十年美债收益率突破十五年新高，一场非美货币“保卫战”可能已经打响，但摩根大通认为，近年来美元与美债表现的联系已经减弱，长期美债收益率的冲高与他国央行干预汇率行为关系不大。

最近一周，包括新兴市场在内的一些国家开始出手干预汇率，原因是本国货币贬值压力过大。

俄罗斯央行上周五紧急宣布加息350基点，为自2022年2月以来最大幅度加息。2023年初以来，卢布兑美元汇率已累计贬值约24%，为年内表现第三差的新兴市场货币。

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据证券时报援引印媒，印度央行周一进行了对汇率的暗中干预，当天美元兑印度卢比汇率自2022年10月以来首次升破83关口。尼日利亚、阿根廷等国家也预备或已经参与了对汇率的干预。

随着“全球资产定价之锚”——美国十年期国债收益率持续走高，非美货币纷纷承压贬值，韩元、印度卢比、泰铢、马来西亚林吉特刷新了数月以来的新低。

市场普遍认为，十年美债收益率走高背后有诸多因素，例如对美国经济软着陆的预期、美联储对利率将继续维持在高水平的评论，以及美国财政部增发债务等一系列事件。

摩根大通分析师Phoebe White等人则认为，尽管以上事件可以解释美债价格的大部分下跌，但当前美债实际上已经接近超卖：

这些事件的汇合可能起到了催化作用，但我们认为近期抛售的程度现已超出基本面。

正如我们最近几周所指出的，投资者在久期空间中的仓位也已向多头方向延伸，而久期多头的平仓可能促成了这一走势。

摩根大通的逻辑是，考虑到美国经济韧性，投资者认为美债价格过高，当投资者获得更多有关“不着陆”的预期时，美债就会被抛售，但由于一些多头在逆转中遭受了重创，美债被抛售过度。

而对于美元强势导致其他国家抛售美债以支持本国货币的说法，摩根大通持怀疑意见：

虽然美元历来是外国购买美国国债的明显驱动因素，但在过去的一年中，这种关系似乎已经减弱。

此外，即使确实存在官方的美国国债抛售，我们也不确定这是否会对长期美债产生明显的影响——外国官方持有的美国国债往往集中在收益率曲线的前端，因此在金融压力时期可以更容易地变现。

尽管市场上有关讨论和收益率在过去几周内有了相当大的波动，掉期利差仍然相对稳定。

总的来说，我们不认为外国官方的美国国债抛售将成为短期内影响收益率的重要驱动因素，也不会对掉期利差产生显著的负面影响。

编辑/tolk