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核心观点

当前美国经济出现分化，但仍具韧性。预计短期劳动力市场仍将保持较高增长，较强劲的就业以及实际收入增速回升将支撑美国消费，但依靠供应紧张推动的房地产市场回暖较难长期持续，并且未来高利率或导致美国企业利润下滑，进而推动美国劳动力市场降温。预计短期美国经济将保持韧性，年内或出现恶化风险，下半年美联储再次加息概率较高，短期美债利率或震荡运行。

当前美国经济出现分化，但整体仍具韧性。美国制造业虽已步入衰退，但上世纪以来制造业增加值占GDP比重已大幅下降，仅制造业衰退较难快速引发更为广泛的经济衰退，因此美国制造业衰退并不一定指向经济衰退。相比于美国制造业PMI持续处于荣枯线以下，美国服务业景气度相对乐观。聚焦房地产行业，当前需求回升、库存紧缺程度提高推动了美国房地产行业近期回暖。

短期劳动力市场的增长预计将保持韧性。由于一些行业的职位空缺率仍较高，就业人数尚未完全恢复至疫情前的水平，因此部分行业的高增长支撑了美国就业市场强劲增长。一些劳动力缺口较大行业的非周期性预计也将支撑劳动力市场增长，因而预计短期美国劳动力市场将继续保持较高的增速。但当前较多行业的劳动力供不应求在逐步缓解，随着企业经营压力增大、招聘放缓，预计中长期劳动力市场增长将较弱，就业市场恶化最早或出现在今年四季度。

虽然储蓄倾向增加以及学生贷款暂停计划结束会减弱消费动力，但预计较强劲增长的就业以及实际收入增速回升将支撑美国消费韧性。目前居民储蓄倾向提高，消费支出趋于谨慎。并且预计学生贷款暂停计划结束将增加消费支出增长阻力。虽然储蓄以及学生贷款暂停计划对于消费的增益将减弱，但我们认为劳动力市场增长较强劲以及实际薪资增速持续反弹是未来消费继续保持韧性的关键，预计此轮加息较难导致美国消费大幅下行。

企业利润也已开始承压，未来高利率持续预计将进一步推动美国企业利润下滑，进而导致美国劳动力市场降温。当前企业信贷标准较大幅度上升，居民贷款以及企业贷款增速均放缓。历史上来看，信贷紧缩往往会推动失业率同比变动的滞后性提升，预计未来美联储长时间信贷紧缩会滞后性地推动失业率逐渐上升，美国经济软着陆概率较低。由于疫情后企业利润大幅超趋势性增长，以及此轮加息前企业获得大量低利率的贷款，因而短期企业借贷成本还未快速跟随利率提升。但目前美国企业利润在逐步恶化，预计未来增速进一步下探将导致劳动力市场降温，进而导致美国消费支撑减弱。

房地产方面，短期库存紧张或持续推动房地产市场回暖，但中长期房地产市场回暖较难持续。当前高利率下房主售房意愿普遍不强，新建住房对库存状况的改善仍需等待一段时间，房地产市场短期或继续回暖。但中长期来看，未来竣工房屋库存量上升或造成新房价格下行压力，且存在美联储紧缩政策推动已经企稳的抵押贷款利率进一步上行的可能，叠加利率、预计将持续较长一段时间保持高位，因而房地产市场在降息临近之前较难切实地全面复苏。

整体而言，预计短期美国经济增长将具韧性，年内美联储再次加息概率较高。当前美国经济虽然出现分化，制造业出现衰退，但房地产市场出现反弹，住宅投资对美国GDP增长的拖累短期将有所减弱，且消费仍将保持韧性，预计短期美国经济仍将以不低的增速增长。中长期而言，预计高利率将对于企业经营构成压力，导致劳动力市场走弱，进而推动美国经济出现恶化风险。同时，在劳动力保持较强劲增长以及租金价格降幅有限的背景下，短期核心CPI下降斜率或不及预期。因此，下半年美联储再度加息概率较高，当前10年期美债利率对于货币政策路径预期的调整较为充分，短期或震荡运行。

编辑/Jeffrey