美联储大概也没想到，加息加出了降息的效果，经济强劲，就业市场繁荣。美国银行（Bank of America）利率策略师Ralph Axel 试图解释，为何美联储加息缩表却达成与预期相反的效果。

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Ralph Axel 表示，在疫情期间，美国财政部大力经济刺激和美联储降息，导致美国的超额储蓄激增。美联储不断收缩的资产负债表和激进的加息，可能会帮助储户从大约17万亿美元的银行存款中获得更多收入，而不是损害美国经济和削弱股市，从而促进消费和财富效应，而非抑制。

这也解释了为何美联储加息步履不停，但标普500等美国主要股指在2023年不断走高。

美联储一直在通过实施量化紧缩计划，通过允许其持有的债券到期或出售债券并减少货币供应量来缩减资产负债表，从而消除2020年疫情期间注入的部分流动性。截至本周四，美联储的资产负债表规模已经从一年前的8.5万亿美元下降到7.7万亿美元。

2022年9月，美联储加快了资产负债表调整的步伐，达到每月950亿美元，到期国债约占这一数字的三分之二。

与此同时，为了应对疫情后的高通胀，美联储在过去一年稳步提高了政策利率。理论上，更高的利率使公司和消费者的借贷成本更高，同时使超安全国债与风险股票相比更具吸引力，从而减缓投资和经济增长。

Ralph Axel表示，2023年并非如此。随着美联储从债券市场退一步，私人投资者通过购买更多新发行的债券来弥补债市需求疲软。这样做的效果是，更多的钱从现金或银行存款中转移出来，并将投入到自2008年金融危机前以来利率最高的美国国债市场中。

这样造成的结果是，公众的资金从一种资产转移到另一种资产，同时储户获得更高的财富增值，而不是从金融系统中抽走资金。

Ralph Axel对媒体表示，这里的关键观察是，公众花费一种形式的政府债务来购买另一种，这是一种资产交换。因此，流动性流失实际上并没有减少公众的金融资产，它只是改变了公众持有的金融资产的组合形式。

尽管美联储的加息给脆弱的中小银行带来了压力，导致硅谷银行和其他美国银行今年早些时候倒闭，但储户却因为高利率获得持有现金和债券的回报，从中受益。

然而，市场有一个潜在的缺点：为了实现减缓经济增长以对抗通胀的目标，美联储可能需要将利率推高至高于其他情况。Ralph Axel 表示，这可能需要在比市场目前定价更长的时间内，保持利率维持在高位。

Ralph Axel 说：“家庭并没有在流动性流失中失去财富，而是在转换为收益率更高的政府负债。对美联储来说，这意味着量化紧缩在放缓需求方面的作用可能较小，也意味着美联储利率路径比市场目前定价的更高，维持更高利率的时间更长。”

根据美国银行的基本情况预测，美联储的有效政策利率可能会达到5.6%的峰值，这意味着还会再加息两次。美联储目标利率区间的上限目前为5.25%。而美联储基金期货将在2023年末或2024年初降息。美国银行的经济学家预计，美联储将在2024年5月之前不会降息。

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