事件：6月15日凌晨，美联储公布6月议息决议；6月13日晚，美国公布5月CPI。

核心结论：下半年美联储货币政策变数较大，美元、美债、美股等资产波动性也会加大。

【资料图】

1、美联储如期暂停加息，但点阵图显示年内再加50bp，并上调了今年的经济和通胀预测。鲍威尔称核心通胀并未取得太多进展，年内不适合降息。

2、会议过后，资产价格大幅波动，市场加息预期变化不大、降息预期明显降温。目前市场依然预期美联储只会再加一次25bp，年内大概率不会降息。

3、美国5月CPI大幅回落，但核心CPI韧性仍强。根据我们测算，6月CPI同比降至3%左右，下半年几乎震荡走平；核心CPI同比基本保持匀速缓慢回落，年底在3.5-4.0%。

4、当前美国除就业指标外，其他经济指标均已达到衰退水平。下半年美联储需要对衰退和通胀做出权衡，无论剩余加息幅度还是年内降息与否均高度不确定。

正文如下：

1、美联储维持利率不变，点阵图显示年内再加50bp，并上调了经济和通胀预测。

>会议声明：美联储维持联邦基金目标利率5.0-5.25%不变，符合市场预期，是本轮加息至今的首次暂停。会议声明中表示维持利率不变是为了“让委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响”，其余声明内容与5月会议相比基本没有变化。

>点阵图：2023年底的利率预期从5.0-5.25%上调至5.5-5.75%，即年内还会再加息50bp；2024年底从4.25-4.5%上调至4.5-4.75%，即明年从降息75bp变为降息100bp；2025年底从3.0-3.25%上调至3.25-3.5%，即后年维持降息125bp不变。

>经济预测：2023年底的实际GDP同比预测从0.4%上调至1.0%，失业率预测从4.5%下调至4.1%，PCE通胀预测从3.3%下调至3.2%，核心PCE通胀预测从3.6%上调至3.9%，对未来两年的各项数据预测变化不大。

>鲍威尔讲话：鲍威尔称，本次暂停加息不应被视作“跳过”，而是在利率接近终点时适当放慢加息步伐；核心通胀并未取得太多进展，继续加息可能是合适的，但速度要更加温和；将逐次会议做出决策，尚未决定7月是否会加息，今年降息是不合适的；如果看到信贷紧缩的影响变得更严重，将会纳入到决策考虑范围。

2、会议过后，资产价格大幅波动，加息预期变化不大、降息预期明显降温。

>资产价格表现：FOMC声明公布后，美股和黄金迅速跳水，美元指数和美债收益率快速走高；但鲍威尔发布会开始后，资产价格走势出现了很大程度的反转。截至收盘，标普500指数上涨0.1%，10Y美债收益率下行3bp至3.79%，美元指数基本持平在103.0，现货黄金基本持平在1942.2美元/盎司。

>加息预期变化：利率期货显示，本次会议前，市场预期7月有60%左右的概率加息25bp，之后停止加息，12月有60%左右的概率降息25bp。本次会议过后，市场对后续加息的预期基本保持不变，但年内降息概率降至不足40%。从各类资产和利率期货的交易情况来看，市场并不相信点阵图反映的再加50bp。

3、美国5月CPI大幅回落，但核心CPI回落速度依然缓慢。

>整体表现：美国5月CPI同比4.0%，预期4.1%，前值4.9%，连续12个月回落，是过去26个月最低；环比0.1%，预期0.2%，前值0.4%。5月核心CPI同比5.3%，预期5.3%，前值5.5%，是过去18个月最低；环比0.4%，预期0.4%，前值0.4%。

>分项表现：5月食品和能源分项同比大幅回落，核心商品分项同比低位持平，核心服务分项同比小幅回落。值得关注的是，住宅分项环比仍处在0.6%的高位，同比也只回落了0.1个百分点至8.0%，指向核心通胀韧性仍强。

>后续测算：据我们测算，美国6月CPI同比将降至3%左右，下半年几乎震荡走平；6月核心CPI同比在4.9%左右，后续大致保持匀速缓慢下行，年底在3.5-4.0%。

4、美联储面临衰退与通胀的权衡，下半年货币政策存在较大变数。

>美国经济衰退风险：对比美国1970年以来的7次衰退（不含2020年）可以发现，当前除了就业指标以外，其他经济指标均已达到了衰退前的水平，甚至很多指标已经明显更差，这意味着美国经济已经非常接近衰退。再考虑到信贷紧缩的冲击尚未充分显现，下半年美国经济发生衰退是大概率事件。

>美联储货币政策展望：前期报告中我们曾指出，1984年以来的6轮加息周期中，停止加息和开始降息时的CPI、核心CPI同比平均都在略高于3%的水平，基于我们对后续通胀的测算，直到年底核心通胀都达不到降息标准。但问题在于，当前经济和金融状况已经比历次降息前的平均值更差，美联储需要在通胀和经济之间做出权衡。鉴于此，我们认为不论后续加息幅度还是年内降息与否，目前都存在较大不确定性，一旦美国经济显著恶化，美联储可能迅速调整政策立场。

风险提示：美国经济、通胀、美联储货币政策等持续超预期。

编辑/Somer