6月份美国货币供应量又一次出现同比下降，去年11月，美国的货币供应量二十八年来首次同比增速转为负值，此后一直深陷负增长区域。6月份美国货币供应量继续大幅下滑，可谓延续了过去两年大部分时间里经历的高点过后急剧下降趋势。

自2021年4月以来，美国货币供应量增长速度迅速放缓，然而自去年11月以来，我们所看到M2货币供应量连续八个月出现同比收缩。上一次货币供应量同比下降滑入负值区间是在1994年11月。当时，负增长持续了15个月，最后在1996年1月再次转为正增长。

上世纪30年代大萧条以来从未见过的货币萎缩幅度!

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如今货币供应已连续8个月负增长。在2023年6月，随着货币供应量的同比下滑幅度为-12.4%(TMS衡量基准)，货币低迷仍在继续，这一数据比5月份的-13.1%略有回暖，但是远低于2022年6月的5.7%。随着负增长连续三个月接近或低于-10%，货币供应萎缩幅度是自上世纪30年代美国经济大萧条以来最大的一次，在今年3月至6月之前，至少60年来，没有任何一个月的货币供应量下降超过6%(同比)。

本文使用的货币供给衡量指标——罗斯巴德-萨勒诺货币供给度量(TMS)，该指标是穆雷·罗斯巴德和约瑟夫·萨勒诺开发的衡量指标，旨在提供比M2更好的货币供给波动度量。这一货币供应指标与传统M2的不同之处在于，它包括美联储的国债存款(不包括短期存款和零售货币基金)。知名研究机构Mises Institute定期跟踪这一指标，认为其能提供比M2更好的货币供给波动衡量。

最近几个月，M2的增长率遵循了与TMS增长率相似的过程，尽管TMS的下降速度快于M2。2023年6月M2增速为- 3.5%。这比5月份的- 3.7%的增长率略回暖，但6月负增长远逊于去年同期的正增长5.6%。

货币供应增长速度通常是衡量经济活动的一个重要指标，也是即将到来的衰退的一个先兆指标。在经济繁荣时期，随着商业银行发放更多贷款，货币供应量往往会迅速增长。另一方面，在经济衰退之前，货币供应增长速度往往会放缓。

需要指出的是，货币供应并不需要实际收缩来表明经济衰退和繁荣-萧条周期。正如路德维希·冯·米塞斯(Ludwig von Mises)所表明的那样，经济衰退之前往往只是货币供应增长放缓。但最近几个月看到的跌入负增长的情况，确实有助于说明货币供应增速明显下降的程度和速度。在研究机构Mises Institute看来，这通常是经济增长和就业的危险信号。

货币供应正在萎缩的事实是如此引人注目，因为货币供应很少出现如此剧烈幅度的缩减。自2022年4月的峰值以来，货币供应量已经下降了大约2.8万亿美元(或15.0%)。按比例计算，2022年以来的货币供应量下降是上世纪大萧条以来的最大降幅。罗斯巴德曾经估计，在大萧条之前，货币供应量从1929年中期730亿美元的峰值下降到1932年底的640亿美元，下降了12%。

尽管最近货币供应总量有所下降，但货币供应的趋势仍远高于1989年至2009年20年间的水平。要回到这一趋势，货币供应至少要再减少4万亿美元左右，也就是22%，总量降至15万亿美元以下。

自2009年以来，TMS货币供应量增长了近184%，M2供应量在此期间增长了146%。在目前18.8万亿美元的货币供应中，有4.5万亿美元是自2020年1月以来所创造，占比24%。自2009年以来，已经创造了高达12.2万亿美元的货币供应量。换句话说，近三分之二的货币供应是在过去13年里创造出来。

在这样的总额下，10%的下降只会对新创造的货币的巨大大厦造成幅度有限的负面影响。Mises Institute认为，相比总量看，10%的供应增长下降影响很小。美国经济仍然面临着过去几年的大量货币过剩，这也是在货币供应增长放缓14个月后，我们尚未看到劳动力市场大幅放缓的部分原因。

尽管如此，货币政策的放缓已经足以大大削弱经济。尤其是近期众多衰退指标拉响警报：费城联邦储备银行的制造业指数处于衰退区间，Empire State Manufacturing Survey所进行的调查数据也是如此，加之领先指标指数持续恶化以及收益率曲线倒挂加剧指向衰退。数据方面，美国个人破产申请在今年上半年上升了68%，临时工数量同比下降，这些通常均预示着经济衰退即将来临。

尽管货币供给急剧收紧+利率飙升，但美联储不太可能重返宽松

然而，一旦新注入的资金消退，通胀的繁荣就开始转向萧条，我们现在就看到了这一点。不足为奇的是，在经历了十多年的量化宽松、金融抑制和对宽松货币的普遍追求之后，美联储终于明显放慢了货币创造的步伐。截至7月，美联储已将联邦基金利率上调至5.50%，为2001年以来的最高水平。这意味着短期利率总体上也有所上升。以6月份为例，3个月期美国国债的收益率仍接近20多年来的最高水平。

然而，如果无法持续获得接近零利率的宽松资金，银行发放贷款的热情就会降低，许多边缘企业将无法再通过再融资或获得新贷款来避免财务困境。例如，货运公司Yellow Corporation (YELL.US)宣布破产，并将解雇3万名工人。泰森食品(TSN.US)本周宣布，将关闭四家鸡肉加工厂，以削减成本，3000名工人可能因此失去工作。这些公司已经经历了多年的财务问题，但不断上升的利率排除了不可避免的额外延迟。随着越来越多的公司面临更高利率的现实，我们将看到更多这样的情况。另一个经济放缓的明显迹象是，州和地方税收一直在下降。

与此同时，由于贷款机构受到现金供应紧缩的惊吓，获得住房贷款的难度越来越大，信贷供应达到了10年来最紧张的水平。与此同时，7月份30年期抵押贷款平均利率几乎升至2002年以来的最高点。

最令人不安的指标之一是，即使利率飙升，信用卡债务也在飙升。截至2023年5月，商业银行利率升至至少30年来的最高水平，信用卡债务和其他循环贷款达到历史新高。

这些因素都指向一个正在破裂的泡沫。这种情况是不可持续的，但美联储如果不想重新引发新一轮的通胀飙升局势，就不能改变当前的紧缩路线。考虑到不断上涨的生活成本，任何价格飙升都将带来特别大的问题。新车和二手车都变得越来越难以负担。普通美国人在住房方面也面临着类似的问题，根据亚特兰大联邦储备银行的数据，住房负担能力指数目前是自2006年房地产泡沫以来最糟糕的。

如果美联储现在反其道而行之，接受新的资金洪流，价格只会螺旋式上升。这本来是可以避免的，但现在，普通民众正在为华尔街和华盛顿挥霍无度的人欢呼的十年宽松货币政策付出代价。让经济走上更稳定的长期道路的唯一途径是美联储停止向经济注入新的资金。这意味着货币供应量下降，经济泡沫破裂。但它也为实体经济奠定了基础，毕竟美国经济不是建立在无尽的泡沫之上，而是建立在储蓄和投资之上，而不是通过人为的低利率和宽松的货币政策来实现消费。

货币供应量急剧缩减，美股“最强火力”已熄火?

今年以来，大型科技股开启史诗级反弹，带动美股基准指数——标普500指数迈入“技术性牛市”，年内涨幅超17%，一度实现1927年来最好的上半年表现，自10月阶段性低点以来涨幅更是超过22%;尽管今日出现回调，但有着“科技股风向标”之称的纳斯达克100指数仍涨近40%。然而，随着推动美股上涨的资金量源头——货币供应量急剧缩减，加之美股估值已经处于高位，涨势似乎难以为继。

今年年初曾精准预测到上半年美股反弹趋势的Stifel首席股票策略师巴里·班尼斯特(Barry Bannister)近日表示，标普500指数在2023年上半年经历史诗级反弹之后，到今年年底将与当前水平基本持平，主要因持续性的通胀令美联储维持高利率。班尼斯特预计，标普500指数将在2023年下半年陷入“横盘震荡整理”，他预计年底将收于4400点左右。

有着“货币医生”之称的美国知名经济学家、约翰霍普金斯大学应用经济学教授史蒂夫·汉克(Steve Hanke)近日警告称，美股市场的投资者们过于自满，完全无视货币供应下滑的风险，这些投资者可能会被明年初的经济衰退打个措手不及。黑天鹅基金公司Universa Investments的掌舵者马克·斯皮茨纳格尔尔(Mark Spitznagel)近日则表示，估值过高的美股难逃抛售浪潮，他警告称，美股估值，以及政府债务水平过高，这场狂欢将以“灾难”告终，他强调“巴菲特指标”(Buffett Indicator)跃升至171%就是美股估值过高的重要证据。

经济学家汉克告诫投资者不要轻信“软着陆”的说法，这种说法暗示美联储可以在不拖累经济或导致失业率飙升的情况下控制通胀。　汉克曾为多个国家元首和财政部长提供经济政策建议，因此获得了“货币医生”的称号。

“软着陆思想的代表们往往会说：劳动力市场仍然强劲，美股表现十分强劲，经济现在似乎运行良好，通胀正在下降，我们将实现软着陆。”“但我要说的是，我们还没有看到货币供应下降冲击到实体经济，由于通常的滞后性，我预计在2024年初将会看到。”汉克近日接受采访时表示。

这位经济学家指出，在新冠疫情高峰期，美国货币供应量在一年内增长了26%，但近几个月来一直在萎缩。他强调，实体经济通常需要6到18个月的时间才能感受到货币收缩带来的影响。在汉克看来，货币供应减少，加上美联储缩减资产负债表规模，并可能进一步提高利率，预示着美国经济前景堪忧。“货币是经济运转的燃料，而我们曾经有大量过剩的燃料。现在油箱里多余的燃料已经被抽干了，我们现在只能靠油烟了。”

编辑/Jeffrey