主要包括煤炭、房地产、汽车等行业；3)加速出清的行业。主要包括电子、通信、计算机等TMT板块，以及建筑材料、家用电器、轻工制造等地产链相关的板块。

风险提示：1)数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可能。2)经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。

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