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美国商务部经济分析局（BEA）公布2023年一季度GDP环比折年率终值2%，大幅高于此前预测的1.3%。从分项看，GDP上修主要因为消费支出与出口数据上调，库存投资比预期更弱。GDP上修强化了市场对于美国经济韧性的预期，而经济有韧性也意味着通胀有粘性。另外近日公布的美联储压力测试报告显示，大银行能够承担经济衰退和房地产价格下跌的损失，这降低了投资者对金融风险的担忧。我们维持此前报告中的判断，由于紧信用力度不够，美联储紧货币或需要做的更多。

美国商务部经济分析局（BEA）公布的一季度GDP环比年化增长从此前的1.3%大幅上修至终值2%，远超市场预期的1.4%。

从分项看，居民消费支出进一步上调，从此前的（年化）环比增长3.8%上修至4.2%，为2021年二季度以来最高增速。消费支出占美国GDP比例约70%，一季度共计拉动GDP增长约2.8个百分点。进一步看，服务消费数据明显上修，对GDP贡献1.4个百分点，耐用品消费保持扩张，贡献GDP约1.3个百分点，其中的汽车及零部件消费支出较上一季度大幅反弹。一个解释是汽车供给瓶颈缓解，叠加汽油价格下降，推动了居民对汽车的消费需求。

出口上修，进口下调，两相叠加下净出口对于整体GDP增速的贡献升至0.6个百分点（前值为0）。一季度商品出口的贡献有所增加，服务出口对于整体的拖累也有所收窄，这可能与中国与欧洲经济于一季度有所反弹有关。进口方面，商品进口增速比前值更低，对于GDP增速体现为额外正向的贡献。进口的下修或与去库存有关，美国一季度库存投资有所下修，主要反映了上游制造商与批发贸易商的库存投资意愿下降。

GDP上修显示美国经济有韧性，但GDP是滞后数据，也不宜过度解读。GDP的上修说明今年一季度经济的韧性较好，但这一结论已经被市场所悉知。自5月以来，从消费到就业，再到工业产出，还有近期的房地产等一系列数据都好于预期，已经说明了美国经济不会在短期内步入衰退。从这个角度看，这次GDP数据能够提供的增量信息也是有限的。

我们认为更重要的是，经济有韧性或意味着通胀有粘性。一季度消费支出上修意味着美国经济需求仍有韧性，而这意味着物价仍或将得到支撑。一季度美国核心PCE价格指数环比年化增长小幅下修至4.9%（前值5.0%），但仍比去年四季度的4.4%更高，PCE环比年化增长小幅下修至4.1%（前值4.2%），也仍高于去年四季度的3.7%。如果看美国核心CPI通胀，自年初以来的月度环比增速均在0.4%或以上，如果假设6月环比仍是0.4%，那么对应6月核心CPI同比增速从5月的5.3%下降至5.0%，这对美联储来说仍是一个很高的数字。

另外近日公布的美联储压力测试报告显示，美国大银行具有抵御金融风险的能力。经过压力测试的23家银行证明，它们不仅能够承受假设的“严重”全球经济衰退和由此带来的高额损失，也能够承受商业房地产价格下跌40%的风险。这一结果提振了市场对于美国金融体系的信心，也降低了投资者对于信用紧缩的担忧。

上述数据和压力测试的结果支持美联储进一步加息。如我们在此前报告中所强调，由于美国上半年经济有韧性，通胀有粘性，美联储继续加息的意愿较高。今天公布的GDP数据支持这一观点。另外由于压力测试结果正面，我们认为美联储对于紧信用的担忧或将下降，而如果紧信用力度不够，紧货币就需要做的更多。GDP数据公布后美国国债收益率上升，美元汇率升值，表明投资者对于利率高点更高、在高位停留更久的预期得到了强化。

编辑/Somer