标普500指数周二大幅下跌很大可能与标普500指数挂钩的一种期权相关。研究资金流动已有20年之久的高盛集董事总经理Scott Rubner表示，“零日到期期权(0DTE) ”合约的大量交易是当日跌势急剧加速的背景，当天基准股指在20分钟内下跌了约0.4%。

根据Rubner的说法，做市商需要保持持仓平衡，这通常意味着当期权订单大量涌入时，他们必须大量买卖股票，他们被迫采取行动，因为执行价为4440的看跌期权交易非常激烈。这些期权在盘中有近10万份合约易手，名义价值达450亿美元。由于对冲成本在接近收盘时的短时间内从0.70美元飙升至9美元，这促使交易的另一方做市商争相进行对冲，以保持市场中性。在这种情况下，这意味着大量资金从股市流出。

Rubner在周三的一份报告中写道：“市场上没有足够的流动性来处理做市商在短短20分钟内对如此戏剧性的变动进行delta对冲。”

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Rubner的分析是对零日期权对基础股市影响的最新看法。智通财经此前报道，本周早些时候，野村证券和花旗的研究显示，0DTE合约的交易量本月激增至创纪录高位，交易员转向看跌期权。野村证券表示，人气迅速上升可能是10个月来股市涨势中断的结果，但也可能是导致盘中波动加剧的原因之一。

推动这种动态的是期权交易另一方的做市商，他们需要买卖股票以维持市场中性立场，这一过程被称为“gamma对冲”。最近，他们转向了“做空gamma”，这是一种迫使他们跟随主流市场趋势的立场，当股票下跌时卖出，反之亦然。

现在，两家被广泛关注的华尔街交易部门正在对即将到来的潜在动荡发出警告，因为期权交易商正在放弃他们的“多gamma”头寸——这种状态以前迫使他们逆市场主流趋势而行，在股票上涨时卖出，反之亦然。根据高盛的模型，期权交易商对标普500指数期权的敞口本周今年首次变为负值，而对所有指数合约的敞口为去年10月以来最卖出的状态。这种状态意味着股市若下跌，那么风险将会被成倍放大，因为做市商不仅有爆仓的风险并且还可能形成正反馈现象，即股市越下跌越抛售。

瑞银集团的交易部门也认同这一观点。在周二的一份报告中，该团队对零日期权的三个特别繁忙的交易日进行了案例研究：7月27日，有关日本央行可能采取鹰派货币政策的消息传出；8月4日，美国最新月度非农就业数据公布；8月10日，美国最新消费者价格指数发布。

瑞银团队发现，7月27日和8月4日的午盘抛售与零日期权看跌买盘同步出现。8月10日，早盘的暴跌同样受到看跌期权交易的推动，当投资者在交易后期开始从这些合约中获利时，这推动了市场的转变，随后吸引交易员通过看涨期权追逐收益，进一步推高了股市。

Rubner指出，零日期权的影响越来越大，在这个市场上，在不影响股价的情况下交易股票变得越来越困难。据他估计，流动性状况在过去两周有所恶化，该指标暴跌了56%。

标普500指数周二收于50日移动均线下方，为3月底以来首次。数据显示，在过去五个交易日中，该指数的波动幅度平均为1%，几乎是7月份水平的两倍。

Rubner警告称，波动性的上升以及动能的消退，可能会使以规则为基础的投资者变成卖家。这些根据趋势和价格信号进行资产配置的策略是今年最大的股票买家之一。Rubner写道：“过去几周，我一直坚持的变现和交易电话的情绪发生了明显变化。这不再是逢低买入的市场。”

由于0DTE的到期时间只剩下不到24小时，意味着它可以在短短几个小时内获得巨额回报，因此也被称为“像乐透彩票一样”。然而，这种期权带来高收益的同时，交易者也必须承担背后的巨大风险。摩根大通此前警告称，这种短期期权交易量的爆炸式增长可能造成与2018年初同一级别的市场灾难。

自今年以来，零日期权就很受市场受欢迎。年初时，摩根大通首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic 就曾警告称，短期期权交易正在呈爆炸式增长，并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难——0DTE越来越受欢迎可能引发“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一个名为 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追踪波动率基金，因为市场下跌至接近赎回线而遭到抛售，做市商在操作的同时推高了风险，引发“滚雪球”效应，并使这一产品最终遭到赎回。这场危机导致道琼斯工业指数单日暴跌1175.21点，跌幅为4.6%，创下截至当时的历史最大单日跌幅;标普500指数在两周内大跌10%，被市场称为“波动性末日”(Volmageddon)。

Kolanovic 在报告中写道，虽然历史不会重演，但它往往是押韵(即重复)的。这些每日和每周期权一旦卖出，将对市场产生类似的影响。Kolanovic 的模型显示，0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。

Kolanovic 指出，如果这些期权进入资金后出现大幅波动，而卖家无法支撑这些头寸，那么被迫回补将导致规模非常大的定向流动：“鉴于当前流动性较低的环境，这些资金流动可能对市场产生特别大的影响。”

人们担心的是，如果美国股市出现特别剧烈和意外的波动，0DTE期权的交易量可能会破坏做市商们的风险对冲，导致市场突然出现闪电式的崩盘或波动性的螺旋式上升。

编辑/lambor