招银国际发布研究报告称，在五六月汽车销售数据回暖下大部分投资者情绪有边际性改善，并更希望市场可以自然出清。但鉴于现在消费者对收入预期的下调，该行认为汽车需求的复苏不太可能一蹴而就。现阶段，投资者对整车厂的关注比较集中，长线投资者能选择的整车标的甚至只有1-2家。由于中国已经成为新能源汽车竞争最激烈的市场，投资者开始关注中国车企在海外的销量有多大空间。此外，在汽车经销商方面，现阶段对经销商业绩的担忧难以轻易打消，该行认为如果经销商上半年的业绩可以超出市场预期，将有助于投资者重拾信心。

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招银国际主要观点如下：

近期汽车零售数据不错、零部件排产提升，是否复苏将至?

复苏是投资者憧憬的方向，但根据该行近期的渠道调研，需求的恢复仍然较弱。虽然近两个月销量环比有所改善，但是行业库存仍然处于高位(超过2个月)，终端折扣也不断扩大，尚无收窄的迹象，价格战还在延续。虽然目前渠道内国六a的库存已经基本清除，但是国六b的部分标准延迟到年底实施可能会给未来几个月车企的选择以及库存的变化带来不确定性。汽车作为耐用消费品，消费者的购买意愿与对未来的信心高度相关。既然宏观经济的修复尚需时日，汽车需求的恢复也不太可能一蹴而就。

价格战何时休?

价格战可能会严重损害产业链公司的盈利水平，何时止战是投资者集中关心的问题。该行认为降库存是结束价格战的关键。投资者反馈从供应链了解到主机厂仍在加大排产力度，这也呼应了该行去年8月提出价格战时的核心论据：2023年新能源车的产能集中释放。现金储备更好的车企在这轮竞争中存活下来的概率更高。

怎么看今年和明年的新能源车市场?

该行预测今年新能源乘用车批发销量有望同比增长27%至830万台，零售销量同比增长35%至710万台。该行认为明年新能源车的销量增速可能进一步放缓，短期内中国新能源车渗透率达到40%左右时可能会进入阶段性的平台期，因为当下网约车的需求以及低线城市对微型电动车的需求长期来看不可持续。

刺激政策vs加速出清。

大家普遍认为今年行业遇到的困难大于去年，所以政府今年推出刺激政策的必要性大于去年。该行认为刺激政策虽然对短期有帮助，但对于行业的中长期健康发展弊大于利。现在中国市场的汽车品牌数量接近100个(今年1-4月累计上险数超过1000台的品牌有83个)，激烈的市场竞争有利于优胜劣汰、加速出清。头部的自主品牌具有较强的市场竞争力，而国有企业有望获得来自政府的更多支持。所以从现金储备来看，二线造车新势力在本轮淘汰赛中面临的生存挑战相对严峻。合资车企中，如果排除韩系、法系，聚焦中端市场的福特、日产、别克/雪佛兰、大众、本田、丰田等品牌(竞争力按照排序)都可能面临市场份额显著下滑的风险。

出口市场能有多大?

今年1-5月中国乘用车出口同比增长97%至约147万台，超出市场预期。该行预测今年乘用车出口有望同比增长47%至370万台。不少投资者询问出口最多能做到多少的问题。如果排除政治风险较高的美国市场，同时考虑到德意法以及日韩等传统汽车强国的进入难度，该行估计中期中国车企(不包括类似特斯拉的出口)的出口市场规模有望达到600万台，对应月度出口约为50万台。因此该行认为未来几年，出口销量有望继续增长，但是增速可能会放缓。

整车厂vs零部件vs经销商。

有投资者询问该行在汽车子板块的选择，该行认为在终端市场竞争白热化的今天，零部件是更加安全的选择。只要汽车销量不差，细分赛道的零部件龙头便有望保持稳健的增长，对海外市场有布局的零部件企业也更能够抵御今年国内汽车价格战的影响。该行认为投资者可能需要关注零部件企业今年可能新增的来自于应收账款的坏账风险。目前整车厂的竞争格局还处于快速变化之中，投资整车厂的难度较大，对标的的选择也更加动态。经销商的竞争格局相对稳定，但投资者对业绩仍有担忧。投资者比较关心的零部件公司包括：敏实集团(00425，未评级)，伯特利(603596.SH，未评级)，拓普集团(601689.SH，未评级)，星宇股份(601799.SH，未评级)，德赛西威(002920.SZ，未评级)，中科创达(300496.SZ，未评级)，三花智控(002050.SZ，未评级)等。

特斯拉的近况以及怎么看蔚小理?

近期特斯拉(TSLA.US，未评级)宣布Model  3/Y全系车型都可以享受联邦7500美元的税收补贴，有利于促进其在美国的销售。但考虑到弗里蒙特工厂已经接近满产状态(60万/年)，而德州奥斯汀工厂的爬产慢于预期(3季度可能进行产线调整而影响产量)，该行估计特斯拉美国两个工厂的全年产量为70多万台。特斯拉上海工厂也可能在3季度降低对Model  3的排产，以对Model 3改款车型做产线切换。

在蔚小理中该行仍然最看好理想汽车，卓越的产品竞争力和公司治理能力有望助力其成为长期赢家;目前市场的分歧主要在于公司即将推出的纯电产品(尤其第一款MPV车型)是否能够复制其在增程式车型中取得的成功。小鹏G6是其短期成败的关键，该行认为其外观造型一般，预售价具有吸引力，但同时也意味着低毛利率，而这个价格带面临较大的竞争，尤其是来自Model  Y。

怎么看比亚迪、吉利和长城?

该行认为比亚迪近几年的成功在于：1)开拓了长续航PHEV的细分市场，拥有P1+P3的专利，相较竞争对手具有较强的成本优势;2)垂直整合，在缺芯少电的市场中可以获得更多资源，支撑销量快速增长。但是随着市场成熟和产能过剩，垂直整合和大量的资本开支也可能成为比亚迪未来的负担，因为内部供应的技术进步和成本控制能力很可能比不上外部竞争对手的快速迭代。该行认为比亚迪目前在PHEV市场62%的市场份额长期来看不可持续，随着成本优势缩小，叠加产能过剩，投资者需要关注相关的风险。吉利和长城在新能源方面都是挑战者。该行认为今年长城已经意识到这是生死存亡的时刻，随着蓝山和枭龙Max等PHEV的推出，至少让投资者看到公司在PHEV上的决心。

汽车经销商怎么看?

可能因为该行前几天刚刚参加了中升控股(00881，未评级)的投资者开放日活动，投资者询问经销商的问题较多。该行认为在新车折扣扩大，新车盈利能力减弱的情况下，中升更加重视售后业务的拓展、基盘客户的开发，建立独立钣喷中心的决策是正确的。中升作为全国最大的经销商集团，有能力更好地整合资源，依靠与保险公司的合作，在售后业务的拓展上有其他经销商不具备的优势。此外，近期宝马宣布在上半年和二季度为经销商提供返利补贴，该行估算可以提高经销商上半年宝马新车毛利率约2个多点。对美东和永达来说，宝马品牌的占比相比中升会更大一些。但是投资者仍然对经销商今年的盈利能力感到担忧，该行认为如果经销商上半年的业绩可以超出市场预期，将有助于投资者重拾信心。

编辑/lambor