01

投资人持有的是资产不是股价，股价是为我们所利用的。低股价你用它，它就有意义，否则就没有意义，因为你持有的资产（公司的股票数量）没有因股价而变化。

(资料图)

不要被股价的表现所干扰，在市场低谷时坚持做好投研工作，既避开了负面的扰动，又坚定了投资的信心。

在低位时也对优质公司加仓，未来市场回暖时，这些公司一定会有优秀的表现。

02 

牛市总是在绝望中诞生，在犹豫中成长，在乐观中成熟，在亢奋中灭亡。

实际上我们已经身处牛市，因为在此时，我们可以用很便宜的价格买到很牛的公司，未来会获得很牛的收益。

此时是不是市场最绝望的时刻呢？

这让我想起了投资者曾教导宝钢管理层“公司应该养猪”，也让我想起了埃维拉德，他在1999时曾被投资者指着鼻子：你应该买互联网！

在本轮市场的底部，我们感受最深的莫过于加息对市场的影响。加息背后是资金，估值作为资金水池的鸭子总是受到资金水位的影响。现在外资因为政治原因刻意避开。

现在只能靠内部，但内部经济尚未恢复，市场信心不足。

此时我们反而很乐观。因为事物都会否极泰来。

国计和民生也需要一套振奋人心的组合拳。相信高层的调研也会听到这些声音，相信未来还会有更多实质落地。

03 

最近投资者的情绪有些悲观。

这使得许多人害怕美国经济很快会变得像巴西一样糟糕。还有人甚至怀疑美国经济将回到大萧条年代。那些敏感的政府官员对于未来十分忧虑，他们在想是否应该在失业大军不得不前往森林求生之前学习一下捕鱼、打猎和采摘水果等基本的生存技能。

现在大多数投资者预期股市将变得更加的糟糕。

这年8月我和妻子带着孩子们一起开车在马里兰州旅行，准备沿途拜访几家上市公司并参加小姨子的婚礼。一天办公室打电话告诉我股市涨了38.8点……8月20号股市又涨了30.7点，这让投资者异常的兴奋。世界几乎在一夜之间发生了逆转。

看到连续上行的指数，那些正准备到森林里求生的人群冲了回来，购买任何他们想要的一只股票，投资者之间为了能够抓住大牛市的机会争相夺股抬价。

投资者急匆匆地疯狂投资于每一种繁荣的生意或即将兴隆的公司，而就在一个星期之前他们还认为这些公司将面临倒闭而疯狂地抛售。

尽管经济恢复的迹象还看不到踪迹，但证券市场深蹲后猛然起跳的表演再次让人们目瞪口呆。

经历过上一次市场大跌行情的老人信誓旦旦自己下一次不会再盲目割肉逃跑，但当市场再一次暴跌时，他们的表现又一次展现了旅鼠的风格。

我们看起来都是为了规避下一个危机，实际上，只是企图补救。

更坏的事实是，真正危险的点是泡沫繁荣的时刻，而当危机发生时，最危险的时刻已经过去。但在此时，人们才感觉到痛苦。

在痛苦之中，人们习惯性地把危险线性外推，尾随而来的巨大机会却被当成了危险的影子，被孤立、被忽略。同时，下一次危机永远也不可能跟上一次完全一样，而且，我们也永远无法规避危机。

04 

我记不得第四次灾难是什么了，可能是经济衰退……但是不管是什么灾难，玛雅人又没能够幸免于难，因为他们只忙着为下一次的地震做准备了。

两千年后的我们仍然在做着同样的事情，上一次我们为通货膨胀做准备时却遇到了经济衰退，而在我们为下一次的经济衰退做准备时，我们又遇到了通货膨胀。

我们永远不知道下一个具体的危机是什么，什么时候会来。但总有一天还会再出现经济衰退，还会给股票市场造成很坏的影响。

危机会使情况变本加厉。当市场在恐慌或危机中抛售股票的时候，便宜股猎手期待的所有市场现象就会浓缩到一个短暂而密集的时期：也许是一天、几个星期、几个月或者更长的时间，但是一般而言，各种事件以及人们对此的各种反应不会持续很长时间。

恐慌和危机会给卖家造成强大压力，却为发现便宜股创造了良机，如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动，好股票就会轻松落入你的手中。

历史表明，危机一开始的时候，情况看上去仿佛特别糟，但是随着时间的流逝，所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。恐慌消失之后，股票价格就会回升。

逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton）曾说，“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。他一直强调，在市场到达极度悲观点时投资买入，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。“这需要你意志极其坚强才能坚持做到，但最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”

我们只要记住市场有自己的调解机制、狂热和衰退周期循环；我们只要记住在有肉吃的时候屯好过冬的粮食、在暴跌时利用市场的波动，买入更多便宜货。首先最重要的是，趁你头脑清楚，判断力还没有受到眼前事件影响的时候下决心买入。其次，要坚持原则，只购买你认为便宜的股票。

如果你用长远的眼光来看你的投资，就会发现像1987年10月19日股市崩盘这样的个别事件，以及你对该事件的反应方式会在随后的若干年里被放大。如果你抱着适宜的眼光来看待这些事件，就会将它们视为天上掉下来的礼物。

有正确的观点才能从这些事件中获益。趁市场疯狂抛售的时候买入可以让你的投资账户有上佳的表现。对投资者来说，经验老到也好，毫无经验也好，这一点都千真万确。

总之，要从股票价格的剧烈波动中寻找机会，而恐慌性的大抛售恰好能制造出最剧烈的波动，波幅之大往往处于历史较高水平。

05 

尽管有先例可循，投资者依然害怕出现最糟糕的局面，他们声称这次和过去的悲剧性事件有所不同，全世界对这一新情况万万不可掉以轻心。

有些人在股票狂热达到顶点的时候依然口口声声说这次情况有所不同，与这些人相比，那些对危机事件理解错误的人也许更容易让人原谅。

然而，事实总是不言自明：和大众背道而驰的做法会让你获得回报，在这些危机的例子里，无论具体情况是多么千差万别，结果通常都一样。当市场走出恐惧的时候，你的买入已经让你美美地大赚了一笔。

塔勒布认为最好的投资是：在胜率和赔率都对自己有利时，下重注。

这个结论看似正确的废话，又好又便宜的股票，谁不想要呢？但这“最好的机会”在实际投资中有两大障碍：

第一，便宜的股票什么时候能涨起来？如果等待的时间太长，变数就太多了，收益率也不见得好。

第二，当你判断有机会时，你敢不敢上仓位？

最容易出现的机会，总是最差，最好的机会，却是最少见又最难把握的，那有没有办法解决这两个障碍呢？

这就是基于大白马的长线价值投资，就是把“最好的机会”和“最差的机会”结合起来，变成还不错的机会。

在一个炒作气氛浓厚的市场，恰恰给了价值投资者机会，很多真正有投资价值的股票，由于股价太高，把那些买低价股的投机者吓跑了，而把好股票留给了投资者。另外，快速增长的公司，随着业绩的增长，也给价值投资者越来越大的安全空间，所以查理·芒格说，对于优质的公司，可以给出很高的溢价。

最后，送给那些有意在危机期间投资的人一个最好的礼物：每一个例子看起来都有些与众不同，将其与历史上的危机进行十分精确的比较并不容易。这对投资者来说应该是警钟长鸣。如果很容易进行这种精确比较，可能就不会出现抛售现象了。无论如何，聪明的投资者应该不断从历史当中学习。

当然，我们还要永远记住塔勒布的话，远离杠杆。纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在《黑天鹅》中警告我们：风险是市场的组成部分，它不是可能会来，而是一定会来。

也要牢记这一永不过时的历史经验之谈：危机就是生机。优秀的投资者，一方面相信经济发展会螺旋式上升，资产价格会均值回归。另一方面，又深谙人性，将乐观根植于理性之上，等待恐惧和贪婪的市场参与者提供的错误定价。

彼得·林奇曾说：“当机会出现时，你已经整装待发！这种感觉太棒了！”

编辑/Jeffrey