经济是科学，投资是玄学。

(相关资料图)

这句话看上去好像是在玩笑，其实没错。

研究经济是把握社会财富系统运行的客观规律；

投资则是与一般人性的博弈（市场是情绪的集合）。

前者形而下，后者形而上。

有人因为优秀的经济学家和分析师下场做投资失败，进而否定经济学家和分析师的事业和成就，这是一种认知偏差。

《投资中最重要的事》整本书的精华凝成四个字，就是“安全边际”。聪明的投资者，格外喜欢熊市，因为在熊市中往往多见好价格。牛熊市对于聪明投资者的意义，就在于寻找好价格的难易程度不一样。

自今年5月底以来，恒生综合指数和科技指数的最大涨幅均超过了20%，正式步入技术性牛市。

港股进入技术性牛市，对于投资者的启示在于：要警惕了！寻找好价格的难度要增加了。

请牢记这个前提。

在这个前提下我们从几个方面进行探讨：

一、港股市场目前处在什么位置？未来走势如何？

二、好的价格在哪些方向？有好的价格、又有好的前景的是什么行业？

三，个股选择的一些建议。

市场位置

（1）政策底

游戏版号已恢复，压在教育行业、医药行业、互联网平台企业之上的政策因素都在松绑。

地产行业利好政策也在逐渐显现。国常会提出加大对超大特大城市城中村改造的支持。住建部发声，要落实好降低首套住房首付比、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策。

7月24日中央政治局会议强调，要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。发挥消费拉动经济增长的基础性作用，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。 

（2）估值低

截止2023年7月26日，恒生指数9.1PE0.94PB，央企指数已经低于恒生指数，而恒生指数在全球主要股指中垫底。

从港股的估值来看，目前位置处于过去10年的底部区域。

（3）企业盈利进入上行周期

国家统计局公布数据显示，中国6月规模以上工业企业利润同比-8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点，为连续第四个月收窄。七成以上行业盈利较一季度改善，制造业盈利改善明显。上半年，在41个工业大类行业中，有30个行业利润同比增速较一季度加快，或降幅收窄、由降转增，占比超七成。制造业带动工业企业利润改善作用较强。

近期，多家港股上市公司通过业绩预告等方式，向市场透底上半年经营情况。数据显示，截至7月26日，共有150多家港股公司披露上半年业绩预告。其中业绩预喜或好转（包括预增、扭亏、减亏）的公司近80家，占比超五成。

港股公司上半年业绩增长的原因，大都与原材料成本下降、下游需求释放以及自身优化产品结构等内外因素有关。多家机构认为，未来恒生指数EPS（每股盈利）增速预计将呈趋势性向上。

展望2023年全年，中金行业分析师对2023年7.2%盈利预测（隐含下半年增速为12.2%），高于市场一致预期的5.3%（隐含下半年增速为9.3%）。

（4）市场情绪逐步恢复

从港股短期情绪指标来看，在2023年5月，市场情绪一度达到冰点，类似2023年2月底的水平。经过政策预期升温后，目前情绪回到合理区间。

从投资情绪来看，近期港股主板卖空占比下降，换手率高位回落，显示市场情绪已经逐步修复。

就风险偏好而言，首先，随着布林肯与耶伦访华落地，中美关系边际有所好转。考虑到明年即将到来的美国大选，或难以边际再度恶化。

第二，本轮人人民币汇率向下波动或将接近尾声，汇率波动的“自限性”或将发挥作用，也有助于港股风险偏好提振。

但是，这些对于港股后期走势而言，上面这些利好，都不是最关键的因素。关键仍在在于——流动性。

（5）流动性 

我们看到，2月至5月期间，港元汇率一直被钉在弱方保证水平；与此同时，香港金管局账户总结余不断再创新低，港元流动性一直面临着持续收缩的压力。

在香港联系汇率制度下，总结余（银行体系结余）是指设于金管局的结算户口结余总额，类似于超额准备金余额。它是金管局调节港币汇率的最重要科目。总结余反映银行体系资金是否充裕。因此在一般情况下，当总结余规模大时，表示市场资金供应量多，市场流动性充裕。相反，若银行结余额下降，则表示银行体系短期资金短绌，各银行为了筹措资金便会向银行同业拆借市场借取资金，由于对资金的需求增加，利率也因此而被拉高。

从港元汇率与流动性的相关性来看，港元兑美元汇率和总结余大多呈现同向关系，即港币越弱、结余越少，港币越强、结余越多。

背后的影响作用机制在于：当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动的引起金管局外汇基金资产规模的收缩、即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张、即流动性的扩张。

港元汇率与流动性的相互作用及变动不可避免对港股产生影响，特别是港元被钉在弱方保证水平或强方保证水平时，往往对港股资产具有很强指向意义，分别对应着港股弱势或强势。

一般的传导路径是：港元触及弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币收缩、市场流动性降低—港股估值重心下移；反之则：港元触及强方保证水平—金管局卖港元买美元—基础货币扩张、市场流动性提升—港股估值重心上移。

美元与港元的利差是影响港元汇率和流动性的重要外生变量。从上图可以看到，Libor和Hibor之间的利差倒挂，利差年初是-0.2%，到4月下旬达到1.70%（这是一个非常高的历史位置）。进入5月之后，利差开始缩窄，港元流动性紧张的状态有所缓解。

5月份之前发生了什么？为什么会出现这样的走势呢？

香港楼价去年第四季跌势加剧，单季跌幅达7.7%，而前三季累计下跌8.5%。这令香港住宅楼市去年迎来自2008年以来首次全年下跌，楼价累计跌15.6%，为24年来最大，疫情期间冲入市场的购房者已经变成了负资产持有者，根据香港金融管理局发布的数据，在去年第四季度，香港负资产住宅按揭宗数从三季度500多宗猛增到第四季末的12,164宗，创近18年新高，激增近22倍。

随着房地产市场的持续趋冷，住房贷款增长需求在近几个月未见起色，香港银行缺乏资金需求，如果银行高息吸存款后难再找到合理回报的资产匹配，缺乏出路下，银行无需积极提高利率吸引资金，这也就反应出来的是香港银行内港币供应充裕，Hibor各个期限都大幅度下降，使得Hibor大幅度低于了同期Libor；而美元与港元之间如此之高的利差水平，存在相当大的套利空间，导致市场沽港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。

2月-5月期间，由于港元汇率一直处在弱方保证水平，美元与港元利差处在历史高位，港股持续面临流动性压力，港股估值重心不断下移。

从宏观择时角度而言，港元汇率明显脱离弱方保证水平时，就是很好的港股买入信号。

事实也证明了这一点，本轮港股的最佳买点就在5月底出现。

再看看南向资金。

今年以来，南下资金净流入的步伐放缓。在2-5月期间段呈现出比较低位置逆向布局现象，但持续性不足。

虽然港股通的流量仍缺乏持续性，主要还是买卖指数ETF为主，但近期港股的资金流已出现积极变化。在政治局会议声明公布之前，南向投资者在周一就净购入了12亿美元的港股。

展望后续，从中长期视角来看，尽管不排除美联储后期继续加息的可能，但美国通胀回落的趋势比较确定，最新通胀率已经降到4%左右，整个加息周期大概率已进入尾声，除非发生极端事件。

在本轮加息周期结束后，美债收益率易下难上，或将缓解当前港币与美元利差压力，海外资金将再度流入香港市场，港股面临的流动性环境将迎阶段性改善，港股获得向上动能。

美元指数在去年10月加息之后并没有创新高，如果后期整个美元指数确定继续走弱，那么在长周期上可能存在一个大级别的流动性机会。

行业选择

一，恒指如果向上，那一定是权重股引领向上。首当其冲是互联网平台股。按照广发证券的观点，不论短期风险偏好，港股主心骨互联网已迎战略配置机遇：

（1）基于商业模式和竞争格局优势，即便是当前宏观底色之下，互联网已经呈现出强大的韧性——2季度在宏观逆境之下，盈利预测逆势上调；

（2）在大洋彼岸再掀技术革命之际，中国互联网相比美股科技龙头PS估值折价已位于过去20年区间上沿。

二，其次是中报业绩向好及可能超预期的方向。

根据中金公司的研究，盈利意外角度，在已经公布业绩预告公司中，港股下游公用事业、医疗保健、金融、必需消费板块预告偏正面的公司比例高于50%。

► 上半年国内经济复苏背景下消费温和回暖，耐用消费品与服装板块的海信家电、消费者服务板块的粉笔、零售板块的赢家时尚等披露的业绩预告中提到盈利显著抬升，1H23盈利增速分别达110-140%、117%和65%。

► 信息技术板块中媒体与娱乐企业目前披露业绩预告偏正面，其中，美图公司业绩预告中提到上半年盈利增速达183-200%。

► 医疗保健板块中诺辉健康业绩预告中提到总营收预增，心泰医疗业绩预告则称净利润同比上升200%。

相比而言，上游的原材料、能源等板块业绩预告负面居多。对比市场预期，中金行业分析师认为博彩和奢侈品行业部分标的有望超过市场预期。

三，再次是低估的深度价值股。

按照张忆东的观点，港股贯穿全年的主线之一是deep value高股息的央国企龙头。

他说，“从全球化思维来考虑，就像巴菲特买日本的商社和美国的石油一样，它们本质上是高股息且具有深度价值。我们可以将其视为债券而长期配置，而非进行短期的股票炒作。在这方面，我们可以精选一些央国企的电信运营商、能源、公共事业、保险、大银行或少数央企地产等相关的港股，特别是股息率持续数年在10%以上的，这是港股核心主线。”

四，如果短期交易流动性，可一关注流动性敏感的行业，汽车产业链、半导体、生物制药等。

在行业的盈利增速预期相对稳定的时期，短期投资者可以通过博弈市场流动性获得短期收益。

个股选择

霍华德马斯克在不同的场合多次提到，卓越的投资并不是来自买的资产质量好，而是来自买的资产性价比高——资产质量不错且价格低，潜在收益率相对高却风险有限。

选定了一个方向，如何在这个方向中挑中潜在收益率最高的个股呢？

既然已经进入技术性牛市，那要做的功课就多了：

下苦功研究陆续到来的业绩中报吧，认真和自身过去三年的业绩进行对比，充分和同业进行对比：

如果能够找到估值处在历史低位、市场迅速扩大or市占率提升、盈利出现拐点、经营杠杆合适、现金流状况良好的标的——

恭喜你，下半年大概率是要丰收的了。

编辑/new