上周五(6月16日)对市场来说是一个重要的日子，因为6月期权到期已经发生了，这很重要，因为对冲和期权流动是过去两周美国股市上涨的最重要推动力。然而，随着期权到期的发生，美国财政部在美联储一般账户(TGA)的重新加注，美联储更加鹰派的前景以及利率的上升，这种情况即将改变。再加上波动性从多年来的最低水平扩大，最近股市的反弹可能会动摇。此外，为了防止鲍威尔觉得他在上周三的6月FOMC会议上传达的信息不够强烈，他将在当地时间本周周三和周四在美国国会发表讲话，以再次传达这一信息。

期权流动一直是近期美股上涨的主要驱动因素

据了解，近期的美股涨势大部分是由持续的期权流动推动的，这些流动帮助抑制了股市的波动，使零日到期期权 (0DTEs)  交易商有能力在低位大举买入，帮助支撑市场并继续走高。这可能是最大的个股受益于这次上涨的主要原因之一，因为它们在标普500指数中占据了最重要的部分。

此外，近期市场走高的同时，标普500指数期权的日看涨成交量也创下纪录，这可能并非偶然。

(资料图片仅供参考)

据悉，这波看涨行情之所以如此大规模，是因为看涨期权溢价走低，隐含波动率下降，让交易商得以逢低买入，并押注市场盘中反弹。最近，标普500指数50  delta一周期权隐含波动率跌至9.5%，为2021年11月以来的最低水平。这一特征在3月中旬变得明显，当时买入量激增，隐含波动率下降。

此外，波动率指数(VIX)有周三到期的期权，正因为如此，该指数一直被钉在16以下，这主要是由于期权头寸，许多看跌期权现在已经入仓。然而，假设客户购买了这些看跌期权，做市商可能会做空这些看跌期权，这意味着他们需要卖出波动性或买入股票以保持对冲。因此，波动率指数下跌得越深，做市商卖出或买入股票的波动性就越大。

因此，这就形成了一个恶性循环，低隐含波动率助长了0DTE看涨期权购买狂潮的风险，同时隐含波动率下降，迫使做市商做空波动性并买入股票，推高价格，导致更多的冒险的0DTE交易活动。此外，看涨期权通常会迫使做市商做多市场并保持对冲。因此，市场上涨得越多，做市商需要买入的就越多。

如果是这样的话，现在随着股市期权到期，波动率指数期权周三上午到期。同时，随着隐含波动率上升，近期涨势的大部分(如果不是全部的话)应该会消失，且0DTE看涨期权的买盘狂潮随之终结，对冲流动停止。

流动性正慢慢从市场中撤出

此外，流动性正在慢慢从市场中撤出，正如纳斯达克100指数期货帐面价格的下降所表明的那样。这可能是由于美国财政部为了补充其一般账户，可能会降低准备金余额。

自6月2日以来，TGA已经增加了2,270亿美元，但部分被反向回购工具减少的1,310亿美元所抵消。这使得准备金到目前为止基本保持不变，但进入6月下半月应该会导致现金涌入回购工具，就像通常进入季度末一样，再加上最近TGA的增加，应该会导致储备余额随着更广泛市场的流动性下降而下降。

到目前为止，这种反弹似乎是由市场机制驱动的，而不是其他因素。这可能与市场忽视美联储更强硬的货币政策立场或市场基本面无关，市场基本面可能处于很长时间以来最糟糕的状态。

“鹰派”氛围仍在市场蔓延

智通财经APP了解到，鲍威尔定于周三和周四在国会发表讲话，因此这些基本面也将受到考验。如果他发表同样的鹰派言论，并暗示利率将不得不走高，那么债券收益率，更重要的是，实际收益率应该会走高。这对纳斯达克100指数来说尤其危险，因为目前纳斯达克指数相对于10年期实际收益率的估值处于2007年以来的最高水平。

由于12月联邦基金利率期货市场在6月点阵图公布后之后走高，因此市场不相信美联储将再次加息的观点是错误的。据悉，联邦基金期货曲线最显著的变化发生在2023年11月至2024年7月期间，在短短一周内上升了15至35个基点，这是一个巨大的变化。因此，事实上，债券市场的定价反映了美联储在更长时间内的更高利率路径。

它甚至将收益率曲线倒挂推至自3月中旬硅谷银行破产以来的最陡点，至近-96个基点。这表明随着市场对美联储近期更多加息的预期，美国2年期国债利率的上升速度再次快于10年期。

因此，随着流动性正在慢慢从市场中撤出，再加上美联储将因通胀数据不稳定而加大其鹰派言论的力度，美国股市应该很快就会开始回吐最近的涨幅。

编辑/Jeffrey