在一个周期性行业难以避免起起落落。

从区块链、元宇宙、新能源汽车到AIGC，近年来科技界的每一个风口，都像是接力赛似的将英伟达步步推高，甚至助它敲开了万亿美元俱乐部的大门。

(相关资料图)

5月30日，股价上$英伟达(NVDA.US)$涨5.29%至410.06美元，成为全球第六家市值超过万亿美元的公司。排在它前面的是苹果、微软、沙特阿美、Alphabeta和亚马逊。但仅仅几个小时后，英伟达股价回落，市值跌回万亿之下。不过，截至6月13日收盘，英伟达收涨近4%，再次跻身万亿俱乐部。

30年来，英伟达的核心产品只有一个：显卡芯片（Graphics Processing Unit，又称图形处理器）。相比于通用芯片，显卡芯片擅长处理并行运算，早期是解决PC图像显示的专用芯片。今天，显卡芯片的用途已经超越了字面含义，它意味着算力，意味着机器学习，全球的科技大厂都在追逐它。

眼下，英伟达卷入了一场豪赌：人工智能带来的算力需求将有指数级、持续性增长。如果AIGC最终被证明是一场阶段性的热潮，第一个戳破的就将是显卡芯片的价格。

01 万亿俱乐部的新来客

“和我一起唱，我真的喜欢英伟达。”

5月29日，在一个行业展会上，英伟达董事长兼CEO黄仁勋让AI即兴创作了这首“英伟达之歌”，请全场观众一起合唱。

英伟达此次股价的上涨来自AIGC的助攻。

ChatGPT的爆火，让AIGC成为全球最火热的赛道。2023年4月，全球AIGC行业一级市场融资总额达26.42亿元，有机构预测，AIGC的年复合增长率将达到60%。OpenAI使用了约1万张英伟达显卡芯片来训练GPT-3.5模型，这让所有投身其中的企业都在争抢英伟达的“硬货”。

在AIGC推动下，英伟达2024财年第一财季（截至2023年4月30日）的营收超越华尔街预期53%，预计下个季度的营收将继续超市场预期。受此推动，5月25日，英伟达股价单日上涨逾24%，市值飙升1840亿美元，是美国公司史上第三大单日市值涨幅。

英伟达的“AI淘金热”还在继续，在电脑展上，黄仁勋一口气发布了包括GH200 Grace Hopper超级芯片、AI超级计算机平台DGX GH200、加速网络平台Spectrum-X在内的7款产品。

然而，就在英伟达跻身万亿俱乐部不到一周，罗斯柴尔德家族的资管机构Edmond de Rothschild大幅减持英伟达股票。该基金曾数次踏准了英伟达股价节奏，因而此举被视为英伟达股价出现泡沫的信号。

早在今年1月初，知名基金经理“木头姐”Cathie Wood旗下的旗舰基金ARKK就清仓了所持有的英伟达股票，理由是它的股票已定价过高。虽然今年以来，英伟达股价已上涨了一倍有余，但木头姐并不认为自己抛售英伟达有错。

从2023年第一个交易日至6月7日，英伟达股价上涨了164%。长期跟踪芯片行业的专业机构SemiAnalysis认为，英伟达的市值不应超过5000亿美元。

这一波由GPT引发的热潮似乎已经有了些泡沫化的迹象，量化对冲基金巨头大卫·西格尔（David Siegel）含蓄地发出了警告：“它真的很酷，但这只是个技术进步。人们对这些东西有点过分解读了。”

02 数次起落

“看得准，跑得快。”这是英伟达的成功秘诀。

1993年，在美国圣何塞的一家Denny"s早餐店，黄仁勋和两位同行克里斯·马拉科夫斯基（Chris Malachowsky）、柯蒂斯·普里姆（Curtis Priem）提出创办一家芯片公司。他们没有选择在通用芯片赛道上与英特尔等对手“狂卷”，而是选择了游戏机显卡。黄仁勋认为，PC游戏将从二维进化到三维，这意味着对显卡的爆发式需求。

英伟达的第一个客户是日本游戏商世嘉（SEGA），在经过了一年的研发后，黄仁勋听说微软即将发布Windows 95 Direct 3D，发现自己的产品“与Windows不兼容，且落后到无法追赶”。

“公司差点要倒闭。”黄仁勋回忆。英伟达不得不大规模裁员。

最终英伟达选择了中止合同，但世嘉并没有收回订金，这给了英伟达6个月时间，打造出了RIVA 128显卡。这款产品让英伟达活了下来。

1999年，英伟达推出GeForce系列显卡，凭此奠定了行业地位。在此后20年间，它几乎垄断了游戏显卡市场。

1999-2010年，英伟达享受了PC游戏玩家快速增长的红利，但当游戏行业饱和，叠加2008年全球金融危机的影响，英伟达的股价遭到了第一波冲击。

随后，英伟达没有赶上移动时代。它没有提前布局3G/4G的基带专利，虽然Tegra系列芯片在显卡方面表现出色，但仍然无法与高通抗衡，不得不退出手机市场，这导致股价失去了上涨动力。

2015年前后，英伟达押注VR领域，一开始行业发展不如想象中顺利。但很快，“大算力时代”的第一波浪潮到来，智能驾驶汽车、虚拟货币推动了显卡的需求。英伟达的股价在2016年开始起飞，市值于2017年站上了千亿美元。

此时，在比特币浪潮的加持下，英伟达显卡成了“矿工”群体的硬通货，英伟达享受了这波红利，甚至专门推出了“CMP矿卡” —— 一款长期时间高强度运行且没有视频输出接口的显卡。

英伟达显然也必须承担虚拟货币波动带来的风险：2018年，比特币价格从13556美元跌到了3747美元，市值蒸发了72.37%。英伟达股价也随之遭殃，当年回撤幅度高达45%。

这时，黄仁勋已经看准了下一个风口。2017年他接受《财富》杂志采访时说：“有一件事非常难以置信，但我相信一定未来会实现：人工智能为人工智能编程。”

英伟达推出了数据中心业务，提供云计算基础设施和算力芯片，满足亚马逊云AWS、微软云Azure等各大巨头云业务对算力的需求。数据中心最近两年的营收同比涨幅都在60%以上，是公司增长最快的业务。

这不过是一道开胃小菜。

进入2023年，黄仁勋预言的人工智能时代真的来了。他在一次演讲中表示：“ChatGPT 的诞生对于AI领域来说，就等同于iPhone的诞生，是计算机行业最伟大的事情之一。”

但在业内人士看来，无论显卡多么受到追捧，黄仁勋的帝国也只是建立在一种芯片之上，而芯片是一个周期性行业，极易受电子产品需求波动影响。2022年，英伟达股价下跌超过50%，原因是疫情后短期复苏预期落空导致的库存增加。

03 刺客环绕

英伟达的AI狂欢能否继续？

这首先取决于资本市场。著名科技投资公司A16Z合伙人本尼迪克特·埃文斯（Benedict Evans）认为，人工智能只会让大公司更适合成为大公司。换言之，人工智能领域有可能出现“赢家通吃”的局面。

一旦投身这一赛道的中小公司出局，英伟达的算力资源将失去一大批客户，而那些科技巨头也将掌握更大的议价权。

英伟达的另一个风险是能否长期保持在显卡领域的绝对优势地位。英伟达目前占有全球独立显卡市场80%以上的份额，它一直想挖一条足够深的护城河：紧紧绑定合作伙伴和开发者。

但第一道裂缝已经出现。OpenAI推出了开源的算力编程模型TRITON，绕过了英伟达的CUDA，后者是基于英伟达芯片的编程模型，通常是AI工程师们进行算力训练的首选；在AIGC领域，Open AI毫无疑问拥有标杆性的影响力。

OpenAI声称TRITON简单易学并且开源，可以让开发人员用更少的时间来优化代码。更关键的是，TRITON未来将可以支持英伟达的竞品。

目前显卡市场上，英伟达身边只剩下了AMD和英特尔两个主要对手。AMD今年将推出对标英伟达GH200超芯的MI300，发力AI训练市场；英特尔则正在加紧人工智能芯片的研发，近期已收购了一系列AI加速芯片公司。

大厂客户们也不想继续被英伟达“割韭菜”，毕竟英伟达的毛利率高达66%。谷歌、苹果和微软都在开发自研芯片。

一些芯片初创企业也正在瞄准英伟达的地盘，比如SambaNova System和Si-Five，前者宣称，其最新的显卡性能已大大优于英伟达的A100。

但这一切只是远忧，英伟达眼下正在畅饮AI的甘醴。黄仁勋在最近一次的财报电话会议上说：“公司手里握着难以置信的订单。”

编辑/Somer