AI火热与高ROE慢拱是上半年主线。在宏观经济下行、加息尚未完结的背景下，全球市场上半年走出了慢牛行情，纳斯达克则凭借AI录得了回报最高的半年。我们回顾了美国的货币发行情况，2020年以来，货币增速高达11%，超过了2000-2020年的平均增速6%，更是超过了1990-2000年的平均增速4%。此外，债务上限的不断上修，导致债券的供给过于庞大，股票资产的比较优势增强，这使得高ROE风格受益，日本、欧洲创新高的个股都符合该特征。

ChatGPT最大的贡献在于作为先行者，它证明了反其道而行之总结知识模型的可行性，这是因为算力性价比到了质变期，而可以预见的是，大量的知识模型将在各个行业出现，AI将更加深远地改变世界。

A股大概率进入上行通道。我们对中国经济的判断是2季度将会是产量、PPI价格调整的结束，从三季度开始，产量与价格将同步向上攀升，即上市企业的ROE将进入提升阶段。

【资料图】

我们回顾周期、消费、制造业以及中特估，比较而言，中特估的ROE回升是最早的，目前业绩上修中，此外以动车组、发电设备、新能源汽车、家电、风电、火电、汽车、发动机、集成电路、工业机器人、移动基站设备为代表的高技术制造业景气度最优。

看好港股的互联网、中特估、高技术制造业。尽管美国的加息尚未结束，但是鉴于经济周期在扩张期，企业的盈利环比将逐步改善，加之外资的预期很低，因此我们不认为加息的动作会对港股有进一步压制，在Q3伊始，港股可能已经在上涨的路上。在板块建议上：

1、继续推荐中特估。低估值依然是全球目前的主导风格，港股的中特估名单我们整理了41家公司，它们较A股估值更低，股息率更高；

2、推荐恒生科技。恒生科技中的造车新势力目前是成长股的代表，而大型互联网公司则是多维度提升ROE，虽然市场已经提升了对它们的ROE预测，但可能依然低估了其2024、2025年的盈利能力；

3、推荐高技术制造业。除了新能源汽车，还有军工、通信、家电、半导体，数据显示，它们的景气周期已经向好，且估值不高，上游成本目前处在低位，因此盈利能力改善会较为明显；

4、大消费的复苏将逐步兑现。大消费目前的估值优势不够显著，我们估计它们的向好可能在年内晚些时候，相较而言，社会服务增速更高，可优先考虑，食品饮料、医药生物、纺织服装、商贸零售、美容护理，可在个股层面挖掘。

风险提示：疫情发展的不确定性，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。

编辑/Somer