本文来源：中金点睛，原研报标题《中金：中美均面临关键窗口期》

上半年，美股的大多数涨幅都是由周期性成长股推动的，尤其是以大型科技股为代表。

(资料图片仅供参考)

自3月份银行业的波动引发了对大型科技股的追捧，使其被视为一种避险交易。科技股的优异表现延续到了第二季度，围绕人工智能的热潮、对美联储暂停加息的预期，以及美国国会通过债务上限协议的决议，继续推动了对科技股的看涨情绪。

针对美股接下来的走势，华尔街当前普遍有一种“高初不胜寒”的感觉，毕竟美联储加息还未止步、盈利修复还处于投资者的想象中，对于当前高估值存疑；也有一部分乐观者更愿意相信企业已经历业绩底，上升趋势形成后会更加“势如破竹”。

进入下半年的交易时间，中金研究公司表示，对于美股，三季度依然是一个宏观上友好的环境（通胀回落快+增长压力小），但7月有一些“坎”要观察确认：

当前市场仍对9月是否加息踌躇不定，测算7月中旬公布的6月整体通胀因高基数会快速回落到3.2%，但核心通胀因恰逢低基数还会在4.8~5%附近徘徊，如果超预期或给9月加息担忧和利率冲高提供“借口”。

7月还有相对平淡的季节性，以及二季度业绩期的预期兑现。

财报季叠加回购静默期，美股能否维持涨势？

中金研究指出，在科技龙头再度回到新高且超买情况依然明显的环境下，7月中启动的二季度业绩是否能够兑现并超出预期变得至关重要。

从目前预期看，相比标普500盈利增速或进一步降至-7.1%（vs. 一季度-2.0%），市场共识预计纳斯达克盈利增速或快速转正至4.3%（vs. 一季度-9.2%）。盈利的巨大分化（价值周期向下 vs. 成长修复）也是美股今年以来显著的结构化行情的主要原因之一。

往前看，在风险溢价处于低位且无风险利率下行空间有待打开的背景下，来自盈利的支撑更为关键。从高频且领先的盈利调整情绪看，纳指近期持续上行，科技龙头集中的纳斯达克100则已转正。此外，当前市场共识预计二季度MAAMNG净利润也将有明显改善（二季度6.2% vs. 一季度-1.6%）。

此外，公司回购会在业绩期期间暂停。虽然回购并非美股估值和表现的主导因素，但其短期变化仍值得关注（过去10年美股回购平均贡献EPS增速8~10%，贡献市场表现5~6%；作为美股回购主力军的科技板块回购平均贡献EPS可达22%，对股价贡献可占到11%。

公司回购行为也会受到业绩期期间公司披露业绩前后静默期（blackout）的影响。公司在披露业绩前两周到披露业绩后两天为静默期。在此期间，为了避免内部交易（insider trading）可能性，往往暂停回购。

另外，受假期等因素影响，7-8月通常是美股成交和投资的传统淡季。回顾1996年以来历史经验，标普500指数日度平均成交额分别为392和364亿美元（全年月度平均418亿美元），这一交易特征也导致夏天往往是美股市场全年相对较弱的月份（7~9月平均月度表现0.1% vs. 全年平均月度表现0.8%）。

综合来看，中金指出，当前过高的估值和过低的股权风险溢价意味着后续盈利对美股的贡献将尤为重要。预计短期内或维持震荡，二季度业绩能够在已经很高的预期上满足更多的市场期待是短期走势关键。

基于上文分析，该机构认为，面对美国7月核心通胀低基数的噪音和中国关键政策窗口的兑现期，7月维持当前配置按兵不动或是最优选。不过，如果美股和美债因此出现明显回调，反而可能提供更好再介入时机

编辑/Corrine